保险行业年度策略：蓄势而发 迎接新常态|保险行业_顺水财经_顺水网

原标题：保险行业年度策略：蓄势而发，迎接新常态、质态更优化

来源：华金证券股份有限公司

作者：崔晓雁

投资要点

市场回顾与来年展望：2019 年保险板块盈利估值双升，现阶段，对利率下行的隐忧依旧存在，保险转型过程中不确定仍在。代理人粗放式扩员不可持续，但产能提升依旧不见改善迹象。展望2020 年，NBV改善有限： 1）代理人调整中 FYP 增长乏力；2）NBVM 提升的边际效应和空间递减。此外险企将加剧分化，切入 大养老及大健康产业的上市险企，保险主业或更为受益。

人身险市场迎来确定性增量空间，竞争偏向一线等核心城市：1）2018 年我国人均GDP6.46 万元，已至保险市场进一步扩张临界点附近。泛一线城市基本进 入临界点内，伴随着对外资险企全面开放，将是未来一段时间内核心竞争区域； 2）IFRS17 下险企对保费规模诉求有所降低；3）新中国成立以来第二波婴儿潮 所致的老龄潮已至，在国家养老难以支撑下商业养老日益迫切，对社会大众保险 教育意义更为深远，保险产品弱需求属性或松动；4）对外资险企全面开放，一 线城市竞争或加剧，布局县域城市将有效抵御冲击，上市险企基于强品牌与强渠 道效应，更能保持定力。

对财产险仍持观望、“老三家”格局稳固，最受益行业盈利能力改善：1）今年 以来费用率的改善背后是严监管，预计 2020 年仍将持续；2）新车销量下滑和 严监管费改下件均保费下降后，非车发展迅速将有效支撑起保费规模； 3）上市险企基于强渠道和强品牌效应，以及经营积累下来的海量数据对 于风险定价的能力更强，在行业竞争恶化时尚能保持定力，待行业好转 更为受益，“老三家”格局稳固。

投资建议：无论从业绩还是 EV 看，明年的核心变量在于 FYP。FYP 一季度改 善确定性强，但全年来看仍乏力。我们看好长期人身险表现，基于产品弱需求属 性松动及人均收入步入临界点，2020 年险企增长步入高质量新阶段。上市险企 作为头部险企在广阔市场空间及加剧竞争格局下更为受益。结合上市险企目前 对应的 2020P/EV 看（平安 1.05x、国寿 0.89x、太保 0.66x、新华 0.61x），我 们依次推荐中国太保、中国平安、中国人寿及新华保险。主要系 1）中国太保： 战略定力足，看好业绩改善，估值性价比凸显；2）中国平安：受益于机构客户 占比提升和核心资产逻辑，但目前估值吸引力降低；3）中国人寿：Q120 业绩 改善确定性强，看好重振国寿战略，但目前估值有回调风险；4）新华保险：价 值与规模并举，新战略转型尚待观望。

风险提示：长端利率下行速度超预期、资本市场回调、保险产品市场需求 不足、代理人人均产能提升不及预期。

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