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这对华尔街来说是一个熟悉的景象：做空波动率的组合遭受打击——末日预言家警告基金经理，这种策略正在失去动力。
不过，尽管押注于股票价格波动的被动产品的资产规模已缩减至2013年以来的最低水平，且尾周期看空者也在摩拳擦掌，但这种交易不会屈服。
波动性投机者表示，市场和技术力量实际上保证了对冲基金将保持冷静并继续运作——为下一次淘汰赛做好准备。
“货币状况仍然支持交易。”波动性对冲基金Credence资本管理公司董事雅尼斯·库莱西(Yannis Couletsis)表示，“只要央行采取渐进和逐步的去杠杆化步伐，而且它们的言论实际上仍能起到吸收波动性的作用，那么短期套利仍将赚钱。”
在标普500指数连续两天下跌5%之后，VIX指数在10月11日经历了自2月以来最剧烈的震荡。随着短期期货价格飙升至较长期期货价格的水平之上，这使得卖空者占了上风。
Houndstooth Capital Management LLC是德克萨斯州奥斯汀市一家价值900万美元的对冲基金，在2月份的崩盘中该基金获利6,000%，该公司的的林肯·爱德华兹(John Edwards)估计其中一些空头期货头寸的损失约为4.2亿美元。
但是，相对而言，痛苦是有限的。
对冲基金True partners Capital联席首席投资官托比亚斯·赫克斯特(Tobias Hekster)表示，本月波动率指数的突破没有2月份的波动那么极端，“最大限度利用杠杆”的基金也更少，这表明卖空者“按兵不动”。“他们的抑制水平根本没有达到。”
赫克斯特称，这可能是“做空收益一切照常进行，从而在未来某个时候为下一个小问题埋下伏笔。”
*溢价*
这一策略的经典版本取决于期货曲线的形状，以及隐含波动率比实际波动率更高的趋势。有人说，央行的流动性趋势加剧了这一动态。
波动性的卖方暴露于尾部情景无限损失的前景，而期权买家的痛苦则仅限于支付的溢价。这种不对称保持了波动率的未来预期与持续价差的实际结果之间的差距，几乎可以保证卖空者赚钱——除了上周波动率指数突然飙升。
可能没有持久痛苦的一个关键原因是，据说今年早些时候加剧了这种痛苦的短波动交易产品没有出现。
根据现在著名的理论，与波动相关的ETPs在2月份崩盘的时候争先恐后地重新平衡其持仓，抢购了VIX期货，有效地推高了合约价格，并最终推高了基础指数。
“这些产品的资产管理规模是过去的幽灵。”Houndstooth公司的爱德华兹表示，“对于短期波动性投机者而言，这实际上是一件非常好的事情，因为他们不太可能像2月5日那样受到挤压。”
更重要的是，数据表明，尽管出现了像波动率指数期货曲线反转这样的不祥之兆，但卖空者仍坚持自己的立场。商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，10月9日，在波动曲线反转4天后，投机者净做空了约11.3万份VIX期货合约。
赫克斯特称，“考虑到波动率在多大程度上受到打压，在我看来，波动率空头交易毫无疑问是活跃的。”
由于波动率指数(VIX)大幅飙升的频率，这些投资者近年来形成了钢铁般的神经。
富国证券(Wells Fargo Securities)股票衍生品策略师Pravit Chintawongvanich在一份报告中写道，“在过去几年里，突然爆发波动已成为一种更为常见的现象。”他指出，自2007年以来，已经发生了6起此类事件，而此前50年仅发生了5起。
除非交易员有先见之明，能够实施对冲，否则这类突发事件对做空波动率的押注可能是致命的。波动率指数的大幅波动还创造了另一个在下跌时做空该指数的机会。
无论如何，这一投资策略的“面包和黄油”——即较长期期货比较短期期货更昂贵的趋势——将重新为对冲基金和散户投资者提供支持。
库莱西表示，“尽管波动率指数大幅上扬为做空波动率创造了最佳机会，但我仍认为，超过70%的做空收益来自期货曲线下滑。”
（文章来源：友财网）
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