民晟资产总裁李青云：资本结构转换时期的行业投资机会 _ 东方财富网

如今我国实物消费(汽车、手机、地产)已在退潮，服务类新兴消费顺势而起。根据乘联会统计分析，我国汽车销量当前已经连续第17个月同比下降，手机出货量也早在2016年就见顶回落，地产销售数据也终于不再高歌猛进，我国实物消费的结构转换已实质性发生。根据实物类消费和服务类消费此消彼长的关系，可以预见随着实物消费增速的逐渐回落，居民服务类消费的规模将呈现快速增长的态势。

我国的人口出生在1990-1999年出现了高速下行，从1990年的2700万人锐降至1999年的不足1200万人。从年龄与消费的关系上看，1990年出生的人无疑是首套住宅、首辆汽车以及手机、家电的关键消费者。实物消费的主力军----年轻消费者的数量正在快速下降，实物消费的转换必将加速。种种迹象表明，我国的消费品形态转换进程正式启动。

资本结构决定于产业结构，产业结构决定于消费结构。当前我国大建设虽巅峰已过，但体量仍十分庞大，因此银行贷款理所应当地占据了融资规模的绝大部分。这并非体制或者其他原因造成的，本质上是因为以车、房等实物资产为主的消费结构，天然适合间接融资而非直接融资。在地产、汽车消费的高峰期，往往对应着较高的M2以及较高的无风险收益率，而随着地产汽车消费的下降，M2会相应收缩，事实上的无风险收益率也会随着下行。随着消费品物理属性的深度转变，服务业不断发展，融资结构势必会做出相应的调整。在消费结构的转换时期，产业结构和融资结构也随之发生联动转换，我们的投资方向和结构要做出相应改变。

服务类新兴行业往往抵押品不足，资本市场才能承担起加杠杆的重要功能，久而久之，从资本市场直接融资的规模就会越来越大。再叠加流动性的天然优势，投资人会在这时候真正开始青睐资本市场。科创板的诞生，无疑加速了这一进程。

纵观战后重建各国，在类似的消费品形态转换阶段，基建需求见顶导致经济减速，深层消费结构&资本结构转换持续加深，服务业日渐兴盛，GDP占比普遍达到50%以上。股票指数在经历早期冲击后进入长期慢牛，新兴行业的股票获得持续的超额回报。以70年代的德国为例，保险、航空、工业运输等优势行业的股票涨幅超越了DAX指数2-3倍。比如90年代的韩国，信息通讯、电信等行业的股票也表现同样优秀。而在法国，成熟期的服务业占GDP的比重达到了惊人的80%。这些国家走过的历程完美验证了消费结构变迁对资本结构的根本性影响。

我国当前的服务业占GDP的比重已在2017年超过50%，这表明我国正处于经济增长的新旧动能转换时期，消费结构&资本结构的转换正在进行，信息技术、高端装备制造、新能源汽车等9大战略性新兴产业的行业机会必将非常广阔，对应的股票也有望获得显著的超额回报。

人物简介：李青云，民晟资产总裁，中国人民大学经济学博士、金融学博士后，《理财规划师职业教材(第三版)》执行主编。具有丰富的研究和实践经验，对经济周期运行把握精准，擅长大类资产配置。

（文章来源：优优私募）