主营高洁净材料，行业竞争激烈 | 新莱转债发行定价及申购建议|转债_顺水财经_顺水网

国君固收 | 报告导读：

【发行情况】本次新莱应材总共发行不超过2.80亿元可转债。优配：每股配售1.3865元面值可转债；仅设网上发行，T-1日（12-18周三）股权登记日；T日（12-19周四）网上申购；T+2日（12-23周一）网上申购中签缴款。配售代码：380260；申购代码：370260。

【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式（0.5%，0.7%，1.2%，1.7%，2.1%，2.6%），到期回售价为112元（含最后一期利息）。主体评级为A+，转债评级为A+，按照6年A+中债企业债 YTM 8.93%计算，纯债价值为70.00元，YTM为2.89%。发行6个月后进入转股期，初始转股价11.18元，12月17日收盘价为11.57元，初始平价103.49元。条款方面，15/30+90%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为12.40%。

【公司基本面】公司高洁应用材料主要包括腔体、管道、管件、泵阀、法兰等构成洁净不锈钢集成系统的关键组件，产品覆盖真空半导体、生物医药以及食品安全三大领域。2019年前三季度营收9.95亿元，同比+21.26%；归母净利润0.48亿元，同比+44.13%，毛利率上涨至26.77%，净利率上涨至4.8%。目前公司市值为23亿元左右，PE TTM 43.83倍，估值水平偏高。

【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为29%左右，以2019年12月17日正股价格计算的可转债理论价格为107~108元。相对估值法，目前同等平价附近的华森转债转股溢价率为4.72%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值，公司评级偏低、规模较小，我们预计新莱转债上市首日的转股溢价率区间为【3%，5%】，当前价格对应相对估值为107~109元。综合考虑，预计新莱转债上市首日价格在107~108元之间。

【申购建议】新莱应材总股本2.02亿股，前十大股东持股比例为74.52%。如果假设原有股东40%参与配售，那么剩余1.68亿元供投资者申购。假设网上申购户数为150万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.011%附近。考虑到当前转债平价高于面值，打新破发概率不大，建议可以参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。

正文

1. 投资建议

预计新莱转债上市首日定价区间为107~108元。按照2019年12月17日收盘价计算，新莱转债对应平价为103.49元。目前同等平价附近的华森转债转股溢价率为4.72%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值，公司评级偏低、规模较小，我们预计新莱转债上市首日的转股溢价率区间为【3%，5%】，当前价格对应相对估值为107~109元。绝对估值下，理论价格为107~108元。综合考虑，我们预计新莱转债上市首日的定价区间为107~108元。

可以参与申购，二级市场谨慎配置。公司高洁应用材料主要包括腔体、管道、管件、泵阀、法兰等构成洁净不锈钢集成系统的关键组件，产品覆盖真空半导体、生物医药以及食品安全三大领域。考虑到当前转债平价位于面值附近，打新破发概率不大，建议可以参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。

2. 发行信息及条款分析

发行信息：本次转债发行规模为2.80亿元，网上申购及原股东配售日为2019年12月19日，网上申购代码为“370260”，缴款日为12月23日。公司原有股东按每股配售1.3865元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“380260”。网上发行申购上限为100万元，主承销商长江证券最大包销比例为30%，最大包销额为8,400万元。

基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为 0.5%、第二年为 0.7%、第三年为 1.2%、第四年为 1.7%、第五年为 2.1%、第六年为 2.6%。转股价为11.18元/股，转股期限为2020年6月29日至2025年12月18日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值112%（含最后一期利息）的价格赎回全部未转股的可转债。公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过2.80亿元，将主要用于半导体行业超高洁净管阀件生产线技改项目。

3. 正股基本面分析

公司简介：

公司主营高洁净材料。公司高洁应用材料主要包括腔体、管道、管件、泵阀、法兰等构成洁净不锈钢集成系统的关键组件，产品覆盖真空半导体、生物医药以及食品安全三大领域。2019年前三季度，公司实现营业收入9.95亿元，同比增长21.26%，归母净利润0.48亿元，同比上升44.13%。2019年前三季度毛利率和净利率均有所回升，分别上升至26.77%和4.8%。

公司经营分析：

公司产品种类多，2018年新增机械和包材。公司产品种类繁多，营收来源较为分散，营收占比最高的主要为管件、管道和法兰等高洁净应用材料。2018年公司新增了机械和包材两类产品，且两类产品的营收占比较高，包材更成为当年公司营收占比第一的产品。包材产品主要系公司于2018年收购山东碧海包装材料有限公司，进一步拓展食品饮料包装及灌装设备领域，自第二季度实现山东碧海的财务并表，增加了公司业绩及收入所致。机械产品则是受益于台湾子公司“AdvanTorr”品牌的半导体效益释放，该子公司主要服务于半导体行业上游厂务端与设备端，近年来国内半导体行业的稳健发展，公司的市场开拓战略取得了较好的成效。

公司产品外销主要销往亚洲、美国、欧洲地区，以直销模式为主。近年来公司产品外销收入比例有所下降，2018年产品外销收入为4.58亿元，占总收入比重为38.97%，较2017年下降4个百分点。美国、欧洲及亚洲是发行人外销产品的三大主要销售地区，2018年三大销售地区占外销收入的比重合计高达95%。近年来公司外销产品更多的采用直销模式，直销模式占比呈稳步上升态势，2018年该比例为26.78%，较2016年上升6.5个百分点。

2019Q3公司流动比率低，资产负债率高。公司流动比率自2016年起逐年大幅下降，2016年为2.03，而到2018年仅为1.15,2019Q3下降至1.13。公司资产负债率自2014年逐年上涨，2014年为30.3%，到2018年上涨至62.2%，2019Q3继续上涨至63%。

行业竞争格局分析：

高洁净应用材料上游为不锈钢，高品质原材料依赖进口。我国是世界第一大不锈钢生产国，近年来我国不锈钢产量呈持续增长状态。2019年1-11月我国主流厂合计不锈钢产量为2465万吨，同比增长12.15%。产量虽高，但我国在不锈钢熔炼技术方面仍有不足。从质量要求来看，应用于生物医药行业的应用材料对不锈钢的含硫量具有严格的限制，在半导体设备工业中强调材料的清洁度且对成分具有严格的要求，总体来说，我国高洁净应用材料所需高品质不锈钢仍主要依赖于进口。

我国高洁净应用材料行业集中度较低，高端领域仍以进口为主。在欧美国际，受益于食品严格的卫生标准、半导体的快速发展以及生物技术的不断突破，高洁净应用材料也随之迅速发展，Alfa Laval、派克汉尼汾、威莱克以及日本久世等已颇具规模。但国内企业则整体规模较小，行业集中度较低。分行业来看，食品饮料领域对于产品的洁净度要求相对较低，工艺相对简单，市场容量也更大，国内企业竞争较为激烈。在生物医药领域，国产高洁净应用材料产品已经逐渐实现进口替代。而半导体领域，由于技术要求很高，国内厂商涉足较少，基本依赖进口，产品自给率低。

本次募集资金运用：

公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过2.80亿元，将主要用于半导体行业超高洁净管阀件生产线技改项目。

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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