新券密集发行，珍惜供给红利期 | 转债周报（2019.12.09-12.13）|转债_顺水财经_顺水网

国君固收 | 报告导读：

近期新券发行有所提速，且多为规模尚可的优质券。临近年底，转债供给全面释放，从发行规模来看，多数为超过10亿元的中高评级品种，正股有一定市场关注度，打新参与度较高。对于近期发行加速的原因，我们认为主要有三点：1）7~9月份由于半年报和三季报导致大量批文积攒，进入四季度后重启发行；2）年报审计尚未开启，当前有一段空闲期，上市公司可以全身心准备发行工作；3）市场行情较好，发行成功难度大大降低。

新券供给加速并未压缩存量市场估值。从背后原因看，主要有三点：1）投资者相对看好2020年权益市场，转债估值反应乐观预期；2）2020年定增市场大概率重启，下半年转债供给可能会受到一定冲击，同时待发中缺少大规模新券；3）大类资产配置角度看，固收类投资者需要从转债市场中获取增强收益的机会，优质个券的配置需求更加强烈。

下周投资策略：贸易争端第一阶段缓和，短期有望提振市场情绪。转债市场近期表现较好，建议继续延续之前的择券思路，四维度布局。1）一级打新+二级市场择优参与；2）周期叠加次新券，推荐金能、索发、天路、北方；3）新能源汽车，推荐旭升、文灿、远东、新泉、中鼎、常汽、赣锋、寒锐；4）自下而上精选个券，推荐长信、水晶、蓝思、明泰、博彦、创维、拓邦、洲明、利德、视源、百姓，以及低估值的银行转债。

正文

近期新券发行有所提速，且多为规模尚可的优质券。临近年底，转债供给再次迎来全面释放，上周共有5只新券上市，4只新券网上申购，4只新券网下申购。从发行规模来看，多数为超过10亿元的中高评级品种，正股有一定市场关注度，打新参与度较高。新券中既包含了当前热门行业中的细分领域龙头，也包含了存量公司的二期转债。在当前存量优质品种价格和估值相对较高的环境中，年底的供给红利成为多数投资者布局2020年的关键。也正是因为转债市场对于新券的一致预期，导致优质品种上市后定位较高，二级市场参与难度较大。比如顺丰转债上市首日开盘价115.00元，收盘价115.96元，转股溢价率达到28.00%；福特转债上市首日开盘价119.50元，收盘价120.56元，转股溢价率为12.71%。

近期发行加速的原因？一方面证监会审核进度有所加快，上周有11家公司转债方案获得证监会核准，5家公司获得发审委通过。另一方面12月份以来新发转债数量已经达到13只，中签始终维持在万分之五以下。从新券发行提速的背后原因来看，主要有三点：

1）7~9月份由于发布半年报和三季报的影响，导致新券发行节奏放缓，积攒了大量待发批文，进入四季度后发行工作重启使得发行提速；

2）三季报发布后到年报发布前期间空闲时间较长，上市公司可以全身心准备发行工作，多数公司在拿到批文后会尽快发行；

3）近期市场行情较好，破发概率低，导致申购热情高涨，发行阻力更小，同时股东配售获取正收益概率较大，因此上市公司集中在近段时间加快完成发行工作。

尽管近期新券发行速度加快，但存量市场估值仍然没有出现主动压缩。一般而言，转债市场会因为供给冲击导致估值下降，比如2018年底的4家银行集中拿到批文时，转债市场估值有所冲击。但2019年四季度以来，无论是浦发转债的500亿规模发行上市，还是近期的供给提速，都没有对市场估值造成太大冲击，从背后原因来看，我们认为主要有三点：

1）投资者普遍看好2020年权益市场表现，认为不会出现单边下行的情况，转债市场中的转股溢价率本质上是对未来权益市场的看涨期权，乐观情绪下期权价值不会降低；

2）尽管近期供给较快，但2020年定增市场大概率重启，下半年转债供给可能会受到定增的冲击有所放缓，另外待发新券中缺少超过100亿元的大规模转债，市场冲击力度有限；

3）2020年转债配置需求可能继续走强，从大类资产配置角度来看，2020年利率债和信用债的投资机会可能进一步压缩，固收类投资者需要从转债市场中获取增强收益的机会，当前转债数量较多，分化明显，优质个券的配置需求可能更加强烈。

部分新券在上市后依旧走着估值提升的行情，对于优质新券可以在上市初期加强布局。近期新上市的川投转债和福特转债尽管上市初期价格较高，但由于转股溢价率并未明显高估，在上市后出现了估值抬升。这一方面和当前市场整体情绪较好有关，另一方面主要是因为一些高价券面临强赎退市，资金有重新再配置需求。由于部分新券在上市初期由于配售的抛压存在难得的布局时点，一旦错过只能在更高的位置获取筹码。而近期新券发行较快，涉及各个行业，很难做到每一家公司都被投资者重点关注到，因此我们提供一个简单的筛选指标，帮助在合适的价位获取优质新券的筹码。筛选标准为：1）上市初期绝对价格低于110元；2）转股溢价率15%以内；3）转债评级AA及以上；4）转债发行规模10亿元以上。如果满足这4个标准，投资者不妨在新券上市初期获取足够的筹码。当然，对于个别看好的品种，可以适当放宽布局条件，以免错过后续的行情。

随着规模和数量的扩充，转债进入个券时代。精选赛道，挖掘个券将成为接下来转债投资中的主旋律。从行业来看，科技、消费和新能源汽车依然是我们在2020年最看好的三个方向，各细分领域的龙头公司将是重点推荐品种。我们认为这三个方向或贯穿2020年全年行情，建议沿着产业链重点布局。

下周投资策略：贸易争端第一阶段缓和，短期有望提振市场情绪。转债市场近期表现较好，建议继续延续之前的择券思路，四维度布局。1）一级打新+二级市场择优参与，筛选标准建议参考我们前述给出的4个标准；2）周期叠加次新券，补涨+估值修复的逻辑仍未结束，当前转债估值提升已基本完成，后续看正股驱动，推荐金能、索发、天路、北方；3）新能源汽车，纯正标的和细分领域龙头公司市场关注度较高，已经走出趋势性上涨行情，我们建议沿着汽车零部件和上游的锂电池原材料进行挖掘，推荐旭升、文灿、远东、新泉、中鼎、常汽、赣锋、寒锐；4）自下而上精选个券，主要从基本面角度筛选标的，对于高价券多以正股思维看待，推荐长信、水晶、蓝思、明泰、博彦、创维、拓邦、洲明、利德、视源、百姓，以及低估值的银行转债。

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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