央行创设央行票据互换工具 对市场有何影响？-外汇之家

外汇网1月25日讯——据央行网站24日消息，为提高银行永续债(含无固定期限资本债券)的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具(Central Bank Bills Swap，CBS)，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。


央行有关负责人表示，央行票据互换操作采用固定费率数量招标方式，面向公开市场业务一级交易商进行公开招标。中国人民银行从中标机构换入合格银行发行的永续债，同时向其换出等额央行票据。到期时，中国人民银行与一级交易商互相换回债券。银行永续债的利息仍归一级交易商所有。
央行票据互换操作的期限原则上不超过3年，互换的央行票据不可用于现券买卖、买断式回购等交易，但可用于抵押，包括作为机构参与央行货币政策操作的抵押品。央行票据期限与互换期限相同，即在互换到期时央行票据也相应到期。在互换交易到期前，一级交易商可申请提前换回银行永续债，经中国人民银行同意后提前终止交易。由于央行票据互换操作为“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响是中性的。
对于央行票据互换操作可接受哪些银行发行的永续债，上述负责人称，目前，央行票据互换操作可接受满足下列条件的银行发行的永续债：一是最新季度末的资本充足率不低于8%；二是最新季度末以逾期90天贷款计算的不良贷款率不高于5%；三是最近三年累计不亏损；四是最新季度末资产规模不低于2000亿元；五是补充资本后能够加大对实体经济的支持力度。
2018年以来，商业银行面临的资本补充压力持续增大，上市银行纷纷使用优先股、定向增资等工具补充资本需求。天风证券分析师孙彬彬曾撰文指出，社融中贷款占比上升对资本的消耗、全国系统重要性银行将面临更加严格的监管约束、表外非标回表与资本计提等因素影响，商业银行补充资本的压力较大。
据中信证券统计，2018年年初至12月底，A股上市银行已完成资本补充5315亿元(定增和IPO1080亿元、优先股1025亿元、二级资本债3080亿元、可转债130亿元)，已公告但仍在进展中的规模7447亿元(定增352亿元、优先股3310亿元、二级资本债1305亿元、可转债2460亿元)。
为何要创设央行票据互换工具？
据央行相关负责人介绍，央行票据互换工具可以增加持有银行永续债的金融机构的优质抵押品，提高银行永续债的市场流动性，增强市场认购银行永续债的意愿，从而支持银行发行永续债补充资本，为加大金融对实体经济的支持力度创造有利条件，也有利于疏通货币政策传导机制，防范和化解金融风险，缓解小微企业、民营企业融资难问题。
有何意义？
在中国人民大学重阳金融研究院研究员卞永祖看来，发行央行互换票据不仅可以支持银行发行永续债补充资本，还有利于推动央行此前创设的货币工具更好地发挥作用。卞永祖对中新经纬客户端表示，发行央行票据互换工具有助于提升商业银行的资本充足率，从而减少TMLF等货币政策工具在发挥时受到的资金限制，使资金更好更快地流向实体经济。
中信证券认为，通过提升永续债的流动性来将增强机构认购永续债的意愿，“央票互换工具”包含两层意义，第一层是换出央票，以此为抵押向市场机构融资(如质押式回购)，第二层是以永续债作为抵押品向央行申请流动性(如MLF等)；扩大央行货币操作抵押品范围，增加市场流动性便利，“央票互换工具”模式可能借鉴了英格兰银行的融资换贷款计划(FLS)，即允许机构以低流动性资产向央行借入高流动性资产，借此向市场注入流动性。监管层积极为银行发行永续债创造便利条件，有助银行资本补充顺利推进，进而夯实资产负债表，提升风险抵补能力。银行股低估值+高ROE+稳定分红的特征具备优良的投资价值，尤其是对绝对收益和长线投资者有较强吸引力。
国泰君安认为，央票互换本质上为中国式的量化宽松，相当于MLF等抵押品范围扩大式降准，互换的央票可作为用于货币政策工具的抵押品。同时，主体评级不低于AA级的银行永续债本身也纳入了MLF等的合格担保品范围。央行票据互换操作的期限原则上不超过3年。这个量化宽松工具在一定程度上解决表外回表内、表内信贷扩张的资本金问题，但对经济作用本身还有取决于银行是否愿意贷款、企业是否借债投资、居民是否愿意借债买房或消费。仍然认为央行在年中时或下调贷款基准利率。此外，央行会在CRM走的更远，也不排除直接购买国债、地方政府债、金融债，甚至信用债。
川财证券认为，央行鼓励银行补充资本金再添新抓手，提升银行持有永续债积极性，帮助商业银行加速补充其他一级资本，防范金融风险。永续债是银行补充一级资本的重要渠道。但是由于与其他的一、二级资本工具相比，其发行票面利率相对较高且可变，存续期过长，操作复杂，银行持有和发行的积极性不高。此次央行创设CBS，允许一级交易商将其持有的永续债转为央行票据，同时纳入永续债进入央行公开市场操作抵押工具，有助于提升银行持有永续债积极性，加速补充商业银行其他一级资本和核心资本充足率，提升商业银行抵抗风险的能力。
有何影响？
川财证券表示，在提升央行货币政策逆周期调控能力的同时鼓励银行贷款，对短期流动性充裕影响有限。本次政策旨在提升银行核心资产充裕程度，为支持实体经济贷款和抵抗风险提供支持，防止核心资本充足率掣肘商业银行表内贷款增速扩张。由于本次央行票据互换操作为“以券换券”，主要针对的是提升持有方的永续债动力，不涉及基础货币吞吐，对中央银行的流动性发行影响是中性的，对于商业银行的乘数影响短期也难见显著提升。同时考虑到央行并未放松对于银行的监管，此次互换也主要是针对的一级交易商和基本面良好的银行，在鼓励商业银行扩表的同时控制了风险，短期来看，对流动性影响相对有限。
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