【华泰农业许奇峰团队】农林牧渔: 表现分化，肉鸡、宠食占鏊头顺水鱼财经

板块表现分化，肉鸡养殖、宠物食品表现不俗

2018H1，受生猪价格低迷影响，上下游农业相关板块表现低迷。但是，由于肉鸡供需格局向好、宠物食品行业市场广阔，相关板块' 业绩表现不俗，维持行业“增持”评级。

畜禽养殖：猪价低迷业绩承压，鸡价景气业绩改善

2018H1，A股生猪养殖板块实现营业收入415.15亿元，yoy-0.67%，净利润6.47亿元，yoy-82.3%，生猪价格同比大幅下跌是生猪养殖板块收入、净利润下滑的主要原因。虽然猪价低迷，国内规模场扩张步伐并未停止，2018H1，主要上市公司生猪出栏量同比保持2-3位数增长。肉鸡养殖，供给端，白羽肉鸡祖代引种多年低于行业均衡水平，行业供给格局向好。需求端，中美贸易战以及' 巴西鸡产品反倾销一定程度提升国内鸡肉需求。受此影响，2018H1，白羽肉鸡养殖板块经营改善明显，实现营业收入73.26亿元，yoy+19.51%，净利润4.75亿元，转亏为盈。

饲料：成本、需求双承压，板块收入、净利双降

2018H1，饲料板块（剔除宠物食品两家公司）实现营业收入1073.31亿元，yoy+13.64%，净利润28.35亿元，yoy-28.25%。我们认为主要原因，1）受规模程度提升影响，存在商品料漏出现象；2）原料价格上涨导致的成本抬升遭遇生猪养殖利润不佳，饲料整体吨盈利空间被压缩。

动物疫苗：高端苗销售承压，业绩分化

2018H1，动物疫苗板块实现营业收入49.50亿元，yoy+6.52%，净利润9.99亿元，yoy+1.31%。主要是由于，2018H1，生猪价格快速下跌，养殖户盈利状况恶化。受此影响，高端苗市场销售压力加大。公司层面看，业绩存在分化，尤其是口蹄疫苗市场。

种业：品种老化压制玉米种业成长潜能，渠道延展加速水稻种业份额提升2018H1，种业板块实现收入30.92亿元，yoy-9.05%，净利润0.90亿元，yoy-83.54%。种业板块继续分化，1）玉米种业，玉米品种换代道阻且长，品种竞品增加，玉米品种生存空间正被挤占；2）水稻种业，通过并购拓展水稻渠道宽度，水稻种业仍处上升通道。

宠物食品：海外市场腾挪有力，利润表现分化

2018H1，A股宠物板块实现营业收入10.41亿元，yoy+41.62%，净利润0.95亿元，yoy+17.01%。目前A股宠物上市公司主要是宠物零食企业，且收入、利润主要来源于海外市场，得益于产品品类的丰富以及潜在客户的开拓，上市公司收入端均有不错表现。

风险提示：禽流感爆发风险、猪价长期低迷风险、原料成本上涨风险。

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