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一. 经济下行压力可控，债市趋势性机会有限
二、11月社融和信贷均较上年同期改善
一. 经济下行压力可控，债市趋势性机会有限
中央经济工作会议12月10日至12日在北京举行。
本次会议强调“稳”。
“会议指出，实现明年预期目标，要坚持稳字当头，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要积极进取，坚持问题导向、目标导向、结果导向，在深化供给侧结构性改革上持续用力，确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升。要继续抓重点、补短板、强弱项，确保全面建成小康社会。”
在逆周期调整力度方面，会议提出“必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”，提出“牢牢守住不发生系统性风险的底线”。
会议提出“在工作中，我们形成一些重要认识：必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度，增强微观主体活力，把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程；必须从系统论出发优化经济治理方式，加强全局观念，在多重目标中寻求动态平衡；必须善于通过改革破除发展面临的体制机制障碍，激活蛰伏的发展潜能，让各类市场主体在科技创新和国内国际市场竞争的第一线奋勇拼搏；必须强化风险意识，牢牢守住不发生系统性风险的底线。”
继续实施积极的财政政策。
财政政策方面，会议提出“积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生。”减税降费方面，会议提出“要落实减税降费政策，降低企业用电、用气、物流等成本。要巩固和拓展减税降费成效，大力优化财政支出结构”。
会议指出“要着眼国家长远发展，加强战略性、网络型基础设施建设，推进川藏铁路等重大项目建设，稳步推进通信网络建设，加快自然灾害防治重大工程实施，加强市政管网、城市停车场、冷链物流等建设，加快农村公路、信息、水利等设施建设。要加快落实区域发展战略，完善区域政策和空间布局，发挥各地比较优势，构建全国高质量发展的新动力源，推进京津冀协同发展、长三角一体化发展、粤港澳大湾区建设，打造世界级创新平台和增长极。要扎实推进雄安新区建设，落实长江经济带共抓大保护措施，推动黄河流域生态保护和高质量发展。要提高中心城市和城市群综合承载能力。”预计基建将是财政政策重要抓手。
货币政策方面提到“灵活适度”，“降低社会融资成本”以及“增加制造业中长期融资”。
会议提出“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。”
会议提出“财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”。要充分挖掘超大规模市场优势，发挥消费的基础作用和投资的关键作用。”
会议强调推动高质量发展。
会议提出“着力推动高质量发展。要坚持巩固、增强、提升、畅通的方针，以创新驱动和改革开放为两个轮子，全面提高经济整体竞争力，加快现代化经济体系建设。要狠抓农业生产保障供给，加快农业供给侧结构性改革，带动农民增收和乡村振兴。要加快恢复生猪生产，做到保供稳价。要深化科技体制改革，加快科技成果转化应用，加快提升企业技术创新能力，发挥国有企业在技术创新中的积极作用，健全鼓励支持基础研究、原始创新的体制机制，完善科技人才发现、培养、激励机制。要支持战略性产业发展，支持加大设备更新和技改投入，推进传统制造业优化升级。要落实减税降费政策，降低企业用电、用气、物流等成本，有序推进“僵尸企业”处置。要健全体制机制，打造一批有国际竞争力的先进制造业集群，提升产业基础能力和产业链现代化水平。要大力发展数字经济。要更多依靠市场机制和现代科技创新推动服务业发展，推动生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，推动生活性服务业向高品质和多样化升级。要重视解决好“一老一小”问题，加快建设养老服务体系，支持社会力量发展普惠托育服务，推动旅游业高质量发展，推进体育健身产业市场化发展。要着眼国家长远发展，加强战略性、网络型基础设施建设，推进川藏铁路等重大项目建设，稳步推进通信网络建设，加快自然灾害防治重大工程实施，加强市政管网、城市停车场、冷链物流等建设，加快农村公路、信息、水利等设施建设。要加快落实区域发展战略，完善区域政策和空间布局，发挥各地比较优势，构建全国高质量发展的新动力源，推进京津冀协同发展、长三角一体化发展、粤港澳大湾区建设，打造世界级创新平台和增长极。要扎实推进雄安新区建设，落实长江经济带共抓大保护措施，推动黄河流域生态保护和高质量发展。要提高中心城市和城市群综合承载能力。”
地产方面，提出了“稳地价、稳房价、稳预期”。
会议提出“要加大城市困难群众住房保障工作，加强城市更新和存量住房改造提升，做好城镇老旧小区改造，大力发展租赁住房。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，促进房地产市场平稳健康发展。”
金融方面，会议提出“我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力。要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任。”“要加快金融体制改革，完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，深化农村信用社改革，引导保险公司回归保障功能。”
我们认为，在各类政策配合之下，经济下行压力可控。债市趋势性机会不大。
二、11月社融和信贷均较上年同期改善
11月金融数据公布，11月末，M2同比增长8.2%，前值8.4%，高于上年同期的8%。
11月社融共新增17547亿元，比上年同期多增约1505亿元，存量增速维持在10.7%。社融中信托贷款和企业债券融资弱于上年同期，其他分项均好于上年同期。社融中10月对实体经济发放的人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增约1298亿元；委托贷款减少959亿元，同比少减351亿元；信托贷款减少673亿元，同比多减206亿元；未贴现的银行承兑汇票增加571亿元，同比多增698亿元；企业债券净融资2696亿元，同比减少1222亿元；地方政府专项债券融资净减少1亿元，同比少减331亿元；非金融企业境内股票融资524亿元，同比多324亿元。
11月新增人民币贷款1.39万亿元，高于前值6613亿，较上年同期多增1400亿元。居民和企业贷款均好于上年同期。
企业短期和中长期贷款好于上年同期，票据融资低于上年同期。11月企业新增贷款共计6794亿元，同比多增1030亿元。企业短期贷款11月增加1643亿元，同比多增1783亿元。中长期贷款增加4206亿元，同比多增911亿；票据融资增加624亿，同比少增1717 亿元；非银贷款增加274亿，与上年同期规模基本持平。
居民短期贷款略弱于上年同期，中长期贷款好于上年同期。11月居民新增贷款共计6831亿元，同比多增271亿元。其中，居民短期贷款新增2142亿元，同比少增27亿元。中长期贷款增加4689亿元，同比多增298亿元。
11月社融增量较上年同期改善，存量增速维持之前水平。从结构来看，贷款和表外三项融资均较上年同期改善。考虑到基数效应，接下来一段时间内，社融增速仍然有望维持在较高水平。
风险提示
如果海外经济下行速度超预期，将影响我们对利率走势的判断。
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