周茂华：下半年宏观风险降低 全年经济增速预计6.7%顺水鱼财经

【内容摘要】：一系列经济指标显示，上半年国内经济量稳质升，经济结构优化，宏观风险明显下降。展望下半年，基建投资放缓与外贸不确定性对经济构成一定下行压力，但从国内消费支出基础稳固、民间投资回暖、全球经济有望保持扩张格局等有利因素看，国内经济有望锚定合理区间，物价温和增长，人民币汇率在合理区间保持稳定。

一、上半年中国经济量稳质升、经济韧性增强

上半年中国经济增长有望保持在6.8%附近，经济结构继续优化，经济韧性增强。

（一）经济有望保持平稳运行

6月中国制造业与服务业PMI分别为51.5和54，均处于扩张区域，且高于近3年均值，6月财新综合PMI指数为53，创4个月新高，显示国内经济仍处于较高景气区间。5月零售销售与固定投资增速同比放缓引发担忧，但仔细分析看，5月零售销售放缓很大程度受汽车关税调整和节假日影响导致居民消费延后，国内制造业与服务业扩' target='_blank' >张强劲，就业稳定，收入增长，消费需求有望保持平稳运行，从进口等指标可以得到验证。而5月固定投资主要受到基建投资下滑影响，但民间投资整体稳中有升，以及上半年出口增速改善。整体判断，上半年经济增速有望录得6.8%左右的增幅。

（二）经济结构优化、韧性增强

随着供给侧改革扎实推进，国内经济产业结构逐步优化，1-5月国内规模以上工业企业增加值和工业企业利润累计同比分别录得6.9%和16.8%的增幅，5月工业产品出厂价格（PPI）同比增幅4.1%，连续21个月处' target='_blank' >于正值区域。工业效应改善显示国内产业供给结构更加匹配不断升级的需求。上半年国内税收增长明显加快，主要是企业经济效应有所改善，也从一个侧面反映上半年经济运行平稳。

“两降一升”彰显经济韧性。2008-2017年，中国经济对出口的依存度由31.1%降至18.2%附近；资本形成对经济增长贡献率由53.2%降至32.1%；而最终消费支出对经济增长贡献由44.2%升至58.8%，国内经济更加依靠内需驱动。

（三）就业和物价运行平稳

5月全国城镇调查失业率已连续两个月保持在5%以下，31个大城市的城镇调查失业率连续五个月低于5%。1-5月居民物价指数（CPI）同比上涨2.0%，扣除食品和能源的核心CPI同比增长2.0%，物价基本保持稳定。

（四）宏观风险明显降低

上半年监管层一系列防风险、强监管、补短板成效显著，影子银行规模增速明显放缓，' 信托、委外信贷明显收缩；金融部门去杠杆明显，例如：同业资产、理财产品等增速放缓。金融业规范性、透明性增强；' 房地产方面，一、二线热点城市投机炒作得到遏制，三、四线城市库存明显下降，从全国看，居民对楼市预期趋于理性，楼市有望平稳运行。

整体上，上半年宏观经济运行平稳，经济产业结构进一步优化，宏观风险可控性增强。

二、下半年国内经济有望锚定合理区间，经济效益进一步提升

下半年经济下行压力主要来自两方面：

1、固定投资中基础设施投资压力增大。国内防风险、国企与地方政府降杠杆、金融业规范与资管业重塑等对影子银行构成一定抑制，基础设施投资融资仍存在压力。

2、外贸对经济增长贡献减弱。中国处于消费升级、产业转型阶段，国内对休闲娱乐、工业生产等服务进口需求强烈，受服务逆差影响，2018年1季度国内经常帐户录得逆差1389.59亿元，商品和服务净出口对GDP同比贡献率-9.1%。另外，贸易争端令全球贸易争端令中国出口存在一定不确定性，6月国内制造业PMI分项中订单等指标略有放缓。

但从国内消费支出基础稳固、民间投资回暖与全球经济保持扩张等有利条件看，2018年中国经济有望运行在合理区间；物价温和增长，人民币汇率处于合理均衡水平上基本稳定。

（一）固定投资不存在断崖式下跌

从三大需求看：1、消费支出将成为经济稳定器。国内就业稳定、居民收入保持平稳增长，消费者信心处于高位，中国拥有庞大且不断扩张的中产家庭，以及管理层上调个税起征点等扩大内需的举措已在路上，下半年国内消费支出有望平稳运行，预计去年零售销售同比增10%左右。

2、固定投资缓中趋稳。国内因城施策、分类调控举措，各地楼市销售冷热交错，房地产投资有望保持平稳态势；值得关注的是，占固定资产投资六成的民间投资增速平稳回升；我们也预计下半年管理层在保证效率优先、财力匹配的原则下适度加码基建投资等，年初以来，公共财政支出同比增速保持两位数增长且明显加快，固定投资不存在断崖式下跌，预计全年固定资产投资增速在6-8%之间。

3、外贸下降幅度不大。尽管年初以来欧美经济体分化、部分' 新兴市场波动加剧，但从主要经济体PMI等指标看，全球经济仍有望保持温和扩张格局，中国出口受单一国家贸易壁垒影响整体可控。

我们预计，下半年国内经济增长有望在6.7%，全年经济增长6.7-6.8%。

（二）就业与物价保持稳定

国内制造业保持扩张，服务业强劲表现均支持国内就业继续改善。物价方面，受猪肉价格边际改善、夏季气候、节假日与能源价格上升影响，国内物价短期内有望略抬升，但全年物价有望保持温和格局。主要是：（1）食品价格平稳。生猪自繁养殖仍处于亏损阶段，截至6月底自繁生猪养殖利润-129.44元/头，猪肉价格同比仍萎缩；从经验看，下半年蔬菜价格有所回升，但对食品价格整体影响有限。（2）非食品类价格温和走高。随着国内消费升级，居民对休闲、娱乐、医疗需求增加，以及暑期出行、节假日等因素都将推动非食品类物价走高。（3）能源价格走高。全球经济保持扩张带动能源供需趋' target='_blank' >于平衡，目前，布伦特原油价格接近80美元/桶附是各主要产油国博弈的结果，综合考虑下半年美伊等地缘政治等因素，下半年布伦特原油价格预计在 65-85美元/桶区间波动，能源仍将对国内物价呈现正向拉动。

整体上，我们预计全年物价在2.2-2.4%附近。

（三）下半年人民币整体呈现宽幅双向波动走势

下半年人民币整体呈现宽幅双向波动走势，主要是国内基本面运行与合理区间，国际收支保持平衡，经济效益逐步提升，人民币资产吸引力增强，央行定调稳健中性货币政策，以及美元指数受多因素制约等，人民币汇率将在合理区间保持稳定，人民币兑一篮子货币（CFETS）有望在92-99附近波动。

另外值得一提的是，5月公布的社会融资、广义货币供应等指标明显放缓，引发市场忧虑。但具体分析看，社会融资放缓一方面有国内强监管、防风险、去杠杆导致委托与信托贷款及部分银行表外融资收缩，一方面是有季节性因素。但是实体经济信贷整体保持平稳，从银行间拆借利率看，市场流动性合理充裕。同时，企业违约事件“频发”一方面是受到企业前几年的粗犷加杠杆，另一方面是影子银行收缩较快导致部分企业再融资陷入压力，尤其是经营效益不佳的企业等。

国内的供给侧改革、三大攻坚战略下的防风险、强监管、去杠杆、补短板等都是国内在综合历史、国内外环境及未来发展考量下的决策，不会因为短期内外围的因素冲击而改弦易辙，但会根据短期国内外经济、金融环境变化而灵活调整政策节奏与力度，行稳致远。