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国君固收 | 报告导读：
区域特征：扬州市地处江苏中部，是长三角城市群重要城市之一。区位优势明显。下辖汉江、广陵、江都3个区，高邮、仪征2个县级市和宝应县，以及扬州经开区，户籍人口458.83万人。已形成以机械装备、石油化工、汽车、船舶为支柱，以新能源、新光源、新材料产业为特色的发展格局。
经济与财政：2018年扬州市GDP为5466.17亿，名义和实际增速分别为6.7%和7.92%，人均GDP达12.09万元，增长7.4%，GDP总量和人均GDP在江苏省内排名第8和第6位，居江苏省中游，保持较快增长。18年一般预算收入340亿，增速6.2%，其中税收272.1亿（占比80%）；一般预算支出563.6亿，增长11%，财政自给率60%。政府性基金收入252.36亿，增长14.2%。
债务风险：2018年末扬州市地方债务余额773.2亿，其中市级地方债务余额252.5亿，地方债务余额/GDP为14%，地方债务余额/综合财力为93%。考虑发债城投有息负债作为隐性债务的替代变量，以“广义地方总债务/地方综合财力”衡量的广义债务率水平，市本级、仪征市、邗江区压力相对较高。
扬州市本级、区县21家城投平台梳理。涉及存续债券131只，债券余额866亿。我们对各市级、区县级平台进行分类和梳理，以利于把握和筛选核心城投平台。
扬州市各城投平台对外担保、银行授信、政府补助、在建项目规模和未来投资压力情况梳理与对比。
1、扬州市经济财政概览
1.1 经济概览
扬州市地处江苏省中部，长江与京杭大运河的交汇处，历史上是重要的盐、粮集散地，是长三角城市群重要城市之一，也是南京都市圈紧密圈城市，区位优势明显。下辖汉江、广陵、江都3个区，高邮、仪征2个县级市和宝应县，以及扬州经开区。辖区面积6591平方公里，市区面积2306平方公里，户籍人口458.83万人。扬州市经济发展水平居江苏省各地市中游，工业经济基础较好。旅游资源丰富，拥有国家A级景区37家，3A以上24家。
扬州市以石油化工、汽车船舶、机械装备为3大传统支柱产业，其中，石油、天然气储量位居江苏省前列。扬州化工园区是江苏省3个省级专业化工园区之一；在汽车及零部件领域，已形成4个省级汽车和零部件产业基地；机械装备产业为传统优势产业，以数控机床、电气机械、液压机械、建材机械等产业集群为主，拥有5个国家火炬计划特色产业基地等，近年来着力发展战略新兴产业，以新能源、新光源、新材料、智能电网等为代表的新兴产业增加值在2018年占GDP比重达17.5%。
18年经济总量在江苏省排第8位。2018年扬州市GDP为5466.17亿，名义和实际增速分别为6.7%和7.92%，人均GDP达12.09万元，增长7.4%，GDP总量和人均GDP在江苏省内排名第8和第6位。三次产业结构为5:48:47，第三产业占比持续提升。18年固定资产投资4096亿，增长11%，其中工业投资增长16.2%，制造业投资增长22%。全年规上工业增加值增长5.1%，规上工业企业营收和利润分别增长7.8%和46.6%，企业盈利能力提升。18年旅游业总收入达917.9亿，增长15.2%。
2018年扬州市实现一般预算收入340亿，增速6.2%，其中税收收入272.1亿（占比80%）；一般预算支出563.6亿，增长11%，财政自给率为60%。政府性基金收入252.36亿，增长14.2%。截止18年末全市地方政府债务余额773.15亿，其中市级政府债务余额252.51亿。债务率（地方政府债余额/GDP）为14.1%，在江苏省13个地级市排名（由高至低）第8。
扬州市工业园区众多，共8家经开区、3家高新技术产业开发区。其中包括国家级经开区和高新区各1家，分别为扬州开发区、扬州高新区。在2018年江苏省115家经开区排名中，总体稳步上升。
1.2 扬州市下辖各区经济与财政概览
扬州市下辖3个区（邗江区、广陵区、江都区）、2个县级市（仪征市、高邮市）、1个县（宝应县）。其中，邗江区、广陵区和江都区被评为19年全国百强区，排名第24、36和59名；高邮市、仪征市评为2019年度全国综合实力百强县市，排名第62和69位。
从GDP总量看，江都区和邗江区排名前2位，分别达1055亿和955亿；其他区县GDP总量在600-700亿区间。从GDP名义增速看，邗江区最高达11.13%，江都区最低仅为1.3%，其余市区增速在8-10%区间；从GDP实际增速看，邗江区、高邮县增速居前在8%，江都区增速偏低仅5%。从固定资产投资增速看，邗江区、高邮市增速最快，在16%以上；江地区最低仅-2.3%；其余区县增速均在11%以上。
从各县区房价来看，扬州市11月二手房均价 13074 元/m²，同比上涨4.25%。全市邗江区房价最高，为14727元/m²。房价超过10000元/m²的区域还有广陵区和江都区，房价分别为13160元/m²、11731元/m²。高邮市房价最低，均价为8230元/m²。
从财政实力看，①扬州市各区县财政实力差异较大，邗江区一般预算收入最高为60亿，江都区、仪征市也在50亿以上，而宝应县最低仅27.6亿；②以“一般预算收入/支出”衡量的财政自给率看，广陵区超过100%，邗江区、仪征市也在80%以上，而宝应县财政自给率低于40%，对补助的依赖度高。
从18年地方综合财力和来源结构看，①从综合财力看，除广陵区外，各区县综合财力均在90亿以上，其中江都区最高达152亿，广陵区较少为48亿；②从18年政府性基金收入看，超过30亿的区县只有江都区、高邮市，其余区县相对较少。
从地方债务水平看，2018年末扬州市地方债务余额为773.2亿，其中市级地方债务余额252.5亿，地方债务余额/GDP为14%，地方债务余额/综合财力为93%。从各区县债务水平看，市级地方政府债务余额252.5亿，占全市33%，与综合财力和一般预算收入的比分别为102%和305%，相对较高；其次，仪征市地方债务率水平也排名靠前。
考虑发债城投有息负债作为隐性债务的替代变量，则以“城投有息负债+地方债务余额”衡量的广义地方债务率水平，则广义负债率（广义地方债务/GDP）扬州市总体为43%，其中仪征市债务率相对较高。以“广义地方总债务/地方综合财力”衡量的广义债务率水平，连云港市整体为284%，主要是市本级、仪征市、邗江区压力相对较高。
2、扬州城投存量债券概览
截止19年10月，扬州市有存量债券的城投公司共21家，涉及存续债券共计131只，债券余额866亿。按照平台层级划分，市本级城投10家，区/县（市）级城投11家，其中，园区城投11家，占比过半。其中，市本级存量债券规模较大，在500亿以上。
从区域分布看，市本级平台数量5家，债券余额230.8亿，占比35.7%；市级园区（经开区、高新区、化工园区、生态科技城）平台数量5家，债券余额260亿，占比40.2%；下辖的广陵区、邗江区、江都区平台各1家、2家和1家，债券余额分别12亿、32.6亿和28.4亿；宝应县、高邮县和仪征市债券余额分别24.8亿、20亿和37.6亿，合计占12.8%。
从主体评级看，AA+和AA各有3家和18家；从存量债券类型看，企业债规模达383.35亿，占比最高为44%；其次为中票余额227亿，占到26%，此外，私募债、定向工具和短融各占10%、9%和7%，一般公司债仅占到4%。
从城投发债企业资产规模看，多数平台资产规模在300亿以下，其中，500亿以上有1家、400-500亿区间有1家，300-400亿区间有2家，200-300亿、100-200亿区间数量最多，分别有6家和8家，资产在100亿以下有3家。
从城投债到期情况看，2020-2024年未来5年是偿债高峰，到期分布较为平均，在150-170亿左右。
扬州市存量债券余额最多的城投公司，主要有扬州城建国资控股集团、扬州经开区开发总公司，存量债券均在110亿以上；此外，扬州绿色产业投资集团、瘦西湖旅发集团等市级平台存量债也在50亿以上，占债券余额的55.4%。
3、扬州市城投平台梳理
3.1 市本级
扬州市本级城投发债平台共有10家，其中市级平台4家，经开区、高新区、化工园、生态科技城等园区平台6家。市级核心平台为扬州城建，为扬州市区内规模最大、最重要的公用事业和城市基建主体，负责市城区水务、燃气、公交、房地产开发、基建及土地整理等；其子公司扬州交产、扬子江投资分别负责扬州市交通基建投资和国有资产经营。市级平台瘦西湖旅发集团，负责瘦西湖风景区开发运营，为市文旅平台。国家级扬州经开区范围有2家城投发债平台，即开发总公司和扬州绿投集团，承担经开区范围所有土地平整和配套基建。生态科技新城有2家平台，分别为扬州新盛投资和扬州易盛德产业发展公司，负责生态科技新城基建、土地开发、房地产开发等。此外，扬州化工产业园区唯一主体扬州化工，主要负责化学工业园区内基建、化工产业配套服务、供热及化工产品投资经营；而扬州高新区范围的重要城投主体盛裕投资，则从事高新区范围的市政、安置房建设等。
扬州城建（扬州市城建国有资产控股集团），是扬州市区内规模最大、最重要的公用事业运营和城市基建主体，负责扬州市城区水务、燃气、公交运输、房地产开发、基础设施建设及土地一级开发等，具有较强区域垄断优势，收入来源稳定。18年获政府补贴7.87亿。总资产860亿，主体AA+。基建和土地整理业务是公司营收主要来源，燃气、水务、房地产销售、酒店宾馆和租赁业务为公司利润主要来源。18年营收63.92亿。①基建：为扬州市最主要基建投融资主体，承担较多基建项目；②燃气：由子公司中燃燃气负责，供应地区面积约占扬州市全市95%，燃气销量占全市90%，居垄断地位；③水务：由子公司扬州公用控股负责，是扬州市区唯一污水处理企业，具有区域专营优势；④交运：由子公司扬州交产负责，分为城市公交和公路客运业务，为扬州市区最大公交运输企业和最大的长途客货运运营商，但公交公益性强，板块继续亏损；⑤房地产销售：包括保障房、商品房等建设销售，保障房业务由扬州保障房公司和新盛投资负责，商品房由集团本部和扬州城建置业、扬子江投资发展集团等负责。截止19年3月末，在建项目总投资106.45亿，尚需21.81亿，拟建项目总投资33.9亿；获银行授信190.44亿，未用62.46亿；受限资产26.92亿，占资产比3.21%。对外担保约129.53亿，担保率35.95%，被担保单位主要为扬州市国企及事业单位，其中对民企担保0.57亿。
扬州交通（扬州市交通产业集团），扬州城建100%持股子公司，为扬州市交通基础设施的唯一投融资平台，主要从事客运、港务、公交三大经营性业务，参与公路、铁路、东部客运枢纽等重大项目投融资建设，资本支出压力较大。①公路客运：由子公司扬汽集团负责，是扬州地区最大的公路客运企业，但18年收入下滑13.72%；②港务：为配合江苏省港口资源整合，18年子公司扬州港务股权被划转至港口集团，18年9月起不再有港口业务，对收入规模有一定影响。③公交：由公交集团运营，有很强公益性，业务持续亏损，16-18年获财政补贴3.16亿、3.36亿和2.82亿。截止19年3月，在建拟建项目有停车场建设、南部快速通道、连淮杨镇铁路、五峰山过江通道等总计投资83.81亿，尚需42.36亿。截止19年3月，获银行授信78.25亿，未用29.57亿；对外担保12.55亿，担保率19.08%，主要为对当地国企担保；受限资产42.62亿，占比26.34%。
19年10月，扬州交通产业集团发布重大资产重组公告，将根据市政府会议纪要，公司与江苏邗建集团等主体参与重组江苏润扬交通工程集团，润扬交通工程集团重组前为民营建筑企业，截止19年2月28日，总资产8.83亿，负债13.66亿，净资产-4.83亿，有息负债6.963亿，对其它单位担保债务2.33亿。重组后由扬州交产持有润扬集团51%股权，占资产比6.2%。
扬子江投资（扬州市扬子江投资发展集团），扬州城建100%持股子公司，为扬州市重要的国有资产经营主体，主要负责酒店（含餐饮）运营、房地产及金融、担保等业务，除金融业务外，大部分业务均在扬州市内开展，有明显区域性和本地优势。18年获政府补贴0.6亿。总资产70亿，主体AA。18年营收8.85亿，增长15.57%，酒店餐饮、房地产、食品配送是主要营收来源。①酒店餐饮：为公司传统支柱业务，旗下餐饮企业2家、酒店企业7家；②房地产：受政策调控影响，已完工项目销售已接近尾声，且无新的项目储备，未来该板块收入存不确定性；③金融与担保：由子公司扬州现代金融投资集团公司负责，包括股权投资、融资租赁、担保、小贷等，公司股权投资主要持有上市公司股票，参股非上市公司，2017年末持有上市股票市值约11.11亿，包括江苏银行8.19亿、交通银行1.32亿、中国太保1.09亿等，此外还持有以成本法核算的可供出售金融资产10.73亿，2018年金融板块收入下降32.83%，公司金融业务不良事项较多，主动压缩业务规模。截止19年3月末，对外担保1.38亿；受限资产6.07亿；获银行授信5亿，尚有4亿。公司融资租赁、小贷、担保及典当业务涉预期诉讼款项金额分别4.76亿、0.68亿、0.41亿和0.53亿，其中对视通网络4.32亿融资租赁本息未能按期回收，面临较大不确定。
瘦西湖旅发（扬州瘦西湖旅游发展集团），是扬州市重要的旅游基础设施建设和运营主体，在瘦西湖风景区内具有垄断优势，18年获政府补助0.07亿，主要业务为旅游基础设施建设，同时还开展旅游工程施工、旅游经营、古典园林施工和房地产开发等。18年末资产243.29亿，主体AA+。①旅游基建：为瘦西湖景区旅游资源开发主体，18年以后公司不再与政府签订代建协议，而是根据年初瘦西湖管委会制定的代建项目清单，对指定项目进行建设，项目前期资金由公司垫付，代建费比例3-5%。由瘦西湖管委会予以回款。截止19年3月，在建项目总投资39.9亿，尚需7.35亿；已完工未决算项目17.58亿，需关注回款；②旅游经营：为瘦西湖景区唯一运营主体，门票收入占到77%。18年末受限资产45.16亿，占比18.56%；对外担保18.62亿，担保率16.76%，被担保企业为扬州市内国企；获授信75.38亿，尚未用21.85亿。
扬州经开区：地处扬州市西南，1993年升级为省级开发区，09年7月升级为国家级经开区。东连老城区的工业区、西接扬州市邗江区，是上海与南京都市圈的节点区域。面积122.92平方公里，未来可开发面积约90平方公里，拥有国家半导体照明产业化基地、国家绿色新能源特色产业基地、国家智能电网特色产业基地、国家级数字出版基地、国家生态工业示范园区等17 个“国字号”品牌。在18年江苏省115家国家和省级经开区排名中，扬州开发区名列第17位。
经开区总体产业布局为“一城一区四园”，即临港新城、出口加工区和4大产业园区（绿色光电、装备制造、高端轻工和港口物流），主导产业为新光源、新能源、新材料、智能电网等。代表性企业有以晶澳太阳能、扬州协鑫光伏等为核心的绿色光电产业；以尤妮佳（江苏）、永丰余集团等为核心的高端轻工；以亚普汽车部件、潍柴动力扬州柴油机公司等为核心的汽车零部件；以江苏万德环保科技、江苏扬力数控机床等为核心的基础能源、制造产业等。十三五期间，经开区着力打造“6+3+2+1”，6大产业园（绿色光电、汽车及零部件、高端轻工、国际商务、军民融合、临港产业）、三大功能板块（中央商务区、科教创新园、生态健康城）、两个新型城镇（施桥、八里）和1个大江风光带。
18年经开区GDP为655亿，名义增速9.34%；完成投资164.1亿，同比-21.7%；实现规上产值860.5亿，同口径上升12.9%。一般预算收入23.2亿，增长3.1%，其中税收19.65亿占比84.7%，受营改增和减税等影响，税收下滑较多；政府性基金收入6.9亿，较17年下降23.3%；预算支出12.71亿，增速下滑2.8%，财政自给率182.53%，自给率很强。18年经开区土地出让面积总计1332.32亩，同比11.46%，出让收入总计29.44亿，增长70.38%，商住用地出让均价达571.14万元/亩。
扬州经开区内发债城投有2家，分别为开发总公司和扬州绿投集团。其中，核心平台为扬州经开区开发总公司，承担经开区范围所有土地平整和配套基建、道路、地下管网及安置房建设等项目；扬州绿投集团受开发区总公司委托开展代建工作。
扬州经开（扬州经济技术开发区开发总公司），承担经开区范围所有土地一级平整和配套基建、道路、桥梁、地下管网及安置房建设等基建项目。总资产448亿，主体AA+。18年获政府补贴和贴息共10亿，17-18年获管委会累计增资30亿，获政府较大支持，18年公司出资人由经开区管委会变为扬州市政府，公司地位有所上升。①土地一级开发：18年经开区工业和商业土地出让面积1332.32亩，出让金29.44亿，2019-21年计划土地开发面积合计1282亩、投资27.8亿，面临一定资金压力；②市政建设：在经开区地位重要，截止19年3月末，存货中尚未结转的代建成本39.62亿，预付款中预付土地一级开发和市政建设工程款76.48亿，应收款中应收经开区管委会6.22亿。主要在建拟建项目投资99.83亿，尚需55.7亿，近年回款较好，未来收入较有保障。③房地产：土地储备不足，暂无房地产项目土储和拟建项目。④在建自营：总投资36.09亿，尚需25.03亿，面临一定投资压力。公司18年其他应收款大幅增长101.9亿，主要为往来款和资金拆借，占资产比40.5%，对资金占用较大。截止19年3月，对外担保80.97亿，担保率34.49%，被担保方均为地方国企；受限资产47.45亿，占资产10.59%；获授信73.6亿，未用13亿，备用流动性较弱。
扬州绿产（扬州绿色产业投资发展控股（集团）有限责任公司），为经开区基建领域重要投融资和建设主体之一，主要受扬州经开区开发总公司或经开区管委会下属企业扬州市华恒建设投资公司委托，从事区域内基建和投资工作。18年获基建补贴0.9亿，总资产264亿，主体AA。18年因调出管网设施等公益性资产，资本公积减少19.32%，所有者权益减少2.12%。18年营收9.54亿，市政基建收入占98.9%，已建成项目回款良好。截止19年3月，在建项目总投资106.93亿，尚需33.24亿，资本支出压力大。土地一级开发已基本回笼资金，暂无新开发计划。18年末刚性债务131.14亿，金融机构借款69.6亿（包括13亿信托借款），债券63.6亿。截至19年3月，对外担保73.27亿，担保率92.16%，均为经开区国企，其中对开发总公司担保63.4亿；受限资产5.47亿，占比2.18%；获授信72.05亿，未用16.8亿。
扬州化学工业园区：滨江达海，位于两桥（南京长江二桥、润扬长江大桥）、两市（南京、扬州）和两圈（上海经济圈、南京都市圈）之间。在2019年中国化工园区30强名单中，排名第7，在18年江苏省115家经开区全排名中，位列第91，进9位。规划面积62平方公里。目前，已完成基础设施投入近10亿元，初步形成精细化工、化纤纺织、石化物流等三大产业集聚发展态势。2018年化工园区一般预算收入6.57亿，增长8%，预算支出5.3亿，下降30.6%，政府性基金收入0.2亿，下降71.9%，总体看，扬州化工园区财政实力相对偏弱。
扬州化工（扬州化工产业投资发展有限公司），为扬州化学工业园区内基建、化工产业配套服务、供热及化工产品投资经营的唯一主体，经营和投资方向直接受化工园区经济发展影响。18年根据政府文件，园区管委会将对公司部分账面资产进行置换，总额11.35亿，18年收到置换资金2.6亿，获政府补贴2.07亿。18年营收15.15亿，化工项目配套服务占到85.68%，包括基建和安置房建设，截止19年3月末，公司主要在建拟建尚需投资18.12亿，面临一定资金压力。公司总资产241亿，主体AA，调整后全部债务115.55亿。受限资产43.56亿，占比18%；18年末获授信81.13亿，未用27.28亿；对外担保39.05亿，担保率42.37%，被担保企业均为扬州市和仪征市国企。
扬州生态科技新城：地处扬州东部，13年11 月成立，总面积80.66平方公里，下辖杭集镇和泰安镇，常住人口9.9万人。交通便利，启扬高速、沪陕高速从南北两端穿过，宁启铁路和连淮扬镇铁路在区域内交汇，东侧规划建设扬州高铁东部枢纽，定位为扬州市“城市门户”，以及三个中心（生态、区域交通和科技创新）。已形成以机械、牙刷、酒店用品、包装材料为主导的产业结构，代表企业有高露洁、两面针、三笑、倍加洁、琼花集团、艾萨克机器人等。经济基础较好，18年GDP实现135.74亿，增长7.5%；固定资产投资增长20.9%；社消零售增长10.8%。18年一般预算收入4.73亿元，较17 年增长0.38亿，其中，税收4.36亿，占比92.1%。总体看，生态科技新城仍处起步阶段，未来随着高铁枢纽及配套设施的完善，招商引资推进和旅游项目竣工，“城市门户”地位有望提升。
生态科技新城内有2家平台公司，分别为扬州新盛投资和扬州易盛德产业发展公司，负责生态科技新城基建、土地开发以及房地产业务等。
扬州易盛德（扬州易盛德产业发展有限公司）是扬州市生态科技新城基建投资和建设主体，主要从事土地一级开发、基建以及房产开发等业务。18 年末总资产193.85亿，主体AA，获政府补助1.13亿。截止18年末在建拟建项目计划总投资159.91亿，尚需46.13亿；在建拟建经营性项目26.42亿，尚需17.72亿，投资支出压力大。房地产项目由子公司新盛置业负责，目前开发项目位于邗江区，尚有大量预售款未确认收入，短期暂未规划其它商品房项目。18年末获授信101.35亿，未用48.77亿；对外担保5.85亿，担保率7.96%；受限资产7.84亿，占比4.12%。
新盛投资（扬州新盛投资发展有限公司）是扬州市生态科技新城重要的开发建设主体，负责生态科技新城内土地开发运营、基建及区域内重大公益性、功能性项目建设运营。18年末资产145.68亿，主体AA。①土地业务：截止18年3月末，公司账面土地1063.35亩，均为商住用地，17年以后公司土地整理业务模式变更，收入确认与代建项目挂钩，不再享有土地增值收益，公司盈利能力整体下降。②代建：在建项目投资35.36亿，尚需10.49亿，拟建2.2亿。此外自营业务仍处培育期，在建项目较多，计划投33.63亿，尚需5.73亿。2017年末获授信24.24亿，未用19.39亿；18年3月末，对外担保44.63亿，担保率70.15%，对母公司扬州城建担保4.8亿，对易盛德产业公司担保39.77亿。
3.2 邗江区
邗江区位于江苏省中部，扬州市政府所在区，下辖7个镇、6个街道、1个国家级高新区扬州高新区、1个省级开发区维扬经开区，面积553平方公里，户籍人口55万人，常住人口70.68万人。经过多年发展，形成以机械装备、汽车及零部件、生物健康等3大主导产业，旅游业方面有4A景区2家、3A级2家。18年全区GDP为888.69亿，投资增长16.3%，其中制造业投资增长24.9%，房地产投资64.3%；区内 392 家规模以上工业企业总产值增长 10.3%；预算收入60.02亿，增长9.6%，其中税收48.91亿，占比81.49%；政府性基金收入 26.51 亿元，同比 29.20%；财政支出67.39亿，增长9.1%，财政自给率89%；邗江区政府债务余额 99.69 亿。
邗江区城投发债企业有2家，核心平台为邗江建设（AA+），从事扬州市邗江区范围内的基础设施和安置房建设商品房销售等；另一家维扬发展（AA），也是邗江区重要基建主体，目前主要以邗江区西区新城范围内安置房、市政基础设施建设及土地开发整理等基础设施为核心业务。
邗江建设（邗江城市建设发展有限公司），主要在邗江区范围开展基建、保障房建设、商品房销售等，在增资、股权划转和财政补助等获得很大支持。18年邗江区国资办以货币增资5亿，无偿划转70%维扬发展股权给公司，增加资本公积39.59亿，获财政补助5174.67万。总资产334亿，主体AA+。公司营收主要来自市政工程、商品房销售和工程收入，18年市政和商品房收入下降较快。公司工程业务主要由本部、维扬发展和锦汇置业负责，维扬发展主要负责西区新城范围的基建和安置房建设、土地整理，18年已完工未结转成本20.37亿，在建项目总投37.3亿，尚需22.8亿，面临投资压力。商品房基本销售完毕，商业写字楼项目进入预售。截止18年末，公司共13宗土地，账面价值14.59亿；受限资产29.01亿；对外担保44.07亿，担保率28.96%，除对民企扬州鼎展贸易担保4000万外，其余均为国企；获授信63.18亿，未用4.5亿。
维扬经开区是江苏首个国家生态工业示范园，在全省省级开发区排名列第16位，汽车产业园获批省级新能源汽车制造基地，环保产业园获批国家级资源循环利用基地，在18年江苏省内115家经开区全排名中，维扬开发区位列第45位。
维扬发展（扬州维扬发展投资有限公司）是邗江建设子公司，邗江区重要基建主体，主营业务包括市政工程和土地整理，目前主要以邗江区西区新城范围内安置房、市政基建及土地开发整理等基础设施为核心业务。截止2019年6月，总资产153.17亿元，主体AA。获授信总额52.17亿元，未使用额度0.1亿元。对外担保2.35亿元，担保率为3.72%。
扬州高新区：地处扬州市西南，15年9月晋升为国家级高新区，由扬州市政府派出机构扬州高新区管委会负责管理运营。规划面积60平方公里，随着招商引资推进，已具备一定产业集群效应，以数控装备制造、生物技术、新型光电及现代服务业为主导，拥有江苏牧羊集团、江苏邗建集团、扬州完美日用品公司、江苏扬力集团等龙头企业。2018年在江苏省21家国家级高新区中排名第11位。
盛裕投资（扬州盛裕投资发展有限公司），为扬州高新区最重要的基础设施建设主体，从事高新区范围的市政建设、安置房及公共住房租赁等。总资产179亿，主体AA，营收主要来自工程建设。截止19年3月末，公司重要基建累计已投20.25亿，已回收22.05亿，在建拟建项目总投资50.84亿，尚需27.26亿。18年年末刚性债务63.3亿，金融机构借款余额35.77亿，应付债券17.87亿。截止19年3月末，对外担保8.54亿，担保率10%，担保对象为同受高新区管委会控制的关联方企业扬州智谷投资及参股公司，以及黔江区国资委下属企业扬州景仁建发等；获银行授信60.26亿，未用17.65亿。
3.3 江都区
江都区地处于江苏省中部，南濒长江，西傍扬州市郊和邗江区，东与泰州市接壤，北与高邮市毗邻，面积1332.54平方公里，18年末常住人口101.7万人，辖13个镇。2018年入选全国投资潜力百强区、全国工业百强区。18年GDP为1070.05亿，增长5%；第一、二、三产业占比为6.3:46.2:47.5，人均GDP为10.54万元，是全国均值的163.48%；投资下降2.3%；规上工业总产值增长4.9%。从主导产业看，医药化工、汽车、机械电子等发展有所放缓，产值负增长，而特钢、造船增长17.7%，智能电网增长8.6%。18年公共财政收入52.89亿，同比0.4%，其中税收41.3亿，占比78.09%。
江都区唯一城投发债企业为江都沿开，主体AA，为江都经开区重要的基建开发主体，从事江都区土地整理开发和安置房建设任务。
江都沿开（扬州市江都沿江开发有限公司）为江都经开区重要的基建开发主体，从事江都区土地整理开发和安置房建设，18年获政府补助5.15亿元。18年公司土地开发收入继续增长，公司拥有土地资产账面价值4.73亿，较上年大幅下降，性质为出让地；拥有土地开发成本12.52亿，业务具有一定持续性，但受政策结转时间和金额影响大。在建基建和安置房总投资16.39亿，尚需5.68亿，存一定支出压力。此外，18年还追加大额长期股权投资15.37亿，投资产业扶持基金企业。18年末有息负债90.33亿，对外担保75.9亿，担保率143.14%，担保额较大且部分担保对象为民企。
3.4 广陵区
广陵区是扬州市下辖主城区，辖区面积265.36平方公里，常住人口43万人，下辖4个街道、5个乡镇、4个园区（广陵新城、广陵经开区、食品产业园、商贸物流园），为2019年度全国综合实力百强区。18年GDP为660.01亿，同比6.6%；固定资产投资341.59亿，增资12.3%；实现一般预算收入35.12亿，其中税收32.12亿，较上年大幅增长；政府性基金收入12.81亿，增长35%；一般预算支出30.03亿，财政自给率116.95%。
广陵新城位于扬州城市东部，定位为扬州市中心的核心区与先导区，面积22.5平方公里。截止18年末广陵新城已投资达500亿。分为三大功能区：南部广陵产业园、北部生态度假区以及中央商务区，其中中央商务区作为广陵新城核心区，是扬州市开发重点区域，也将成为扬州未来的行政、经济与文化中心。广陵新城作为江都区与广陵区融合区重要板块，受市政府高度重视，已建成江苏信息服务产业基地、交行金融中心等产业项目，吸引了京东、美团、交行等知名企业入住。
广陵新城没有独立金库，但财政独立核算，18年预算收入6.38亿，税收占70%，预算支出0.78亿。截止18年末广陵新城尚有可开发土地4000亩，其中3130亩拆迁成本已支付，随着土地出让，可对区内平台偿债能力形成有效支持。广陵新城唯一核心城投发债平台为广陵新投，主体AA，承担广陵新区土地开发、基础设施建设和安置房建设任务。
广陵新投（扬州市广陵新城投资发展集团有限公司）是广陵新城最主要的基建主体，承担广陵新区土地开发、基础设施和安置房建设任务。总资产218.89亿元，主体AA。18年公司前2大股东对公司认缴增资46.3亿，实缴23.7亿，资本实力大幅提升，财务杠杆大幅下降，此外政府计划划入3家公司主权。①土地业务：由公司本部负责，具体操作上公司与管委会签订代建协议，随后将大部分土地整理业务发包给扬州泰达，由扬州泰达垫付土地整理成本，公司每年根据与管委会结算情况再与扬州泰达结算，18年末公司账面未结转成本很少，但扬州泰达存货的土地开发成本有一定规模，多为已整理完成的土地。公司回款情况相对滞后，应收管委会土地整理款17.1亿，未来土地业务资金平衡情况值得关注。②工程施工：业务量增长，但回款情况值得关注，18年确认收入5.63亿，当年收到回款0.4亿，存货中尚有14.41亿未结转。截止18年末，受限资产28.63亿，占比13.37%；获授信78亿，未用4亿，财务弹性较弱；对外担保50.52亿，担保率74.59%，被担保人主要为扬州泰达和扬州市国企。
3.5 仪征市
仪征市是扬州市代管县级市，位于江苏中部，东连扬州、南与镇江、南京隔江相望，是宁镇扬三城之间的节点城市。面积857平方公里，下辖9个镇、137个行政村，人口56.6万。为2019年度全国综合实力百强县市、全国科技创新百强县市。18年GDP为673.94亿，按可比价增长6.7%，人均GDP达11.8万元，是全国均值的183.16%；固定资产投资307.95亿，增长12.1%，增速有所放缓。三次产业结构为3.5:51.6:44.9，仪征市工业主要集中在化纤产业、汽车装备制造业和船舶等产业。2018年规模以上工业总产值1048.4亿，同比9.1%；一般预算收入50.92亿，增长6.5%，其中税收44.04亿占比86.5%；政府性基金收入28.91亿元，猛增99.7%；一般预算支出58.09亿，财政自给率为77%。2018年末，仪征市政府债务余额111.9亿，其中一般债务余额78.06亿，专项债务余额33.84亿，债务率（政府债务余额/GDP）为17%。
仪征市发债平台有3家，都为AA级。仪征城发（AA）主要涉及土地整理、房屋销售、代建工程、物业租赁、供水以及酒店运营等业务；仪征新建（AA）从事仪征经济开发区内城市基础设施建设、保障房销售等业务；仪征众鑫（AA）主要负责扬州（仪征）汽车工业园基础设施配套工程建设业务。
仪征城发（仪征市城市发展投资控股集团）为仪征市重要的土地开发、城市基建重要主体，承担建设滨江新城的重要任务，具备专营优势，业务范围主要涉及土地整理、房屋销售、代建工程、物业租赁、供水以及酒店运营等。2018年获政府补助4.23亿；税收减免方面，仪征市政府授权公司对城市建设用地进行前期开发，返还土地出让金作为工程支出补偿，由此产生的所有税费由仪征财政承担；股权划拨方面，仪征市政府将仪征交建、扬州新润水务建设工程公司、仪征建设工程交易中心等18家公司无偿划拨给公司。2018年末，公司在建拟建工程总投资36.68亿，尚需19.39亿；正在整理的土地合计6宗，土地面积1747亩，出让收益预计达55.21亿。截止2019年6月，担保134.59亿，其中对外担保67.05亿，担保率101.31%；获银行授信65.58亿，未用13.15亿。
仪征经开区：地处仪征东郊，1993年成立，规划面积68平方公里。形成高新技术产业园、船舶工业园、现代物流园和城市商贸区，主要产品为新光源、新能源、新材料、电子仪器、各类船舶等。建有循环经济产业园、节能环保产业园、船舶配套产业园、科技创业园四个特色产业园，集聚一批再生资源、高纯硅、LED、太阳能发电、船舶配套件项目。在2018年江苏省115家经开区全排名中，位列第51位，与上年持平。
仪征新建（仪征市十二圩新区建设有限公司）是仪征经济开发区主要的基础设施建设主体，主要从事仪征经济开发区内城市基础设施建设、保障房销售等，18年获政府补助1.2亿。18年末资产总额77.64亿元，主体AA。随着仪征经开区开发建设推进，公司在基建代建方面业务量较充足，截至18年末，在建、拟建工程计划投资9.5亿，尚需7.28亿；房地产销售主要为公司安置房建设销售任务，剩余可销售面积较大，为20.53万平米，对短期业务收入构成一定保障，地产在建项目总投资11.52亿，尚需3.37 亿元。截止18年末，公司对外担保20.44亿，担保率39.15%，担保对象主要为仪征市下属国企，区域集中度较高。
扬州（仪征）汽车工业园：是呼应上汽集团战略布局而设立的专业园区， 2003年5月成立，规划面积38.9平方公里，是江苏省汽车及零部件特色产业基地、国家火炬计划汽车及零部件产业基地。园区现有1家整车制造企业——上汽大众汽车仪征分公司，这是德国大众集团在全球第2个、中国首个标杆式整车厂，投资100.06亿，占地2000亩。围绕上汽大众整车项目，园区规划建设占地 7000 亩的零部件集聚区，西门子、江森等一批国际知名零部件百强企业落户园区，形成汽车产业集群式发展态势。目前二期项目已正式确定，近期将正式建设，占地约2000亩。
仪征众鑫（仪征市众鑫建设开发有限公司）为仪征市国资管理中心下属独资企业，主要负责扬州（仪征）汽车工业园基础设施配套工程建设。18年获财政补贴1.72亿，获土地等实物资产注入8.43亿。18年公司营收9.65亿，增长41.13%，基建占比98%以上，收到回款4.9亿。2018年末在建项目8个，计划投资95.55亿，尚需17.19亿，拟建项目计划投资16.11亿。2018年末总资产136.24亿，主体AA。截止2018年末，对外担保12.13亿，担保率18.65%，被担保企业均为事业单位或国企；获银行授信67亿，已用67亿，未用0，间接融资渠道有待拓宽。
3.6 高邮市
高邮市地处江苏省中部，面积1963平方公里，其中陆地面积1175平方千米，辖13个乡镇街道和3个区，人口80.82万人。18年GDP为660亿，增长8%；固定资产投资440.8亿，增长16%；房地产开发投资69.9亿，增长61.1%；规上工业总产值增长19.3%，工业销售达754亿，增长24%，规上工业增加值增长11.8%。其中以高邮市秦邮钢厂、曙光电缆、波司登制衣集团、金飞达电动工具等为龙头骨干企业。18年高邮市一般预算收入36.8亿，增长 12.8%，其中，税收31.8亿，同比增长17.9%，占比86.41%。政府性基金收入35.5亿，猛增45.7%；一般预算支出74.19亿，增长13.7%；财政自给率49.6%，相对偏低。18年末地方债务余额为84.12亿，其中一般债务53.15亿，专项债务30.97亿。地方债务余额/GDP为12.57%，地方债务余额/预算收入为228.6%。
高邮市城投发债平台有2家，主体均为AA，分别为高邮建投和高邮经发，其中，高邮建投主要负责在高邮市范围从事基建和保障房建设等业务；而高邮经发则负责高邮市及高邮经开区范围内重大基建任务。
高邮建投（高邮市建设投资发展集团）为高邮市重要的基建主体，在高邮市范围从事基建和保障房建设等业务，具有较强的区域专营性，18年获财政补贴和资金2.27亿。①基建：截止18年末，在建基建总投资16.55亿，尚需5.92亿，拟建项目计划投资40.24亿，面临较大资本支出压力。②棚改：自2017年起公司承担高邮市棚改任务，截止18年末累计投资超30亿，面临较大筹资压力，暂未进行收入确认。③房地产开发：保障房项目累计投资达20.8亿，目前已全部完工并开始对外安置和销售，商品房总投资2.27亿，18年实现收入4390.27万元。截止18年末，受限资产35.02亿，占比15.41%；对外担保44.32亿，担保率38.22%，从担保对象看，除对民企江苏弘盛建设工程集团担保9500万外，其它均为高邮市国企；截至19年6月，获银行授信47.15亿，未用16.04亿。
高邮经开区成立于1993年，面积达101平方公里、建成区20平方公里，是世界最大的羽绒服装生产基地、全球最大的手提电脑键盘柔性线路板生产基地，以冶金机械、电子电气、医药健康、纺织服装、新能源为五大支柱产业。在2018年江苏省115家开发区全排名中位列第66，进6位。
高邮经发（高邮市经济发展总公司）主要负责高邮市及高邮经开区范围内重大基础设施建设。2018年公司总资产110亿，主体AA，营收6.5亿，下滑29.54%，主要系工程代建业务规模大幅缩减。18年高邮市城建局拨付公司基建和土地开发回款11.9亿，包括以前年度回款，回款质量大幅提升。截止18年末，公司在建代建项目5个、总投8.37亿，尚需1.25亿；拟建项目4个，计划投资4亿；无在整理土地和已整理待出让土地，未来尚需投资规模一般，业务持续性有待关注。截止18年末，公司全部债务29.14亿，债务负担较轻；获银行授信6.69亿，未用2.15亿；对外担保31.45亿，担保率43.7%，被担保人多为同一实控人下关联企业或国企，对民企担保较小，包括秦邮科技和高邮市华兴机械，共计1140万，其中对秦邮科技担保已被列为关注类。
3.7 宝应县
宝应县地处江苏省中部，是扬州市北大门，京杭运河纵贯南北，下辖14个镇、1个省级经济开发区、1个省级有机农业开发区。18年GDP为630.46亿，增长6.6%，人均GDP为8.3万元，为全国均值的128.45%。全县规模以上企业（年主营业务收入2000万元及以上）总数达440家，规上工业增加值增长9.4％；固定资产投资增长11.6%，较17年回落7.3个百分点，其中房地产投资下滑-22.4%。存贷款余额为561.85亿和378.1亿，增长6.6%和15.2%。18年实现一般预算收入27.59亿，与上年基本持平，其中税收22.06亿，占比80%；政府性基金收入21.91亿，增长11.8%；预算支出71.76亿，同比5.9%，财政自给率38.45%，财政平衡程度弱。
宝应县目前县级城投类国企有2家，分别为宝应开投和宝应城投，主体均为AA，宝应开投主要负责宝应县老城区周边及宝应经济开发区的土地开发整理及出让、安置小区建设、基建等业务；宝应城投则主要负责宝应县老城区及生态新城的城市基建、土地整理和保障房开发等业务。
宝应城投（宝应县城市建设投资发展有限公司）主要从事宝应县基建、保障房建设及土地开发整理业务。资产218亿，主体AA。18年营收8.94亿，下滑9.54%，基建收入占比99%，截止18年末，公司在建项目计划总投资36.06亿，累计已投23.31亿，尚需投资13.01亿，在建项目工程体量较大，未来收入有一定保障但面临资金支出压力。2018年，当地政府通过股权转让、资产划拨及债务免除等增加公司资本公积25.82亿，因收回部分土地减少资本公积20.2亿，资本公积净增加5.62亿，获财政补助2.55亿。截止19年6月末，获授信64.38亿，未用23.34亿；对外担保36.63亿，担保率53.13%。
宝应经开区：江苏首批省级开发区之一，规划面积50平方公里，2015年上海奉贤经开区江海经济园、宝应经开区签订共建框架，促进承接长三角地区产业转移，目前已形成智能输变电装备产业和光伏制造产业为主导，IT智能制造和汽配产业为辅，以及一个南北共建产业园为亮点的产业集群。其中，隶属中航工业集团的上市公司宝胜科技亦位于此处，主业为电力电缆生产及制造，18年营收321.84亿，利润1.86亿。18年GDP为72.02亿，增长12.48%；投资额82.69亿，增长-3.68%；工业方面，实现工业增加值25.66亿，增长16.58%。18年经开区财政收入2.64亿，增速23%，全部由税收组成；财政支出2.97亿，下滑20%；财政自给率为88.89%。
宝应开投（宝应县开发投资有限公司）主要从事宝应县经开区基建、安置房建设和土地开发整理等业务，18年获政府补贴2.1亿。18年资产92亿，主体AA，营收8.65亿，增长38%。公司基建和安置房建设业务持续性较好，在建的代建基建项目较多，计划总投资达23.5亿，尚需5.82亿；截止18年末，公司持有24宗土地、面积50.93万平米，账面价值18.33亿，均为出让所获得土地，可供出让土地充足，已抵押占比30%，土地出让收入受招商引资进展和土地市场波动影响，具有不确定性。截止19年6月，获授信15.6亿，未用9.32亿元；对外担保7.32亿，担保率14.83 %，被担保对象大部分为国企，对民企担保600万。
4、扬州市城投平台担保情况概览
我们根据最新半年报、评级报告等，梳理了扬州市各平台担保情况，总结情况如下表所示。总体而言，部分平台担保率偏高，有2家平台担保率在100%以上；还有部分平台有对民企担保头寸，如扬州城建、江都沿江开发有限公司、高邮建设、高邮经发、宝应县城投等，但对民企担保占比较小，或有负债风险整体可控。
5、扬州市城投平台待投资规模情况汇总
我们根据发行主体最新评级报告等，汇总了各平台在建项目总规模、已投入资金、尚待投资规模及占总资产比重，大部分城投平台待投资项目规模不大，整体融资压力可控，尚需投入资金/总资产比例多数在10%以下，最高主体占到33.5%。
6、扬州市城投平台授信、备用流动性情况概览
银行授信金额和可使用空间，侧面反映出金融机构对一家企业的认可和备用流动性支持情况，我们根据半年报、评级报告等，汇总了扬州市城投平台最新银行授信、未用空间，以及占有息负债比重。其中仪征市众鑫建发、广陵新城投资集团、邗江城建备用流动性与短期有息负债覆盖比例低于10%；而高邮经发、扬子江投资发展集团获得的银行授信额度与有息负债相比，占比相对偏低，低于40%，也值得关注。
7、扬州市城投平台获政府补贴、股权等资产注入情况
政府外部支持（各类政府补助、股权划拨、资产注入等）反映了当地政府对城投企业的实际支持，有利于扩大城投企业利润和现金流来源，也是城投资本增强做大的重要支撑，我们汇总了扬州市城投企业在18年获得的各类政府补贴和资产注入等，以对比各平台获得的政府支持力度。
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