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信用事件频发,市场情绪谨慎 | 信用市场回顾周报(2019.12.02~12.08)|信用等级_顺水财经_顺水网

核心摘要:国君固收 | 报告导读:一级市场:本周净融资额环比下降。信用债总发行1778.09亿,到期1138.98亿,净融资639.11亿,环比下降3.7亿。其中,民营企业信用债总发行64亿,到期172.38亿,净融资-108.38亿,环比减少1.91亿。城投债融资环比上升、地产债融资环比下降。城投增幅最大,而交通运输降幅最大。二级市场:市场情绪谨慎,收益率涨跌互现。12月6日,央行开展1年期MLF操作3000亿元,超额对冲到期的1875亿,操作利率仍维持3.25%,市场资金面边际宽松。本周公布的官方PMI、财新P

国君固收 | 报告导读:

一级市场:本周净融资额环比下降。信用债总发行1778.09亿,到期1138.98亿,净融资639.11亿,环比下降3.7亿。其中,民营企业信用债总发行64亿,到期172.38亿,净融资-108.38亿,环比减少1.91亿。城投债融资环比上升、地产债融资环比下降。城投增幅最大,而交通运输降幅最大。

二级市场:市场情绪谨慎,收益率涨跌互现。12月6日,央行开展1年期MLF操作3000亿元,超额对冲到期的1875亿,操作利率仍维持3.25%,市场资金面边际宽松。本周公布的官方PMI、财新PMI均有明显回暖,地方债提前发行在即,均对市场情绪有所打压。总体看,本周信用债市场收益率涨跌互现,1Y期限,AAA及AA+级收益率下行1-3bp,AA及AA-级收益率上行3bp;3Y期限各评级收益率上行0-1bp;5Y期限各评级收益率下行1-2bp。1Y期限,AAA及AA+级信用利差走阔1-3bp,其余信用利差收窄3bp;3Y期限,AA+级信用利收窄1bp,其余信用利差不变;5Y各期限信用利差走阔2-3bp。5Y-1Y期限,AA-级信用利差走阔3bp,其余信用收窄2-6bp;各评级5Y-3Y期限信用利差收窄0-3bp;3Y-1Y期限,AAA及AA+级信用利差收窄3-4bp,其余信用利差走阔1-3bp。上周信用债周成交量3976.9亿,环比下降9.29%。

上周违约和评级下调事件:上周信用事件频发,北大方正集团与呼经开违约或对市场影响较大。上周一(12月2日)北大方正集团发行的超短融“19方正SCP002”实质性违约,为目前实质性违约资产体量最大的发行人;同时周五(12月6日)晚间,“16呼和经开PPN001”私募债发生回售违约,是在兵团六师技术性违约之后,再次有城投平台发生违约。作为央企的校企与城投平台相继发生违约事件,或将对短期市场情绪构成压制。总体来看,东旭光电、贵人鸟、北大方正集团、三胞集团、西王集团、美兰机场、永泰能源、南京建工产业集团、龙跃集团违约;玉皇化工、东旭集团、北大方正集团、*ST盐湖、西王集团、天广中茂、香港上海汇丰银行评级下调。

正文

1.     一级市场回顾

1.1.     净融资额本周下降

净融资额本周下降。上周(12月2日-12月8日)信用债总发行1778.09亿,到期1138.98亿,净融资639.11亿,环比下降3.7亿。其中,民营企业信用债总发行64.0亿,到期172.38亿,净融资-108.38亿,环比减少1.91亿。发行主体以地方国企、央企为主,在总计194个发行主体中,地方国企和央企分别占162和18个席位。

具体来看,短融上周发行806.69亿,到期824.7亿,净融资-18.0亿,环比增加168.1亿。中票上周发行293.4亿,到期74.7亿,净融资218.7亿,环比下降37.8亿。企业债上周发行66.7亿,到期60.87亿,净融资5.8亿,环比增长4.0亿。公司债上周发行611.30亿,到期178.71亿,净融资432.6亿,环比下降138.1亿。

从评级分布看,短融和中票以AAA、AA+高评级为主,其中AAA级发行量占比61.95%,AA+级占比26.91%。AAA评级信用债发行较上周减少295.31亿,AA+评级信用债发行较上周增加8.4亿,AA评级信用债发行较上周减少99.4亿,AA-评级信用债发行较上周增加1.3亿。

从期限分布看,3年期以内信用债发行规模占比63.28%。具体来看,1年期以下信用债发行816.69亿,环比增加22.69亿;1-3年期发行308.4亿,环比减少273.5亿;3-5年期发行543.8亿,环比减少146.7亿。

关注发行利率偏离估值较多的发行主体。19筑铁01发行主体为贵阳铁路建设投资有限公司,其代表贵阳市人民政府与中国铁路总公司合作进行铁路项目建设,在铁路投资运营业务方面具有区域垄断性。公司在区域垄断经营、政府支撑等方面具有显著优势。同时,其土地一、二级开发收益存在不确定性、未来资本性支出较大等因素会对其经营和发展带来不利影响。公司发行利率高于估值275.38bp。19沪电力SCP017发行主体为上海电力股份有限公司,公司具有强有力的股东支持、良好的区域布局、多元化的电源结构以及畅通的融资渠道等。同时,公司所处行业环境变化,以及债务规模的快速上升,会对公司稳定经营和整体信用状况造成影响。发行利率低于估值140.78bp。

1.2.     城投债融资环比上升,地产债融资环比下降

城投债融资环比上升、地产债融资环比下降。上周城投债融资1077.30亿,到期295.96亿,净融资781.35亿,净融资额环比上升456.21亿。地产债发行18.50亿,到期49.20亿,净融资-30.70亿,净融资额环比下降59.40亿。

从产业债行业分布看,上周6个行业净融资额为正,其中城投、综合、采掘净融资额分别为781.35亿、92.85亿、37.47亿。18个行业净融资额为负,其中医药生物、公共事业、有色金属的净融资额分别为-44亿元、-40.31亿、-38.0亿。从边际变化看,城投增幅最大,而交通运输降幅最大。

1.3.     信用债取消或推迟发行规模下降

信用债取消或推迟发行规模下降。上周信用债取消发行6只,共计划发行规模38.5亿,发行主体有4家地方国有企业,2家中央国有企业。推迟发行1只,发行主体为1家中央国有企业。

2.     二级市场回顾

2.1.     市场情绪谨慎,收益率涨跌互现

市场情绪谨慎,收益率涨跌互现。12月6日,央行开展1年期MLF操作3000亿元,超额对冲到期的1875亿,操作利率仍维持3.25%,市场资金面边际宽松。本周公布的官方PMI、财新PMI均有明显回暖,地方债提前发行在即,均对市场情绪有所打压。总体看,信用债市场收益率涨跌互现,1Y期限,AAA及AA+级收益率下行1-3bp,AA及AA-级收益率上行3bp;3Y期限各评级收益率上行0-1bp;5Y期限各评级收益率下行1-2bp。

信用利差表现分化,信用期限利差普遍收窄。1Y期限,AAA及AA+级信用利差走阔1-3bp,其余信用利差收窄3bp;3Y期限,AA+级信用利收窄1bp,其余信用利差不变;5Y各期限信用利差走阔2-3bp。5Y-1Y期限,AA-级信用利差走阔3bp,其余信用收窄2-6bp;各评级5Y-3Y期限信用利差收窄0-3bp;3Y-1Y期限,AAA及AA+级信用利差收窄3-4bp,其余信用利差走阔1-3bp。

信用事件频发,或影响短期市场情绪。上周一(12月2日)北大方正集团发行的超短融“19方正SCP002”实质性违约,为目前实质性违约资产体量最大的发行人;同时周五(12月6日)晚间,“16呼和经开PPN001”私募债发生回售违约,是在兵团六师技术性违约之后,再次有城投平台发生违约。作为央企的校企与城投平台相继发生违约事件,或将对短期市场情绪构成压制。我们认为北大方正集团的违约可能影响其他校企发行人的估值,并可能传导至部分“信仰”不强的国有企业。同时,我们认为不必高估呼经开违约的负面影响,后续政策积极协调的可能性较大。但也应当注意,此次城投违约事件是政策环境相对宽松的背景下发生,即使此次违约被妥善解决,也难以出现兵团六师事件后城投信仰反而增强的情况,敏感地区资质下沉仍需谨慎。

2.2.     AA级城投和中票利差表现分化

AA级城投和中票利差表现分化。上周3年期AA评级中债-城投估值收益率收于3.7402%,利差-8bp,较上周没有变化;5年期AA评级中债-城投估值收益率收于4.1939%,利差-26bp,较上周收窄1bp;7年期AA评级中债-城投估值收益率收于4.7411%,利差-32bp,较上周走阔1bp。

警惕弱资质区域利差走扩风险。从城投企业债区域利差对比看,云南、辽宁、贵州、广西等地区域利差偏高,而从城投中票的区域利差看,云南、吉林、辽宁等地区域利差偏高,应警惕相关区域城投债利差走扩风险。

2.3.     二级市场周成交量下降,城投债成交量大幅上升

信用债周成交量环比下降。上周信用债周成交量3976.9亿,环比下降9.29%。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为324.01亿元,127.44亿元,1958.61亿元,1566.79亿元,企业债、公司债、中票和短融周成交量分别环比变化-9.34%、33.0%、-7.96%和-13.10%。

城投债成交量大幅上升。城投、综合、电力、煤炭、运输成交量位居前5位,20个行业成交量环比上周上升。其中,城投成交量上升规模最大,环比上升809.97亿。

关注偏离估值较多的交易情况。上周共有13只债券成交价差幅度超过10%,其中北大方正集团是本周新增违约主体,其20亿超短融资券“19方正SCP002”,未能按期足额偿付本息,主体信用等级由AAA下调至A,评级展望为负面;如意科技多只债券被列入信用观察名单,公司资金链紧张,多次被列入被执行人。应当密切关注相关事件后续进展,合理规避风险。

2.4.     交易所活跃个券市场表现

高收益债收益率多数上行。交易所7%以上高收益债收益率多数上行。成交量最高的前20大高收益债中09海航债上行幅度最大为1811bp。

高等级债收益率多数下行。成交量最高的前20大高等级债收益率多数下行,其中17合景04下行幅度最大,为79bp。

地产债中,成交前20的债券收益率多数上行,其中15华联债上行幅度最大为782bp。

城投债中,活跃券的收益率涨跌互现,其中PR鹤投资上行幅度最大为469bp。

3.      信用违约和评级下调事件汇总

3.1.     上周信用违约事件

1)东旭光电(16东旭光电MTN002)

东旭光电公告称,应于2019年12月2日付息及回售部分本金兑付,由于流动性紧张,截至到期付息兑付日终,公司未能按照约定筹措足额偿付资金,“16东旭光电MTN002”不能按期足额偿付利息和回售部分本金兑付。

2)贵人鸟(14贵人鸟)

贵人鸟公告称,公司未能按期兑付“14贵人鸟”公司债,债券余额6.47亿元,公司生产经营活动正常,正在进一步探讨和完善本期债券的兑付和解方案,争取尽快与债权人达成和解协议。

3)北大方正集团(19方正SCP002)

北大方正集团公告称,因流动资金紧张,截至2019年12月2日终,公司未能按照约定筹措足额偿付资金,“19方正SCP002”不能按期足额偿付本息。公司正在通过各种途径积极筹措资金,并加强自身经营,努力保障本期超短期融资券的本息偿付。

4)三胞集团(16三胞05)

三胞集团公告称,公司应于12月2日偿付“16三胞05”投资者回售本金30,024.30万元。因公司流动性紧张,资金周转困难,未能足额划付债券的回售本金。

5)西王集团(15西王01)

西王集团有限公司公告称,受宏观金融环境及企业融资环境等诸多因素影响,公司的资金周转出现暂时性困难,短期流动性较为紧张,导致“15西王01”未能按时足额兑付。

6)美兰机场(16美兰01、16美兰02)

海口美兰国际机场有限责任公司公告称,截至目前,在“16美兰机场MTN001”、“17美兰机场MTN001”、“19美兰机场SCP001”三期债券存续期内,公司合计共有3期债券尚未兑付,分别为“16美兰01”(到期兑付日7月29日)、“16美兰02”(到期兑付日11月14日)及境外美元债(到期兑付日9月6日)。

7)永泰能源(17永泰能源MTN002)

上清所公告称,12月6日是“17永泰能源MTN002”的付息日。截至今日日终,仍未收到永泰能源支付的付息资金,暂无法代理发行人进行本期债券的付息工作。

8)南京建工产业集团(H7丰盛04)

南京建工产业集团有限公司公告称,12月6日为“H7丰盛04”的本期利息兑付日,截至本公告出具之日,公司未能按期足额划付债券的利息1500万元。

9)龙跃集团(17龙跃E1、17龙跃E2)

龙跃实业集团公告称,“17龙跃E1”、“17龙跃E2”付息日为2019年12月6日,因公司资金紧张,截至本公告日,公司未能按时付息。本期债券已于2018年11月2日起停牌,目前仍处于停牌状态并继续停牌。

3.2.     上周评级下调事件

1)玉皇化工(16玉皇03)

标普公告称,因“16玉皇03”违约,将山东玉皇化工有限公司信用评级从CC下调至D。而11月22日标普刚刚将其评级下调至CC。

2)方正集团(18方正MTN001、18方正MTN002、19方正MTN001、19方正MTN002、19方正CP001、16方正01、16方正02、16方正08)

联合资信公告称,将北大方正集团有限公司主体信用等级由AAA下调至A,评级展望为负面;同时将“18方正MTN001”、“18方正MTN002”、“19方正MTN001”、“19方正MTN002”的信用等级下调至A;将“19方正CP001”的信用等级下调至A-2。

联合评级公告称,将北大方正集团主体长期信用等级由AAA下调至A,评级展望调整为“负面”,同时下调“16方正01”、“16方正02”和“16方正08”的信用等级为A。

3)东旭集团(15东旭02、16东集06)

联合评级公告称,将东旭集团主体长期信用等级由A下调至BBB,同时将东旭集团公开发行的“15东旭02”“16东旭01”“16东旭02”“17东旭01”“17东旭02”“18东旭01”和“18东旭02”的债项信用等级由AA+下调至BBB,并继续将公司主体长期信用等级及“15东旭02”“16东旭01”“16东旭02”“17东旭01”“17东旭02”“18东旭01”和“18东旭02”的债项信用等级列入可能下调信用等级的评级观察名单。

联合评级公告称,将东旭集团主体长期信用等级由A下调至BBB,同时将东旭集团非公开发行的“16东集06”“17东集01”“17东集02”“18东集02”和“18东集03”的债项信用等级由A下调至BBB,并继续将公司主体长期信用等级及“16东集06”“17东集01”“17东集02”“18东集02”和“18东集03”的债项信用等级列入可能下调信用等级的评级观察名单。

中诚信国际公告称,维持东旭光电科技股份有限公司的主体信用等级为C,维持“16东旭光电MTN001A”的债项信用等级为C,维持“16东旭光电MTN001B”的债项信用等级为BB,将“16东旭光电MTN002”的债项信用等级由CC下调至C,同时将“16东旭光电MTN001B”的债项信用等级继续列入可能降级的观察名单。

中证鹏元公告称,将东旭集团主体长期信用等级由A下调至BBB,评级展望维持为负面;将“15东旭集”、“16东旭02”信用等级由A下调至BBB,并继续将公司主体及上述债券的信用等级列入信用评级观察名单。

联合评级发布评级更正公告称,将东旭集团公开发行的“15东旭02”、“16东旭01”、“16东旭02”、“17东旭01”、“17东旭02”、“18东旭01”和“18东旭02”的债项信用等级由A下调至BBB,此前为“由AA+下调至BBB”,其余不变。

4)玉皇化工(16玉皇03)

惠誉公告称,将山东玉皇化工有限公司的长期发行人违约评级由“CC”下调至“RD”,同时将其高级无抵押评级及2020年到期的高级无抵押美元债券的评级由“CC”下调至“C”。

5)北大科技园(18北大科技ABN001优先级)

联合资信公告称,鉴于差额补足义务人/保证人北大资源及北大方正资信水平下降,将“北京北大科技园建设开发有限公司2018年第一期资产支持票据”项下“18北大科技ABN001优先级”的信用等级由AAAsf下调至Asf。

6)*ST盐湖(15盐湖MTN001、16青海盐湖MTN001)

大公公告称,将*ST盐湖主体信用等级下调至BB,“15盐湖MTN001”、“16青海盐湖MTN001”信用等级均调整为BB,列入信用观察名单。

7)西王集团(15西王01)

大公公告称,维持西王集团主体信用等级为C,将“15西王01”信用等级由CC下调至C,维持“16西王01”、“16西王02”、“16西王03”和“16西王04”信用等级为C。大公将持续关注西王集团后续经营及相关债务偿还情况,并及时进行信息披露。

8)天广中茂(16天广01)

联合评级公告称,天广中茂未能于回售兑付日后30天全额支付“16天广01”利息,已构成募集说明书中定义的违约事件,构成实质性违约。经综合评估,决定将天广中茂主体信用等级由CC下调至C,同时将“16天广01”的债项信用等级由CC下调至C。

9)香港上海汇丰银行

惠誉公告称,将香港上海汇丰银行有限公司的生存能力评级由“aa-”调低至“a+”,其长期发行人违约评级则维持“AA-”,继续列入负面观察名单中。

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research


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