美能能源净利持续下滑 毛利率变化差异悬殊 _ 东方财富网

销售区域单一，归母净利润还持续下滑，而且还有行业巨头压制，这样的企业能否具有优秀的持续盈利能力，经营困境该如何破局？

近期，陕西美能清洁能源集团股份有限公司(以下简称“美能能源”)提交了申报稿，拟中小板上市。 本次公开发行不超过 4690 万股，占发行后公司总股本的比例不低于 25%，合计募资4.51亿元。

美能能源地处陕西，是一家民营燃气企业，主要从事城镇燃气的输配与运营业务，包括天然气终端销售和服务以及天然气用户设施设备安装业务。

2016-2018年，美能能源营业收入分别为2.73亿元、3.22亿元和3.83亿元，归母净利润分别为7263.08万元、6812.72万元和6018.42万元。

不难看出，美能能源目前已陷入增收不增利的经营困境，2018年归母净利润较2016年减少了1244.81万元，降幅达17.14%。此外，时代商学院还发现，与可比公司相比，美能能源主营业务毛利率降幅较大，资产负债率高于可比公司均值，流动比率和速动比率均低于1，核心竞争力明显趋弱。

12月20日，时代商学院就上述问题向美能能源致函调研，但截至发稿仍未收到回应。

业绩陷入困境

资料显示，美能能源的经营区域主要集中在陕西省的韩城市、神木市、凤翔县这三个地区，销售区域较为集中单一。

随着“气化陕西”战略和“铁腕治霾”行动推进，2018 年末陕西全省天然气气化人口约为1680 万人，天然气城镇气化率86%，其中：市级城市约为90%，县区级城市约为62%。

可以看出，作为能源大省，陕西的城镇天然气气化率已经相对饱和，而美能能源销售区域集中在韩城市、神木市、凤翔县这“两市一县”，新增销售人口有限，其未来业绩将面临增长瓶颈。

近几年来天然气采购价格持续上涨，造成公司原材料成本大幅增加，而下游居民用户销售价格由地方政府价格主管部门统一定价，而公司议价能力较弱，造成公司毛利率下降。

招股书显示，2016-2018年，美能能源营业收入分别为2.73亿元、3.22亿元和3.83亿元，归母净利润分别为7263.08万元、6812.72万元和6018.42万元。近三年美能能源的归母净利润已处于持续下降态势，2018年归母净利润较2016年下降17.14%。

值得一提的是，2016—2019年上半年，美能能源主营业务毛利率分别为38.84%、33.19%、24.68%和 23.10%。

可以看出，美能能源的主营业务毛利率呈持续下滑态势。

此外，美能能源面临行业巨头的压制，其竞争对手陕天然气销售规模和资源优势远胜美能能源。2018年陕天然气的营业收入是90亿元，归母净利润是4.04亿元，其营业收入是美能能源的23倍，归母净利润是美能能源的6.71倍，而且陕天然气还是省属国资，资源优势得天独厚。

毛利率变化悬殊

毛利率高低是企业获利能力的表现，美能能源毛利率变化趋势与行业相比究竟如何？

按产品业务形态看，美能能源主要产品与服务为天然气销售业务和天然气设施设备安装业务。

招股书显示，2016—2019年上半年，美能能源天然气销售业务毛利率分别为 34.37%、28.34%、21.06%及19.72%，逐期下降，且2019年上半年天然气销售业务毛利率几乎仅为2016年的一半。

需注意的是，2016-2018年，美能能源可比上市公司天然气销售业务毛利率行业均值分别为32.59%、29.41%和26.29%。尽管整个行业毛利率均受天然气价格上涨而下降，但对比可看出，2016年美能能源天然气销售业务毛利率领先可比公司行业均值1.78个百分点，但2017年和2018年却分别落后可比公司行业均值1.07个百分点和5.23个百分点，落后的差幅呈拉大态势。

此外，美能能源天然气设施设备安装业务也同样从领先行业均值沦落为大幅跑输行业均值状态。

2016—2018年，美能能源天然气设施设备安装业务毛利率分别为55.38%、49.95%和37.04%，同期可比公司天然气设施设备安装业务毛利率行业均值为50.05%、50.13%和51.09%。

可以看出，与可比公司行业均值呈逐年上升态势相反，美能能源天然气设施设备安装业务毛利率逐年下降，从领先行业均值5.33个百分点变成低于可比公司行业均值14.05个百分点。2018年毛利率仅为37.04%，较2016年的55.38%骤降了18.34个百分点，跌幅巨大。

美能能源核心业务毛利率前后变化如此悬殊，是否凸显公司经营能力和市场竞争力在走下坡道？

对此，美能能源在招股说明书解释，公司主营业务毛利率主要受天然气销售毛利率、安装毛利率以及两者收入比例的影响。随着市场环境、气源供应等方面的变化，影响到公司天然气采购、销售价格以及入户安装收入成本等因素的不确定性增大，从而导致公司主营业务毛利率存在波动及下滑的风险。

此外，美能能源短期偿债指标也差于可比同行均值。2018年美能能源除了资产负债率高于可比公司行业均值外，流动比率和速动比率均低于1，而且不及可比上市公司行业均值的一半。招股书显示，2018年可比上市公司流动比率和速动比率行业均值分别为2.31和2.15，而同期美能能源流动比率和速动比率仅为0.96和0.90。