卷螺利润反转 铁水过剩or紧缺？|制造业_顺水财经_顺水网

来源：黑色投研笔记

上篇文章做出螺纹现货见顶的判断，基本被验证，然而盘面并没有跟着现货一起大跌，反而还在远月继续创出新高。问题出在哪里呢？总结起来：1）宏观利好频出抬升远月估值；2）板材需求强劲成为去库新动力。更简单的说，就是宏观和热卷超预期。

把热卷和螺纹的库存调到同一波动率尺度来看，发现热卷去库存的陡峭程度在近四周显著超过螺纹钢。其实除掉热卷，整个板材去库都不错。从微观调研的结果，其实早有迹象：9月份开始钢厂接汽车板订单就有所好转，从10-11月开始，集装箱板订单好转，前两周开始乐从中板显著好转并有缺货迹象，甚至海外报价也低位显著回升50美金左右，国内钢厂出口订单接单好转，诸如此类。

可以说我很早就观察到热卷超预期，然而却也没有想到它可以强到接棒螺纹成为新一轮上涨的主驱动，为黑色系的上涨再续命一次。

到现在，热卷强劲的表需可以大体分为三类：1．终端刚需；2．下游补库存；3．贸易投机需求。从目前海内外制造业表现来看，第一类终端需求应该是稳步会上涨。如果制造业趋势性回暖，长期压低的下游是会进入到一个较长的补库周期，据我了解该补库周期已经在进行中。第三类投机需求，除了贸易商本身希望借助上涨行情囤货投机，还有之前由于看空热卷超卖的投机商需要空头回补的现象。所以，热卷现在逆季节性往上的表需，也是有一定泡沫，但是难点在于，由于2、3的进程不好判断，我们不知道泡沫可以吹到多大、持续多久。

上一篇把这个分区域的成交当成需求观测的重要跟踪指标，从最新的图表来看，螺纹分区域成交确实如预期的明显下来了。而热卷的需求正如四周移动平均表需缩展示的，是高位维持甚至往上的，这两方面的劈叉，就导致了卷螺利润的回归。

我们知道，由于之前螺纹利润比热卷显著高出300左右，导致铁水都尽可能地往盘线螺纹上去转了，那么随着热卷利润重新超过螺纹，且螺纹的需求还会面临季节性往下，热卷的接单完全没有问题，可以合理推测后续这部分铁水都会回到板材上。并且今年热卷轧线上了不少，并不会在轧材流程上有瓶颈。

如果从现在按静态价格和利润去推演螺纹产量和需求，基本会得到年后螺纹钢一个天量的累库结果。但是这个铁水流转的过程，就打破了静态推演的基本假设，铁水会趋利性的转向板材，去缓解板材的紧缺，并且使螺纹的累库变慢。

跟往年对比，现有热卷库存已经很低了，并且这周去库速度还很陡峭。当然，不能按照这周的速度去往后看去库，但是起码说明板材能接纳的铁水量容量还是不错的，从这个位置开始累库也不慌。

综上，得出近期螺纹铁水过剩，板材紧缺，但随着产量回归高利润的板材，两方面会有所缓解，趋于平衡。然而在这个时间点，可以说铁水平衡就是偏紧了。

同时也提示一下，这个推理的风险点在于：1）在途库存导致我们对于表需的严重错估；2）制造业回暖的强度及持续力度不及预期。

可能驱动的头寸：钢材单边及卷螺差

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