客服热线：
手机版
二维码
作者：张丽/Z0013855/，一德期货能化分析师
▐ 行情回顾和展望
2019年全年我们预估较2018年是一个价格底部逐步抬升，顶部下移，价格波动逐步收窄的过程。价格顶部略有超出预期的部分，一是在4月底，检修叠加东兴爆炸，导致价格超出预期200多，二是在11月由于检修和长停装置较多，造成的短期现货偏紧，再叠加上上游预售较多，偏紧程度加剧，现货价格冲到全年高位，华东最高触及7200附近。
2020年，我们仍然认为PVC是一个高点下移，底部同时也下移，但仍存在支撑的价格走势。且全年价格高点大概率仍出现在4月附近，第二高点在9月附近。
▐ 投产周期来临，需求有所增长
1． 预估平衡表，PVC表需增速在7%，国产量增速在6%
通过检修和投产量，以及进出口量，预估平衡表。累计表需增速自5月开始增长，全年表需增速达到7.4%，国产量增速在4月和9月相对低位，国产量累计增速全年在6%。2020年国产量2088万吨，进口量75万吨，出口量62.5万吨，表需量在2101万吨。表需增速和产量增速远高于2019年。
2． PVC投产较多，电石存在投产计划；电石在不投产情况下，仍可满足PVC生产
PVC在2019年11月份后投产111万吨，长停装置复产盐湖工业、盐湖镁业、青松建化共计62万吨。2020年有投产计划的产能在246万吨，9月份之前平衡表中并未计算2020年计划投产的产能，在9月份后只给了嘉化30万吨的投产计划，已给出了表需增速7%的高位，如果在计算上另外216万吨的产能从10月投产，开工率在85%计算，那么表需增速将高达9.8%。如果按216万吨的产能从10月投产，投产率在50%，开工率在85%计算，那么表需增速在8.5%以上。
平衡表中给出PVC电石法新增产量大约在135万吨，对应电石产量在195万吨。电石的投产装置看，计划投产产能在473万吨，如果按投产计划的一般执行，尚可满足PVC对电石的需求量。但我们即使电石未有新投产装置，在提高旧装置5个点开工率的情况下，仍可满足PVC需求量。电石产能在4000万吨，2019年开工率仅有65%，因此提高到70%尚可完成的。
3． 2020年电石开工率提高，PVC开工率下降，基本面看，电石将略强于PVC
电石开工率维持低位，电石仍处于过剩格局。2016年-2018年，电石产量增速低于PVC，但由于电石产量充裕，所以并未造成电石的短缺导致的PVC开工下滑。而2019年，PVC产量增速维持低位，电石产量增速略高于PVC，电石价格相对弱势。进入2020年，PVC进入投产高峰期，整体开工率有所下滑，而电石的新投产计划不多，因此2020年，电石的开工率要提高，产量增速提高。明年，很大概率仍不会出现电石短缺而影响PVC开工率的情况。
4． 反倾销税取消和美国投产增加进口量，国内投产增加出口量，净进口变化小
2017年PVC粉达到高值后，2018-2019年进口量持续下行，一部分原因是国内产量增速下滑，国内需求较2017年有所转弱，主要原因是PVC进口主要以来料加工为主，进口量主要是由外围的订单情况决定的，从进口利润也能发现，2019年进口利润较2018年有所好转，但进口量不受此影响。出口量走势与出口利润相关度较高，2018-2019年出口量持续下行，主要是国内价格长期保持强势，外盘弱，出口动力不足。
2020年，我们预判进口量和出口量都略有增加，但是净进口变化不大。进口量预估增加，一是由于美国有34万吨的新装置有投产，且中国每年进口量中，美国货源占比较大，二是中国反倾销税的取消，三是国外主要以乙烯法为主，而国内以电石法为主，国内电石法对乙烯法有支撑，因此外围的乙烯法或走弱明显，但鉴于国内供应压力较大，且是来料加工为主，因此进口量增幅将不明显。出口量来看，中国明年投产产能较多，在加上一带一路政策的推动，西北地区有出口优惠政策的企业，在国内供应压力小，会加大出口量，但具备出口优惠政策的企业不多，且这些都是大型企业，具有成本优势，都有稳定的下游，因此出口量增幅不会很大。
5． 根据表需和库存，推出PVC实际消费量，旺季在4月和11月
我们根据国产量、进出口量、库存量，去估算了2019年的下游实际消费情况，全年消费高点是4月和11月、12月，除了2、3月份的春节之外，其他月份消费很平稳，其中消费略有下行的月份是6月。消费的季节性特征变动不大，我们认为明年的月度消费量走势基本与2019年一致。
6． 根据PVC月度增量，检修量，推出库存走势，上半年压力小，下半年压力大
根据每年的月度检修情况，以及2-3年是一个大检修年的规律，2017年、2019检修损失量较大，我们预估2020年主动检修量减少。根据投产的进度，预估了每个月的新增产量，进行国产量预估。然后根据前面预估的进出口量，去推算表观需求量，再根据2019年的实际消费情况，给予2020年需求增速3%的赋值，推出了库存走势图。库存在4月份出现了降库，9月份库存平稳，未出现明显增库，因此这两个月份，容易出现期货的拉涨。
7． 房地产数据和基建数据企稳，需求向好
通过房地产数据去评估需求情况来看，房屋新开工面积累计同比上半年仍在走弱，而销售面积累计同比有所走强，房屋新开工数据看，在5月有明显好转。因此关注4-5月的行情。从水利基建投资看，数据逐月都在好转，因此上半年仍看好基建。下半年的房地产数据和基建数据现在没有数据可判断，我们大胆预测一下，仍都是逐步走好的状态，但是有PVC供应压力的压制。下半年随着供应压力的增加，而需求相对来说已达到高点，处于稳定状态。因此下半年供需矛盾会加大。
8． 制品出口量保持高增速，外需占比少，对内需贡献度不高
制品出口量主要是PVC地板出口量，PVC地板自2014年一直是稳步上升，出口增速都在10%以上，2018年最大增速在30%，2019年在12%附近。2020年预估地板出口增速仍会处于10%以上。但制品出口占总消费量比例较低，大约在15%附近，对总需求拉动大约0.02%。
9． 在2019年出现的通用塑料的替代，2020年将明显减少
2019年，PVC需求增速低位，较2018年大幅下行。比较具有替代作用的PE/PP，需求增速较2018年都有比较大的提高，尤其是PE增速在13%附近，这么高的增速下，存在价格低位下对PVC的替代。2020年，PVC供应压力增加，而PE供应压力边际改善，因此对PVC的替代将减少。再加上房地产和基建的企稳乏力，PVC需求增速提高。
▐ 成本利润推导价格区间
1． 电石略强势，对PVC有支撑；乙烯法压制电石法价格；PVC利润下行
2019年电石整体利润低于2018年，而2020年PVC增量较大，我们最担心的是电石价格高位会对PVC存在强支撑，如果电石维持在利润500元/吨附近，对应电石价格在2700元/吨，对应PVC成本在5400元/吨，折合到华东地区在5800元/吨。我们给出的这个成本是偏高一点的成本，因此盘面上会存在击穿成本的情况。
随着大乙烯的投放，乙烯价格重心走低，在乙烯价格680-800美元，折合乙烯法PVC人民币价格在4280-4700元/吨。电石法PVC成本折合到华东价格，2019年全年维持在5800-6400元/吨，均值在6000元/吨。这样看来，华东价格在5800-6000区间处于低估区间。
从ECU利润来看，烧碱景气周期结束，以碱补氯向以氯补碱转换。ECU利润又回到了一个较低的水平，与2013-2014年基本持平。经济不景气下，预估2020年ECU利润仍维持低位。随着投产来临，PVC利润也要压缩，2019年全年利润在500-1000波动，均值在700附近，2020年PVC利润大概率在0-600波动，均值在400附近，对应PVC价格在6200-6400之间。
2． 外围走势不乐观，价格重心下行300元
外围价格走势看，高点在2018年3月出现后，维持震荡下行的走势。美湾价格仍在寻底，现在价格在735美元/吨，2015年均值价格在700美元/吨附近，35美元的价差折合人民币在300元。因此乙烯法PVC价格重心完全可以下行300元。如果电石法跟随下行300元，按2019年均值在6600来看，均值也在6300附近。
3． 液碱下游氧化铝增量较多，支撑液碱价格，利空PVC
烧碱增速自2016年创新高后，近3年产量增速持续下滑。价格上看，2016年8月上涨到2017年11月中旬见顶后，持续回落，现在的价格回到2016年8月上涨前的位置，后期烧碱下游氧化铝有所好转，烧碱会止跌企稳，那么会对PVC有所支撑。
▐ 基差价差
1． 绝对价格波动收窄，带动价差波动收窄；关注下半年供应压力下，市场结构转变
从价差结构看，14年底到现在，PVC从Contango结构转向Back结构；从不同合约价差看，九一价差、一五价差、五九价差依次走弱，9月仍是传统的旺季合约。从价差强弱看，不同合约的价差自2016年底冲高后，强度逐步走弱。2020年开始，PVC熊市结构即将来临，价差高度也将进一步走弱，前两年九一价差最高到400附近，预期以后价差在200以上就是一个极值。价差的波动减小，做价差收益减小。此外，对于PVC市场的结构转换，2020年未必能到来，大概率还是一个Back结构，下半年供需矛盾增加，关注是否存在结构的转变。
基差和价差走势基本一致，临近交割月的时候，现货市场短期的矛盾会带来较高的基差，其他时间段基差基本在-50到100之间波动。上半年基差仍是维持期货贴水为主，现货偏强，下半年如果供应压力较大，基差将转向期货升水，关注结构转变带来的基差交易机会。
▐ 总结
2020年PVC投产增加，需求端看，房地产数据和基建数据企稳向好，需求较2019年走好，但供应增速过大，下半年或会出现供需偏宽松格局。下半年开始，库存增库明显。电石有投产计划，在不投产情况下，提高自身开工率，仍会满足PVC新增需求。
在供需矛盾下，电石会给PVC存在成本支撑。测算华东PVC低点在5800-6000波动，均值下移到6300附近，在6200-6400区间，PVC全年生产利润下滑到平均400附近。外盘PVC重心同步下移300元，和国内下行幅度一致。
基差价差看，一五九合约价差和基差自2016年开始已逐步走弱，关注2020年下半年投产下，市场结构是否有Back向Contango转变。
新浪财经公众号
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
