香飘飘深度：奶茶4.0时代 香飘飘机遇和挑战并存 _ 东方财富网

公司概况：冲泡奶茶起家，切入即饮奶茶

公司于2005年8月浙江湖州成立，2017年11月上交所上市。公司产品由最初的冲泡奶茶拓展至今包括冲泡奶茶、液体奶茶、果汁茶、轻奶茶等产品。

行业情况：软饮料进入成熟期，奶茶行业进入4.0时代

目前软饮料行业进入成熟期，规模超6000亿。其中瓶(罐)装水规模最大(超1800亿)，果汁、即饮咖啡及茶规模分别为1069亿、1438亿。行业竞争激烈，CR5占比从2012年47%下降至2017年40%。国内奶茶行业于90年代兴起，经历冲粉奶茶、桶装奶茶、手摇茶和现萃茶四个阶段。目前茶饮规模4000亿左右，奶茶规模超1000亿。奶茶主要分为液体奶茶、冲泡奶茶及门店现调奶茶三种形态，其中冲泡奶茶格局已定，香飘飘一家独大；液体奶茶格局尚未最终形成，统一阿萨姆奶茶市占率超70%。目前现调奶茶形成街头奶茶、新中式茶饮和鲜果奶及茶三分天下格局，全国奶茶门店超45万家。

未来增长点：产品渠道双轮驱动，打造即饮奶茶爆款

产品端：冲泡类升级换代，推出针对00后新品“榛爱粉”和“椰仙生”及跨界坚果麦片；打造果汁茶爆款，目前四种口味；邀请王俊凯和邓伦分别作冲泡奶茶和果汁茶代言人，吸引粉丝和流量。渠道端，线下实施三专化及经销商一体化联合生意计划，加快覆盖空白区域；线上成立电商事业部，产品形象展示窗口。

未来催化剂：股权激励促发展，可转债落地扩产能

公司于2018年11月对副总、董秘等在内的66名员工实施股权激励计划，对2018-2021年收入和利润明确考核要求，这利于提高中高管理层积极性。此外，公司于2019年7月发布可转债公告，拟募资不超过8.6亿用于成都和天津液体奶茶项目建设，目前已收到证监会批文，这为未来3-5年液体奶茶产能提供保障。

投资建议

我们看好公司向液体奶茶转型及果汁茶持续放量，维持2019-2021年EPS分别为0.88/1.13/1.46元，当前股价对应PE分别为28/21/17，未来一年合理估值区间为33.90-35.03元，相比现价存在40%左右的上涨空间，维持“买入”评级。

风险提示：

旺季销售不及预期；食品安全风险；核心产品销售不及预期。

（文章来源：国信证券）