海通宏观：工业生产反弹回升 11月经济全面改善 _ 东方财富网_股市_外汇资讯_顺水的鱼MT4外汇EA趋势对冲马丁延迟套利指标智能交易系统

从12月以来的中观高频数据看，地产、汽车销售增速一升一降，发电耗煤增速略有回落，粗钢产量增速有所回升，指向终端需求缓中趋稳、工业生产保持平稳。小康社会收官，“保6”压力不大。中央经济工作会议定调明年是小康社会和“十三五”规划收官之年，要保持经济运行在合理区间。我们预计，12月经济比11月可能略有下滑，但在内外环境改善的背景下，2020年经济有望稳在6%以上区间。

摘要

12月16日，统计局公布了19年1-11月经济数据，以下是我们的解读：

工业生产反弹回升。11月工业增加值增速6.2%，较10月明显回升，并创下5个月新高，反映工业生产明显改善。中观层面，主要行业增加值增速普遍回升，中游加工组装类行业和上游原材料类行业表现亮眼，而下游汽车增速也创下年内新高。微观层面，主要工业品产量增速回升居多，煤炭、钢铁、水泥、乙烯、汽车产量增速均回升，发电量增速持平，仅有色产量增速下滑。我们认为，工业生产改善的主因是需求改善，而不是暖冬导致开工时间较长。11月粗钢表观消费量增速明显回升，水泥企业库容比持续位于同期低位，而钢铁、水泥价格也都持续回升，这意味着需求改善才是生产旺盛的主要原因。

基建托底投资趋稳。1-11月全国、民间投资增速稳定在5.2%、4.5%，当月增速反弹至5.2%、6.9%，指向投资的内生动力有所修复。三大类投资中，制造业投资保持稳定，1-11月制造业投资增速微降至2.5%，主要是受前期盈利低迷拖累，各行业中装备加工类表现较好。企业盈利和中长贷增速回升有望令未来制造业投资反弹回升。基建投资稳中略升，1-11月新、旧口径下基建投资增速4.0%、3.5%，一降一升，而当月增速双双回升。考虑到中央经济工作会议定调“引导资金投向基础设施”、国务院下调基建项目资本金比例、财政部提前下达部分新增专项债务限额1万亿，未来基建投资值得期待。房地产投资继续回落，1-11月房地产投资增速继续微降至10.2%，印证房企到位资金增速保持稳定，建筑工程增速回升转正对冲土地购置费增速下滑，对房地产投资形成支撑。考虑到3季度以来地产销售重回正增长、土地购置增速回升，未来房地产投资大幅下行的风险有所下降，韧性有所增强。

消费回升短期新高。11月社消零售、限额以上零售增速分别为8.0%、4.9%，均创下5个月新高。11月消费普遍回升，一方面与消费品价格涨幅扩大有关，另一方面也受到“双十一”促销带动，故与之相关的化妆品、家电音像、服装零售增速均明显加快。分品类看，必需消费全线回升，食品饮料、纺织服装、日用品零售增速均明显回升，三项合计增速从10月的5.5%回升至8.7%。可选消费普遍回升，汽车零售降幅继续收窄，石油及制品零售增速回升转正，地产相关的家电、家具、建材零售增速涨多跌少。网上零售快速增长，1-11月实物商品网上零售增速微降至19.7%，其中当月增速大幅上升至26.7%。由于网上零售增速持续快于社消零售增速，占社零的比重也上升至20.4%。

地产销售稳中略降。11月全国商品房销售面积同比增速微幅回落至1.1%。11月房贷利率继续上行，叠加前期“以价换量”透支需求，令地产销售承压，但得益于新型城镇化放开户籍限制，以及去年同期基数较低，销量增速保持稳定。受地产销售稳中略降、房企融资仍受约束影响，11月土地购置面积、新开工面积增速双双回落。未来房地产投资仍面临下行压力，但韧性较强。

经济企稳态势不变。经济保持平稳。从12月以来的中观高频数据看，地产、汽车销售增速一升一降，发电耗煤增速略有回落，粗钢产量增速有所回升，指向终端需求缓中趋稳、工业生产保持平稳。小康社会收官，“保6”压力不大。中央经济工作会议定调明年是小康社会和“十三五”规划收官之年，要保持经济运行在合理区间。我们预计，12月经济比11月可能略有下滑，但在内外环境改善的背景下，2020年经济有望稳在6%以上区间。

12月16日，统计局公布了2019年1-11月的经济数据。整体看，投资保持平稳，而工业、消费双双回升。是什么导致了11月经济的全面改善，未来经济前景又将如何？以下是我们的分析：

1。工业生产反弹回升

工业增速再度反弹。首先来看生产端。11月规模以上工业增加值同比增速6.2%，季调环比增速0.78%，均较10月反弹回升，并分别创下了5个月新高和8个月新高，反映工业生产明显改善。

11月工业生产的改善，在中、微观层面也有体现。

中观层面，17个主要行业增加值增速14升3降，普遍回升。其中，上游的化工、建材、钢铁，以及中游的通用设备、金属制品、专用设备、电气机械、电子设备等行业，增速均明显回升，而下游的汽车增速更是创下年内新高。

整体来看，中上游行业表现亮眼。一方面，前期“抢出口”引发的出口交货值高基数效应逐渐淡去，装备加工类行业生产随之回升。另一方面，基建趋稳、地产韧性之下，需求较为稳健，而去库存力度逐渐放缓，使得原材料类行业生产明显改善。

微观层面，各主要工业品产量增速涨多跌少，汽车表现亮眼。上游的煤炭，中游的钢铁、水泥、乙烯，以及下游的汽车产量增速均现回升，而发电量增速也保持平稳，仅有色金属产量增速小幅回落。其中汽产量增速更是创下18年7月以来的新高。

工业生产的改善是否具备持续性？有一种观点认为，当前工业生产的改善主要是因为暖冬因素导致开工时间较长，因而不具备可持续性。核心在于，需求是否有所改善？

生产改善缘于需求改善，暖冬并非主因。不妨以钢铁、水泥这两个行业为例。粗钢的表观消费量(产量+进口-出口)可以很好地刻画内需，水泥由于运输半径有限、不易存储，因而水泥企业库容比(库存/库容量)也常用于刻画需求。11月粗钢表观消费量增速在去年基数不低的背景下依然反弹回升，而水泥企业库容比也是持续位于历年同期低位，加之水泥价格持续上涨，这都意味着，需求改善才是生产旺盛的主要原因。

2。基建托底投资趋稳

再来看需求端，此前海关总署的数据显示，11月出口同比降幅保持平稳，反映外需整体弱中企稳。那么代表内需的投资和消费表现如何呢？一方面，固定资产投资增速稳中略升。1-11月全国固定资产投资同比增速稳定在5.2%，其中11月当月同比增速从10月的3.4%反弹至5.2%。值得注意的是，虽然1-11月民间投资增速依然稳定在4.5%，但民间投资当月同比增速回升至6.9%，创下了3月以来的新高，这意味着投资的内生动力有所修复。

具体看，三大类投资中：制造业投资增速保持稳定。1-11月制造业投资增速微降至2.5%。受前期盈利低迷拖累，当前制造业投资仍处筑底阶段。从细分行业看，中游装备加工类行业表现较好，电气机械、通用设备、运输设备、电子设备增速均有所回升。展望未来，年初以来工业企业利润增速逐季回升，8月以来企业中长期贷款增速也是稳步回升，有望助力制造业投资增速在明年初反弹回升。

基建投资增速稳中略升。1-11月新、旧口径下基建投资增速分别为4.0%、3.5%，一降一升，而当月增速分别回升至2.3%、5.2%。从细分行业看，支撑主要来自水利环境公共设施，而拖累主要来自交运仓储邮政。展望未来，中央经济工作会议定调“引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的基础设施等领域”，而此前国务院已下调部分基建项目资本金比例，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，这意味着2020年基建投资值得期待，1季度有望发力。

房地产投资增速继续回落。1-11月房地产开发投资同比增速继续回落至10.2%，而11月当月同比增速略反弹至9.3%，印证房企到位资金增速保持稳定。今年以来，虽然其他费用(主要是土地购置费)增速持续下滑，但建筑工程、设备工器具购置增速双双回升转正，对房地产投资增速形成支撑。展望未来，房企融资受限的大背景下，房地产投资仍面临下行压力。但考虑到3季度以来地产销售重回正增长、土地购置增速回升，房地产投资大幅下行的风险有所下降，韧性有所增强。

3。消费回升短期新高

另一方面，消费增速回升并创下短期新高。11月社消零售、限额以上零售增速分别回升至8.0%、4.9%，均创下5个月新高，而社消零售实际增速稳定在4.9%。剔除汽车后，社消零售、限额以上零售增速分别为9.1%、6.6%，也都较10月明显回升。

整体看，11月饮食类、服装类、出行类、居住类等四大类消费全线回升。这一方面与消费品价格涨幅扩大有关，另一方面也受到“双十一”促销带动。

分品类看，必需消费全线回升。11月食品饮料、纺织服装、日用品零售增速分别为9.2%、4.6%和17.5%，均较10月明显回升。三项合计增速从10月的5.5%回升至8.7%，创下3个月新高。

可选消费普遍回升。11月汽车零售降幅收窄至-1.8%，石油及制品零售增速回升转正至0.5%，而与地产相关的家电、家具、建材零售增速分别为9.7%、6.5%和-0.3%，较10月涨多跌少。

网上零售快速增长。1-11月实物商品网上零售增速微幅回落至19.7%，但仍远高于社消零售总额增速，因而占比稳中略升至20.4%。实际上，11月实物商品网上零售当月同比增速从10月的19.2%大幅上升至26.7%，与“双十一”电商促销相关的商品零售增速也都明显加快，化妆品、家电音像、服装鞋帽零售增速分别较10月上升10.6、9.0和5.4个百分点。