世界杯浪潮来袭 “啤酒+版权”或擎足球大旗顺水鱼财经

2018年世界杯将于6月14日至7月15日在' 俄罗斯举行。从“微信指数”来看，5月初开始大家便提高了对世界杯的关注；与此同时，A股世界杯' 行情也日渐升温，典型' 个股一方面包括早期的' 青岛啤酒、当代明诚，另一方面则是近期的' 莱茵体育(' 000558,' 股吧)、' 雷曼股份(' 300162,' 股吧)。

由于毗邻接壤的缘故，俄' target='_blank' >罗斯世界杯有望成为2002年韩日世界杯后，中国球迷参与度最深的一届足球盛会；而对A股世界杯主题的投资机会进行梳理，这里边主要包括与版权、' 旅游、啤酒、彩电、彩票等相关的上市公司，我们不妨来看看这些公司的基本面到底如何。

宿命还是魔咒

不少老股民都很敏感，A股素来有“世界杯魔咒”一说。这个宿命论，大致指的是世界杯期间A股往往会出现下跌。根据' 招商证券(' 600999,' 股吧)策略研究员的统计，在1994年-2014年六届世界杯期间，上证综指有四次是下跌的，深证成指则有五次是下跌的，而' 创业板指则两次均下跌。不仅是A股如此，' 港股、' 美股、欧股等在世界杯期间往往也是跌多涨少。坊间一种说法认为，世界杯期间投资者的精力在一定程度上被分散，所以在一定程度上对行情造成了影响。

抛开上述理由，今年世界杯期间的A股很可能继续不太平，原因在于恰逢中美贸易战第二个谈判敏感窗口——7月1日。近期我们刚刚经历了第一个谈判敏感窗口——5月22日，500亿美元关税的政策咨询在这一天结束。幸运的是，在国家领导人的斡旋下，中美摩擦暂时缓和，两国有更多时间进行磋商，但结果终将落地。而第二个谈判窗口恰逢今年世界杯期间，美朝领导人会晤也没能在原定的6月12日举行，不排除后续仍有所反复，届时的A股行情其实是面临较大的不确定性的。因此，在流动性偏差、风险偏好较低的时期，要降低投资回报的预期。

右侧交易已开启

从交易层面上分析，世界杯主题投资刚进入右侧阶段。尽管包括青岛啤酒、' 重庆啤酒(' 600132,' 股吧)、当代明诚、' 腾邦国际(' 300178,' 股吧)等在内的世界杯概念股似乎提前几个月就得到了部分资金的布局，但或许彼时与世界杯关系不大。

首先，这几只' 股票 基本面上往往有支持机构投资者买入的逻辑，比如啤酒，去年底开始就在讲行业复苏的逻辑，早期资金大概率不是抱着世界杯炒一波的心态来的，因为时间上来看真的太早了，主题热度不发酵对于游资来讲很难完成筹码的交换实现获利；其次，炒体育板块不能忽视历史上资金最为关注的几个票，比如莱茵体育和雷曼股份，这两个票都是在5月之后才有了明显放量+突破上涨；再次，笔者查询了过去几个月以来相关的' 研报，发现和世界杯沾边的报告也是5月份才开始。以上种种说明了世界杯主题的窗口才刚刚打开，从本月的活跃成交来看，未来进一步受到资金青睐的对象可能集中在' 鸿博股份(' 002229,' 股吧)、青岛啤酒、' 燕京啤酒(' 000729,' 股吧)、莱茵体育、当代明诚、重庆啤酒等标的。

一般意义上，市场公认的世界杯概念股主要分布在几个行业：一是版权的当代明诚，旗下双刃剑体育是本次俄罗斯世界杯亚洲区的独家销售代理；二是出境游的腾邦国际、' 众信旅游(' 002707,' 股吧)、' 凯撒旅游(' 000796,' 股吧)，逻辑在于世界杯开赛对赴俄罗斯旅游将产生积极正面的影响；三是啤酒的青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，这里边的逻辑不言而喻；四是彩电板块的' 海信电器(' 600060,' 股吧)、' 兆驰股份(' 002429,' 股吧)、TCL集团，每逢体育大年往往也是彩电销售的' target='_blank' >高峰年；五是彩票概念股中的' 湖北广电(' 000665,' 股吧)、莱茵体育、鸿博股份、' 天音控股(' 000829,' 股吧)等；六是产品用在世界杯的电子设备公司，像' 奥拓电子(' 002587,' 股吧)、' 艾比森(' 300389,' 股吧)等。从过往这么多届的历史来看，啤酒的确定性无疑是最高的，近期走势也有模有样。

啤酒、版权还是其他？

对此，笔者仅选了两个较热门的世界杯主线进行深入分析，详细聊聊里边的各种门道。

啤酒：格局改善幻想美好，现实却全都是泡沫

逻辑上讲，世界杯期间啤酒的消费量肯定是增加的，但至于具体能增加多少，似乎市场上从来没人能讲得清楚。除此以外，许多' 券商分析师自2017年年底就开始推荐啤酒板块，核心逻辑在于行业集体走出价格战困境，利润率会有明显提升。诚然，经过2013年至2016年的下滑，别说是中小啤酒厂举步维艰，就算是上市公司的利润表也一塌糊涂，PE更惨不忍睹。这种情况下，中小企业退出、行业步入良性发展、行业集中度提升的确是趋势，我们也确实看到了龙头公司在逐步提高售价。对于啤酒这种低利润率的品种来讲，提价对' 业绩的弹性很大；而啤酒能否提价往往取决于区域的格局/市场份额。

中泰证券食品研究员曾提到，全球啤酒巨头百威英博在不同区域利润率有显著差异，如在强势的' 巴西和阿根廷，它的EBITDA利润率可达45%-50%，而在亚太等非强势区域，其EBITDA利润率则不足30%。对于啤酒这样一个已经步入成熟期的行业来说，龙头公司的成长关键依赖于市场竞争格局的持续改善。

过去10年来，基本每隔一段时间，啤酒行业便会有一轮整体性的行情，逻辑基本上也类似；但回过头来看，国内啤酒公司的利润率并没有显著改善，问题的根源可能在于“华润+青啤+百威+燕京+嘉士伯”的五强格局迟迟未能进化为三足鼎立甚至是两强争霸，因此行业的销售费用率迟迟没有趋势性改善。目前我们看到的提价行为更多是消费升级背景下，产品升级带来的吨净利提升;在CR5格局没有发生明显变化的情况下，行业的激烈竞争并未改变。

而对于这样一个份额决定利润率的行业，即便是看好未来格局改善，投资上应该首选市占率第一的港股华润啤酒，而不是A股的青岛啤酒、重庆啤酒（嘉士伯）、燕京啤酒、' 珠江啤酒(' 002461,' 股吧)等标的。

版权：世界杯概念最纯正，但也面临诸多风险

如果说啤酒只是搭了世界杯便车的概念股，以当代明诚为代表的版权公司就是纯正的世界杯受益标的。

当代明诚成立于1992年，自2015年重大资产重组收购强视传媒后，正式进军影视转型文化企业。2016年，公司收购了双刃剑体育，切入体育营销产业；2017年继续收购新英体育进入体育版权领域，扩展了公司体育板块的拼图。之所以说公司是纯正的世界杯概念股，原因在于旗下双刃剑体育是2018年世界杯亚洲区权益分销的独家销售代理。

去年10月，双刃剑与国际足联签署了《2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理合同》，双刃剑香港取得亚洲区独家市场销售代理权，有权在2018年5月31日前，为国际足联提供潜在的亚洲区域赞助商候选人，国际足联将在其提供的赞助候选人中，按要求确定不超过4个赞助商，最终双刃剑将向确定的赞助商收取费用。2018年2月，公司' 公告雅迪集团与国际足联签署了区域赞助商合同，正式成为了18年俄罗斯世界杯国际足联亚洲区域的赞助商之一，为此公司一次性确认了2000万美元的收入。按2000万美元/席的标准及30%的毛利率计算，4个赞助席位将为公司产生8000万美元的收入和2400万美元的毛利。

看似概念纯正，但仔细看又会发现公司存在不少投资上的隐患。首先是盈利持续性的问题，双刃剑体育今年有世界杯权益分销的代理权贡献业绩，但明年之后怎么办？有券商分析师认为，3月30日公司拿下2017年-2022年五个赛季的西甲版权后，盈利持续性的问题能得到解决，这里边可能忽视了一点，这次的西甲版权其实早前已被' target='_blank' >苏宁拿下，有消息称当代明诚是以更高的价格从苏宁手中接盘，未来运营时能否盈利尚未可知。实际上这种头部版权天然更适合拥有终端流量的BAT，做头部内容分销的商业模式未必行得通。

其次是上市公司的背景是当代系，结合当前趋紧的资金环境，这类高杠杆的民营资本能否顺利渡过难关还不好说，公司质押比例目前还高达52%，已经突破了新规后要求的质押红线。再者，公司还在3月底披露了董监高的减持计划，计划减持比例合计达到5.68%，如此大手笔的减持意图也实在是难以看清。

除了啤酒和版权，实际上其他的世界杯概念股在基本面上都存在或多或少的瑕疵。比如去年底预期很高的彩电，多数观点认为体育大年能促进销量的提升，且面板成本持续下行，理论上今年应该是黑电上市公司盈利改善的一年；但实际上，面板的下行诱发了价格战，多款尺寸整机价格在今年一季度降到了历史最低水平，而在销量方面，' 数据显示，其较去年同期并不乐观。所以在参与世界杯主题时，' 投资策略整体上还是应以主题心态看待，在享受行情的同时多一份谨慎，预期兑现则是获利了结之时。