中国外运A+H大戏上演 招商局物流崛起顺水鱼财经

3月26日，停牌近3个月的' 外运发展(' 600270,' 股吧)（600270.SH）复牌交易，当日收盘涨幅为6.19%。这次紧急停牌始于1月2日，理由为与控股股东筹划重大资产重组。

合并方案并没有让市场等待太久。2月28日晚间，外运发展发布' 公告称，' 中国外运股份有限公司（简称“中国外运”，0598.HK）拟以换股方式吸收合并外运发展。3月23日，公司发布了换股吸收合并中外运空运发展股份有限公司暨关联交易预案摘要（修订稿）。

“按照招商局的做事效率，估计4月底重组就能正式完成。”深圳某证券公司交运行业分析师张行（化名）对时代周报记者说。

重组完成后，中国外运将实现在A+H两地市场上市，而站在中国外运背后的招商局，通过不断吸收、合并，正拼装出一个强大的物流帝国。

分享跨境电商红利

外运发展的历史最早可以追溯到1987年。当时，中国对外贸易运输总公司成立了中国航空货运代理公司，1999年，在这个公司基础上，外运发展得以成立，并在2000年12月在A股上市。

由于历史和传承的原因，外运发展的强项业务就是国际快递物流。

1986年，中国对外贸易运输集团总公司与' 德国邮政敦豪DHL各出资50%，创办中外运-敦豪国际航空快件有限公司。1999年，该公司股权被投入外运发展，成为外运发展子公司。

2010年，为进一步发展国际快递业务，外运发展与ARAMEX共同投资设立中外合资公司—中外运安迈世，双方各持股50%。

此后，外运发展继续加大在国际快递业务的投入，2011年在日本、德国建立自营的海外子公司，并与DHL续签25年的合作协议，把中外运-敦豪合资企业延长到2036年；2013年进入跨境电商市场，增进与' 阿里巴巴的合作，2015年收购美' 国华运公司、' 美国华美航务公司，在美国建设自营子公司。

中外运-敦豪是外运发展的核心资产。2013年以来，中外运-敦豪每年给公司贡献8亿元左右的投资收益，占到公司净利润的80%以上。

在国际快递市场，DHL等国际快递四大巨头占据了75%的市场份额。其中，DHL市场份额最高，其主要通过中外运-敦豪开展业务。根据2014年' 中国电子商务研究中心的监测' 数据，DHL拥有全中国最大的国际快递服务网络和6500名员工，覆盖国内390个城市，市场占有率为37%。

2013年以来，跨境电商突然加速发展。根据阿里巴巴

迅速膨胀的市场也让外运发展走上了快车道。2013年之后，外运发展深度绑定菜鸟网络等客户，并开拓亚马逊等海外客户，业务量不断上升。这也让外运发展得到了资本市场的关注并吸引了一批粉丝，其股价从2014年的10元左右上涨到2015年6月40元左右。

2016年，公司收入49.5亿元，增速为13.7%，其中电商物流业务收入6.18亿元，增速40.9%，是增速最高的业务。

溢价率高

根据公告的重组方案，外运发展将被中国外运吸收合并。

2002年，' target='_blank' >中国外运长航集团有限公司设立中国外运，并向其注入了集团在香港、广东、天津、山东、浙江等沿海、沿江地区的核心业务、资产和人员。2003年，中国外运在香港上市。

中国外运长航集团有限公司由中国对外贸易运输总公司与中国长江航运总公司重组而成。由于中国对外贸易运输总公司的渊源，中国外运此前就一直是外运发展的控股股东，持有公司60.95%的股权。

此次重组，即把外运发展重组回到母公司中国外运体内。具体方式为换股，即中国外运向外运发展的其他所有股东发行中国外运的A股' 股票 ，以交换对方手中持有的外运发展股票 。

停牌之前，外运发展的股价为17元左右，而在方案中，中国外运按照每股20.63元的价格与外运发展的其他股东做交换，溢价率为22%左右。

目前，外运发展的股价为19元左右，“价格依然比换股价格低，意味着同样的资金额度，即便现在买入，还是能交换到更多的中国外运A股股票 ，相当于有折扣优惠。”张行对时代周报记者分析，“为了保护异议股东，还规定了现金选择权，价格为17.28元每股，也就是说，如果手中有外运发展的股票 ，不想换股，随时可以以这个价格卖给大股东，假设目前股价跌到15元，那就存在套利机会，可以从市场上买股票 ，再以17.28元卖给大股东。”

按照重组方案，中国外运A股股票 的换股价格为每股5.32元。这意味着，在进行股票 交换时，外运发展的其他股东，按照20.63元/股的价格交出手中的外运发展股票 ，可以按照5.32元的价格得到对应数量的中国外运A股股票 ，即每股外运发展股票 可以换到3.8778股中国外运A股股票 。

“5.32元的价格，比中国外运目前在' 港股的交易价格高，存在50%左右的溢价率，许多A+H股两地上市的股票 都存在A+H股溢价的情况，但是，中国外运港股的价格应该是被低估了，未来有被A股价格拉高的趋势。”张行对时代周报记者说。

换股结束之后，中国外运作为存续公司，将接收、承接外运发展的全部资产、负债、业务、合同、资质、人员等，外运发展终止上市、注销法人资格。

招商局的物流版图

随着重组的完成，一个由招商局打造的物流帝国正悄然崛起。

2015年，中国外运长航集团与' target='_blank' >招商局集团实施战略重组，中国外运长航集团整体并入招商局。

重组完成之后，股权关系变为，国务院国资委100%持有招商局集团，招商局集团100%持有中外运长航集团，中外运长航集团持有55.67%的中国外运股权，中国外运持有60.95%的外运发展股权，外运发展持有50%的中外运-敦豪股权。

招商局集团资产业务庞大，分为地产、交通运输、金融等板块，在交通板块下面包含有招商物流板块。

招商物流旗下有快运公司，托盘共享业务以恒路快运为主体，从事托盘及其他物流设备租赁；冷链物流业务则以招商美冷为主体，在全国经营管理14座大型冷库，面积约15.4万平方米。

此外，招商局还通过投资入股了顺丰控股，在多式联运、物流等领域进行战略合作。

更重要的是，招商物流的土地资产颇丰。截至2016年底，其在全国拥有土地规模超过200万平方米，自建仓库114.8万平方米。此外，其还在全国153个城市拥有815个物流网点，可控车辆超过3万台，运输周转量超过83.7亿吨公里。

吸收中外运长航集团之后，招商局围绕这支队伍展开了物流业务整合。

2016年3月，原中外运长航集团董事长' target='_blank' >赵沪湘被任命为招商局集团副董事长，随后，被任命为招商物流董事长，' target='_blank' >胡建华不再担任招商物流董事长。2017年下半年，中国外运发行股份，收购吸收招商物流100%股权。

2018年4月，中国外运将进一步吸收合并外运发展，并借此重组，实现A+H股两地上市。其资产中不仅包括了招商物流的200万平方米土地，还将包括中外运-敦豪等优质资产，并且在快运、快递、航空物流、仓储等多个领域形成协作关系。