锂电池设备龙头，新能源汽车核心标的 | 先导转债发行定价及申购建议|转债_顺水财经_顺水网

国君固收 | 报告导读：

【发行情况】本次先导智能总共发行不超过10亿元可转债。优配：每股配售1.13元面值可转债；设网上发行，T-1日（12-10周二）股权登记日；T日（12-11周三）网上申购；T+2日（12-13周五）网上申购中签缴款。配售代码：380450；申购代码370450。

【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式（0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回售价为110元（含最后一期利息）。主体评级为AA，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债 YTM 4.96%计算，纯债价值为85.90元，YTM为2.41%。发行6个月后进入转股期，初始转股价39.15元，12月9日收盘价为40.39元，初始平价103.17元。条款方面，15/30+90%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为2.90%。

【公司基本面】公司具有全球竞争力的高端锂电池设备龙头企业。公司专业从事高端自动化成套装备的研发设计和生产销售，为锂电池、光伏电池/组件、3C、薄膜电容器等领域的生产制造商提供高端全自动智能装备及解决方案。公司的产品性能达到国际先进水平，能根据客户要求研发各种个性化智能装备。2019年前三季度营收32.17亿元，同比+19.33%；归母净利润6.35亿元，同比+16.14%。2019年前三季度毛利率为41.28%，净利率为19.75%。目前公司市值为356亿元左右，PE TTM 42.9倍，估值水平偏高。

【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为37%左右，以2019年12月9日正股价格计算的可转债理论价格为118~119元。相对估值法，目前同等平价附近的旭升转债转股溢价率为13.92%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值，公司评级尚可，规模较大，我们预计先导转债上市首日的转股溢价率区间为【14%，16%】，当前价格对应相对估值为118~120元。综合考虑，预计先导转债上市首日价格在118~119元之间。

【申购建议】先导智能总股本8.81亿股，前十大股东持股比例59.14%。如果假设原有股东60%参与配售，那么剩余4亿元供投资者申购。假设网网上申购户数为120万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.033%附近。考虑到当前转债平价高于面值，公司盈利状况良好，当前新能源汽车关注度较高，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。

正文

1. 投资建议

预计先导转债上市首日定价区间为118~119元。按照2019年12月9日收盘价计算，先导转债对应平价为103.17元。目前同等平价附近的旭升转债转股溢价率为13.92%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值，公司评级尚可，规模较大，我们预计先导转债上市首日的转股溢价率区间为【14%，16%】，当前价格对应相对估值为118~120元。绝对估值下，理论价格为118~119元。综合考虑，预计先导转债上市首日价格在118~119元之间。

可以参与申购，二级市场可以配置。公司具有全球竞争力的高端锂电池设备龙头企业。公司专业从事高端自动化成套装备的研发设计和生产销售，为锂电池、光伏电池/组件、3C、薄膜电容器等领域的生产制造商提供高端全自动智能装备及解决方案。公司的产品性能达到国际先进水平，能根据客户要求研发各种个性化智能装备。考虑到当前转债平价高于面值，公司盈利状况良好，当前新能源汽车关注度较高，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。

2. 发行信息及条款分析

发行信息：本次转债发行规模为10亿元，网上申购及原股东配售日为2019年12月11日，网上申购代码为“370450”，缴款日为12月13日。公司原有股东按每股配售1.13元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“380450”，网上发行申购上限为100万元，主承销商中信证券最大包销比例为30%，最大包销额为30,000万元。

基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为39.15元/股，转股期限为2020年6月17日至2025年12月10日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值110%（含最后一期利息）的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于年产 2,000 台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目、先导研究院建设项目、信息化智能化升级改造项目和补充流动资金。

3. 正股基本面分析

公司简介：

具备全球竞争力的高端锂电池设备龙头企业。公司专业从事高端自动化成套装备的研发设计和生产销售，为锂电池、光伏电池/组件、3C、薄膜电容器等领域的生产制造商提供高端全自动智能装备及解决方案。公司的产品性能达到国际先进水平，能根据客户要求研发各种个性化智能装备。2018年公司实现营收38.9亿元，同比+78.7%；归母净利润7.42亿元，同比+38.13%。2019年前三季度营收32.17亿元，同比+19.33%；归母净利润6.35亿元，同比+16.14%。公司业绩增长一方面系国家对新能源汽车行业的支持，公司下游的锂电池市场需求较好，带动了公司锂电池设备的订单大幅增加；另一方面是公司收购泰坦新动力，公司的锂电池前端、中端和泰坦新动力的后端生产设备制造业务能形成较好的业务协同，延伸了公司锂电池生产设备业务链，提升了公司的业务规模。公司毛利率和净利率近年逐步企稳回升，2018年毛利率为39.08%，2019年前三季度毛利率为41.28%；2018年净利率为19.09%，2019年前三季度净利率为19.75%。

公司经营分析：

锂电池设备业务为主导，巩固行业龙头地位。从公司的产品分类来看，公司主要以锂电设备、光伏设备、电容器设备业务为主，在锂电池设备、光伏设备、3C智能检测设备等这些领域拥有国际及国内一线客户，具备在全球优势竞争能力，目前公司产品已形成进口替代，满足国际及国内高端客户的需求。2018年公司锂电设备贡献营收34.43亿元，占比由去年的83.72%提升至88.53%；光伏设备和电容器设备业务分别贡献营收2.64和0.70亿元，占主营业务收入的比重分别为6.79%和1.8%。2018年新增3C智能业务收入0.3亿元，占比0.77%。从盈利能力来看，锂电池设备作为公司主要营收，其毛利率自2018年起不断提升，2019年上半年达到42.83%。未来随着高毛利业务占比进一步提升，有望继续提高公司整体盈利水平。

加大研发投入，实现技术创新。自2014年起，公司在研发方面投入不断增加，2018年研发支出达到2.84亿元，同比增长130.89%，2019年前三季度研发支出攀升至3.56亿元。在多年研发投入的基础上，公司通过自主创新，极大地提升了自动化技术在锂电池设备、光伏自动化生产配套设备、3C智能检测设备等设备制造行业的应用水平。目前，公司共获得授权专利技术145项，其中发明专利9项，实用新型专利133项，外观设计专利3项。

经营性现金流大幅增加。公司的经营性现金流净额自2018年后大幅增加，2018年经营性现金流净额下降至历史低位-0.48亿元。2019年起经营性现金流净额出现改善，截至2019年三季度，经营性现金流净额为3.32亿元，同比大幅增加184.63%，主要因为收入增加及票据到期兑付所致。

行业竞争格局分析：

政策利好智能制造装备行业发展。智能装备制造业覆盖面广泛，涉及领域众多。《智能制造装备产业“十二五”发展规划》指出，到2020年将我国智能制造装备培育成为具有国际竞争力的产业。公司受国家对新能源产业的政策支持影响，新能源产业的投资增速明显，产品升级和国产化需求迅速提高。

大型车企投产推动公司业绩稳步增长。国内外大型车企纷纷加入新能源领域，国外车企如大众、奥迪、宝马、特斯拉等公司都相继公布或已经实施了积极的新能源转型战略或投资举措，国内车企如比亚迪、长城、吉利、北汽、上汽等也继续加大在新能源车及锂电池领域的投资布局，以确保在新能源车供应链方面的经营优势和安全保障。国内外大型车企的加入，推动了新能源汽车的全球化发展进程，对公司业绩的稳步增长起积极推动作用。

新能源汽车渗透率不断提升，带动锂电池设备产业发展。2018年新能源汽车销量达2,800万，渗透率突破4.47%。目前，新能源汽车销量的增长已经逐渐从限购和补贴等政策推动转向市场拉动，随着国内外大型车企纷纷加入新能源领域，特斯拉国产化进程稳步推进等催化作用，锂电池设备行业产品未来将具有较大需求增长空间。

本次募集资金运用：

公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过10亿元，扣除发行费用后，将全部用于年产 2,000 台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目、先导研究院建设项目、信息化智能化升级改造项目和补充流动资金。

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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