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前言
上一篇QDII' 股票 篇相对完整地给大家介绍了国人如何可以通过QDII这一途径来海外资产配置股票 这一资产类型的方法。简单扼要概括如下：
美中不足（可选择大类资产配置种类少，收费贵，流动性差）
但也可解燃眉之急（海外资产配置迫在眉睫，分散配置是实现财富长期保值增值制胜法宝）
这里再简单回顾一下，对于不了解QDII的朋友，QDII 可以简单理解为持有外国股票 或其他资产类型的基金，普通' 老百姓(' 603883,' 股吧)都可以买，大部分基金人民币认购，可以不占用大家每年5万美金的外汇额度，是目前唯一国家认可的海外资产配置的一种途径。
只买海外股票 仍有局限性
但世界上的资产并非只有股票 这一种资产类型。虽然我们通过QDII间接持有海外上市股票 能够有效地规避一部分国家及地缘政治风险，但仍然无法规避股票 这一单一资产类型所带来的系统性风险。
这句话可以怎么理解，举一个最简单的例子。以18年A股和' 美股为例，美股（' 标普500指数为例，下图红色）年初至今涨了15.09%，A股（' 上证指数为例，下图绿色）跌了14.69%。
01/01/2017 - 10/01/2018
SPX: ' 标普500（不计复利）
如果部分资产投资美股，那么将有效中和一部分A股的损失。这就是通过配置到海外股票 所带来的同一资产类型，不同区域所带来的超额收益（以A股作为参照物）。
但反观08年金融危机这样的全球范围内的系统性风险，通过配置股票 这一单一资产类型并不能有效规避这一类风险。
2007 - 2008
SPX: 标普500 （不计复利）
那如何来规避这种系统性风险？我们需要避险资产。而一提到避险资产，首先应该想到的就是国债。参照各位大师的资产配置模型，也可以看到他们无一例外的都配置了国债和其他债券，
来源：阿尔法搬运工
对图中资产配置模型感兴趣的朋友可以参照我公众号之前的文章《40年量化研究告诉你如何全球资产配置》。
那带着这样的诉求，我们在QDII中是否能找到类似的基金产品呢？
无国债类避险基金
目前上市可以认购/' 申购的QDII基金一共在130只左右，其中只有25只左右是债券型基金。但是很遗憾，这些基金几乎无一例外都是高收益债基金。（下图为QDII债券型基金中规模最大的5只基金，按规模排序）
高收益债字面理解，是提供高收益（High Yield)的债券。但是这种高收益是和债券发行人本身的偿债能力和信用等级挂钩的，并不是白给的。高收益意味着高风险。下面这张图可以给大家一种相对直观的感受高收益债在整个债券市场是一种怎样的存在，
风险是最低的，因为有国家和地方政府信用作为背书。越往上风险越高，高收益债在所有债券类型里的风险最高。虽然听着是债，但是如果公司经营不善破产导致无力偿还，也是有本金100%损失的可能性的，只是在破产清算时，债权持有人相对于股权持有人的优先级更高而已。 src="http://i9.hexun.com/2018-10-23/194965186.jpg"> 可以看到国债和地方政府债的风险是最低的，因为有国家和地方政府信用作为背书。越往上风险越高，高收益债在所有债券类型里的风险最高。虽然听着是债，但是如果公司经营不善破产导致无力偿还，也是有本金100%损失的可能性的，只是在破产清算时，债权持有人相对于股权持有人的优先级更高而已。
高收益债值得投资么？
要回答这个问题，我们首先得明白分散资产配置的目的是什么。从广大中国投资人的角度出发，大家是希望通过分散配置在相关性不高的几种资产类型上来规避持有A股单一资产类型所带来的下行风险。
如果以避险资产的角度来看，高收益债是不“称职”的，以08年为例，根据评级机构标普的' 数据显示，全球范围内高收益债的违约率高达42.21%。
08年金融危机高收益债及其他资产类型走势图 （2008年1月1日 - 2008年12月31日）
红色：A股 （上证指数）
黄色：全球高收益债（彭博巴克莱全球高收益债总收益无对冲指数）
但是如果你换一种思路，以风险资产的角度来看待，高收益债作为股票 的替代物，在一个资产配置的大框架下是有它存在的价值的。
虽然叫“债”，但高收益债的表现更像是股票 。跟据联博资产管理公司的一份' 研究报告显示，以过往30年的数据作为样本，美高收益债与投资级公司债及美国债之间的相关性分别只有0.22和0.14，而与美股和全球股票 之间的相关性却高达0.6。
收益债和股票 一样，它的走势虽然有其固定收益类资产的特性（定期付息），但它的整体走势很大程度上依赖于公司本身的经营状况和其现金流的健康程度。 src="http://i6.hexun.com/2018-10-23/194965188.jpg"> 其实这也不难理解，高收益债和股票 一样，它的走势虽然有其固定收益类资产的特性（定期付息），但它的整体走势很大程度上依赖于公司本身的经营状况和其现金流的健康程度。
那高收益债相对于股票 有什么吸引人的地方呢？用一句简单的话来概括就是收益率类似于股票 ，但风险减半。
收益几乎和全球股票 持平，但年化波动率却只有股票 （波动率）的一半左右。很大程度上也是得益于美债券市场过去40年的长牛。 src="http://i4.hexun.com/2018-10-23/194965189.jpg"> 可以看到，过去的近40年的时间里，美高息债的年化收益几乎和全球股票 持平，但年化波动率却只有股票 （波动率）的一半左右。很大程度上也是得益于美债券市场过去40年的长牛。
但是要指出的是，目前美联储全面进入' 加息通道。加息也就是利率升高，最直接的影响就是债券价格下跌。不断攀升的利率必然会在一定程度上打压高收益债的预期收益率。那我们如何应对呢？
加息其实代表经济有复苏迹象，同时呢预期未来通胀会有一定地升高。通胀意味着货币贬值，那自然提前约定支付固定利息的债券价格就会下跌。那要应对也很简单，就是找抗通胀的资产类型。除股票 以外，' 房地产和' 大宗商品是被公认为抗通胀最好的两种投资标的。（下图中为过去40年美债在长期利率下行过程中，短中期加息阶段各资产类型的整体回报情况）
QDII中有吗？
还好这次并没有遇到美债一样的尴尬局面。QDII中的确有跟踪房地产和大宗商品大类资产的基金，只是被动跟踪指数的只有' 广发美国房地产指数基金这一个，其余的都有不同程度的主动管理。而且，普遍基金规模都不大。（1亿人民币以下的不在列表考虑范围内）但聊胜于无，为了能充分分散配置，只能将就着用了。
避险资产呢？
但是一个资产配置组合没有避险资产，总是让人心有余悸。那除了美债以外，另外一个资产也一直享有“避险天堂”的美誉 - 黄金。
风险收益情况，可以看到黄金在年化收益持平美债的前提下，风险多了一倍有余，同时最大回撤高达61.65%。 src="http://i8.hexun.com/2018-10-23/194965192.jpg"> 我们先独立地来看一下这两个资产类型过去近50年的风险收益情况，可以看到黄金在年化收益持平美债的前提下，风险多了一倍有余，同时最大回撤高达61.65%。
如此高的波动性的确曾让很多投机客为之付出惨重的代价。同理，和高收益债一样，虽然它不能作为国债的替代品，但在风险资产股票 那里却找到了一席之地。那黄金虽然作为独立的投资标的，风险很高，但在危机时刻能给资产组合续命的避险功效还是值得肯定的。
这里，我对美国债、美高收益债和黄金在过去45年间针对美股不同季度表现时的平均季回报做了柱状图表示。这里我们把美股季度跌幅大于5%定义为危机时刻。
收益债，虽然是固定收益类资产，但在危机时刻，它并没有太多避险功效，虽然平均跌幅小于美股。 src="http://i3.hexun.com/2018-10-23/194965193.jpg"> 可以看到美高收益债，虽然是固定收益类资产，但在危机时刻，它并没有太多避险功效，虽然平均跌幅小于美股。
但黄金和美国债的避险功效非常显著，而且黄金在在危机时刻的平均涨幅明显大于美国国债。
QDII黄金类基金主要有以下三个，都是母基金的管理模式，也就是通过买入其他黄金ETF或者共同基金（Mutual Funds)来间接持有黄金。
用QDII打造的全球资产配置组合
那至此，我们基本覆盖了要建立一个全球资产配置组合所必备的所有资产类型
风险资产作为预期收益和风险最高的资产类型，是资产配置组合里收益的主要源泉。但我们也不止一次提到持有单一资产类型（股票 ）的风险和分散多元配置的所带来的超额收益（相对于只投资股票 而言）
因此，我们需要配置和股票 相关性不强的其他资产。比如固定收益，虽然QDII中没有纯国债基金，但我们发现高收益债相对于股票 而言，在年化收益牺牲不大的情况下，风险只有股票 的一半左右。与股票 的相关性也只有0.6，因此在资产配置组合中还是存有一席之地的。
但固定收益类产品在当下美联储加息的环境下，预期收益会受到较大的影响，因此在有通胀预期的情况下，我们需要配置以房地产和大宗商品为代表的真实资产。
最后，任何投资组合都离不开避险资产，黄金在过去几十年的时间里，在危机时刻下的避险功效还是有目共睹的。因此在QDII有限的基金池内，我们也可以用黄金来代替美债来作为避险资产代表。
全天候-应对不同周期变化
这样一个简单的全球多元配置的资产组合，基本涵盖了主要的资产大类，来应对经济周期里不同阶段所会遇到的情景，因此也是一个简单的“全天候”资产组合。
实际表现如何？我们来做一下回测。
回测1：不加A股的情况下
首先我们确定一下上面所列举的QDII基金所对应的资产类型在组合中的配比，这里我们以耶鲁捐基掌门人 大卫·斯文森在他05年出版的《Unconventional Success》里资产组合的配比作为参照物，将发达国家市场和新兴市场的20%平均配给了全球股票 和高收益债。同时由于QDII基金中没有国债基金，避险的诉求只能通过配置黄金类基金来达到。而通胀保护债券，我们也用大宗商品做了替换。
美股：标普500指数
房地产：FTSE NAREIT 全权益房产指数
QDII配置: 30%美股，10%全球股票 ，10%高收益债，20%房地产，15%大宗商品，15%黄金
所有均为人民币收益，不考虑交易成本，过去回报不能保证今后收益。
可以看到多元分散配置的优势是非常明显的，QDII配置在不牺牲年化收益的前提下，风险大大降低，16.22%的年化波动性只比高收益债高了一点，但高收益债在组合中的配比只有10%而已。同时夏普率和最大回撤比组合中多数资产类型都有明显提升。
回测2：A股 + QDII全球资产配置
指数 src="http://i7.hexun.com/2018-10-23/194965199.jpg">
A股：上证指数
QDII配置: 30%美股，10%全球股票 ，10%高收益债，20%房地产，15%大宗商品，15%黄金
QDII配置+A股：50% QDII配置，50%A股
所有均为人民币收益，不考虑交易成本，过去回报不能保证今后收益。
虽然QDII配置只有10%的年化收益率，但在与A股结合之后的组合里，非但没有托后腿，反而全面提升各项指标（风险降低，夏普率提高，最大回撤降低）。12年之后的表现也类似，
指数 src="http://i0.hexun.com/2018-10-23/194965200.jpg">
A股：上证指数
QDII配置: 30%美股，10%全球股票 ，10%高收益债，20%房地产，15%大宗商品，15%黄金
QDII配置+A股：50% QDII配置，50%A股
所有均为人民币收益，不考虑交易成本，过去回报不能保证今后收益。
总结
今天这篇综合篇，我们主要涉及了在QDII基金中除股票 以外的资产类型，每一个单一的资产都有其局限性和不可控性，但只要它们的相关性度不高，同时持有不同资产类型就能创造超额收益。
“我发现如果我拥有15-20个良好的、互不相关的回报流，我就能大大降低我的风险，同时又不减少我的预期收益。”
出自《原则》，瑞·达里奥 桥水创始人
这也是为什么在QDII基金如此离谱收费的情况下，我仍然要给大家力荐的原因。如果1.5%的收费能够让大家接触到更多和中国资产相关度不高的投资标的，为大家的投资收益减少50%的波动性，它将显著减少在危机情况下的人性的各种弱点，从而减少不必要的买进卖出。
在投资这件事情上，有时候以不变应万变，老老实实拿指数分散配置的收益比你日思夜想琢磨超额收益来得靠谱多了。
QDII目前看来在产品和收费上的确有局限性，但是我相信中国金融市场连接全球是大势所趋，收费降低、产品线变丰富、' 投资策略透明化等一定是未来的方向。
我曾经也不止一次的提到过，如果在投资领域有且仅有一条真理，那就是分散配置，在同一资产类型中的体现就是，分散买入不同的标的，比如同时持有30-50只股票 。
在不同资产类型中的体现，就是多元化配置不同资产类型，那么对于目前国人的投资结构，很简单 -
（责任编辑：王刚 HF004）
