李勇：原油跌碎通胀路_外汇动态报道_顺水外汇网www.yg88.cn

上周三，美原油在公布EIA数据后不久便发生了暴跌，从52.80美元左右跌到50美元，盘中一度刺穿50美元，周四及周五仍未收复50美元大关，最为直接的原因是早间API原油库存大增1160万桶以后，当晚公布的EIA数据显示库存也大增820.9万桶，是前值增幅150.1万桶的近6倍，也远超预期的新增200万桶。总库存5.284亿桶，连续两周刷新历史同期新高，本来美原油尚能在52美元上方波动，正是这两个数据的公布，连续利空打击之下，最终被敏感的资金加以利用，将油价击穿52美元，放大恐慌情绪，千造成当天原油大跌，API和EIA两个库存数据大增是原油暴跌的直接原因。 

 当前，油市正处于结构性转变之中。美国页岩油大举进攻市场，其与OPEC的市场争夺战导致油价陷入了两年的低迷期。去年12月OPEC与非OPEC产油国达成联合减产协议后，数据显示OPEC的减产执行率已达90%以上，沙特更是超额完成了减产目标，当前产量已降至1000万桶/日以下。在OPCE主要成员国减产目标基本完成之后，虽然，OPEC国家与非OPEC国家均重申减少承诺，对前景感到乐观，在评估减产效果后也有延长减产协议的可能，但市场形成了审美疲劳，不再对原油形成支撑，最终不敌两大库存数据大增的利空，而发生暴跌。

 随着美国页岩油却依然在加大生产，美国原油产量已达到900万吨以上，OPEC 尤其是沙特再也无法向过去一样掌控原油市场的OPEC，于是就再度将矛头对准其最大的竞争对手：美国页岩油。据路透报道，在本周与美国多家油企高管的闭门会议上，沙特能源官员愤愤不平的表示，美国页岩油行业不要指望OPEC延长减产期限，为他们增产腾出空间。沙特是OPEC减产的主力，但是美国页岩油却依然在加大生产。沙特不仅因为油价的下跌而收入锐减，大量市场份额也被美国页岩油夺走。

我们更应该看到的是，技术的快速进步而大幅降低生产成本，比如二叠纪盆地部分页岩油生产商的盈亏平衡成本已经低至30美元，让这里的原油产出最近数月快速飙升。所以，表面上油价涨跌是OPEC和美国页岩油之间的竞争，而实际上是原油新旧产业之间的竞争，是新兴页岩油产业对老式原油开采产业的重要替代，是一场技术革命，所以，从长期来看，原油恐怕很难有再上涨到七八十美元的高位，突破60美元难度都较大，能源价格一直是今年总体通胀上升的主要动力，虽然英国和美国的通胀正在企稳。油价的下跌很可能严重打击市场对未来通胀的预期，而且这种因素随着技术的进步将是长期的。

伴随着油价的下落，原油货币如卢布和加元表现疲软，而传统意义上抗通胀的资产黄金也震荡下跌，除了原油以外，被视为全球经济脉冲的铜，近期价格也接连下挫。这些都是通胀降温的迹象。在中国方面，2017年，随着房贷收紧，地产销量将持续回落，而地产投资增速也将稳中有降。考虑到从地产销售到投资的传导时滞，16年前三季度地产销售高增，对应17年第一季度影响可能还不大，但是第二季度地产投资增速则存在较大下行风险。金融去杠杆将是17年主要政策方向，这也意味着去年大幅加杠杆的地产需求将受到持续的抑制， 同时，17年是去产能的攻坚之年，但去杠杆叠加去产能之后的商品价格应难有去年的强劲走势。PPI近两月同比数据为6.9和7.8，CPI为2.5和0.8，CPI上涨显著慢于PPI，PPI带动了CPI上涨，中国的突出通胀压力来自原材料价格的暴涨，企业的成本压力巨大，哪怕无法将上游压力全部转嫁，但也在慢慢渗透入下游价格中。这轮靠期货和库存拉起来的原材料价格飙升，对实体经济的伤害会在今年浮现出来。因此中国央行已经开始调整其货币政策，防范金融风险。当下游厂商受挤压，并不能完全转嫁至消费者之时，势必倒过来影响至上游原材料，因此未来以原材料为主的大宗商品面临一定的调整压力。当然这需要一个过程，估计在第二、第三季度就会显现，中国CPI目前阶段只存在PPI上升引发的工业品通胀，而对经济而言CPI衡量的整体通胀压力有限。加上近期外围原油的大跌也将拉低中国未来通胀的预期，从而降低中国对美国的输入性通胀。

李迅雷和姜超前期发表了关于通胀的观点:：中国看猪，海外看油，他们指出，美国 、日本和欧元区通胀主因都在于油价，现在油价回落，海外尤其是美国通胀超预期的可能便减小了许多，对中国而言，猪价是历次通胀的推手，但玉米有2.36亿吨库存，库存巨大，只要机构不哄抬价格，由玉米传导到猪价的上涨便难以为继或幅度有限，而且近期有关发改委调查近期大宗商品期货的上涨是否涉及投机性炒作和扰乱市场价格秩序的行为引发各方关注，过度脱离基本面的炒作提防遭到管理层打压，所以，由猪价传导的CPI过度上涨此路不通的概率大。

中国和美国，一个是最大的发展中国家， 一个是最大的发达国家，经济体量都巨大，只能这两个国家的通胀控制住了，那么全球发生大幅通胀的概率便很小。

在美联储方面，现在3月份的加息基本已是板上钉钉，甚至已有人讨论连续加息的情形，显示美联储有趁早加息，提前抑制通胀的意图，这样来看，即便是美国通胀水平要想再进一步的提高，难度也较大，除非美国人均月收入水平进一步提高，并加大消费，但这需要一个较长的过程，目前，个人收入月率仍在0.2%---0.5%之间，难以进一步上升，而借贷消费的进一步增长的空间有限，考虑到特郞普基建计划的展开要到今年年底或明年才能真正进一步展开，那么通胀可能也要到今年年底，甚至明年年初通胀或可能才会进一步上行，若美联储执意提前连续加息控制通胀的话，那么，近一两年通胀出现出现大幅上升的可能性便可打消，也即意味着通胀梦断。。

李 勇

 2017年3月 13日

（此文乃作者对经济、市场的理解，为个人观点，非投资建议）