长安汽车公司点评：锐际上市 长安福特吹响反攻号角 _ 东方财富网

事件概述

2019 年12 月19 日，长安福特发布全新车型锐际Escape 于杭州上市，目前新车全系四驱，分为三款配置：2.0T 四驱悦享款、2.0T 四驱嘉享款以及2.0T 四驱纵享款，售价分别为18.98、20.48、21.88 万元。

分析判断

锐际如期上市，展现强劲产品竞争力

长安福特翼虎成功换代改名锐际，12 月下旬如期上市，作为合资品牌首款价格下探至20 万元以内的中型四驱SUV 车型，锐际多方面展现强劲产品竞争力，预计月销量有望突破6-8 千辆：

1)相比于老款翼虎，锐际配置全面升级，最为突出的是动力性能、智能四驱以及轻量化悬架。锐际采用第四代EcoBoost 2.0T发动机+8AT 变速箱，最大马力248ps(翼虎181ps)，最大功率182kW(翼虎133kW)，零百加速时间仅需7.5 秒；锐际全系四驱，全新智能四驱系统可根据不同路况精准分配四轮扭矩，毫秒级快速切换两驱与四驱模式，两驱状态下，后轮驱动可完全切断，实现更好的燃油经济性；轻量化铝合金悬架比传统悬架减重50%+，实现更快的底盘响应速度、转向体验及减震效果。

2)相比同级别合资竞品，锐际动力性能优势明显，全系四驱下定价具备较强吸引力。上汽大众途观L、上汽通用别克昂科威以及一汽丰田荣放最大马力分别为186、169、171ps，最大功率分别为137、124、126kW；定价方面，锐际2.0T 四驱悦享版仅18.98 万元，途观L、昂科威及荣放的四驱版本最低指导价分别为28.28、23.99、20.38 万元；我们认为，未来锐际有望增配两驱版本，价格有进一步下探空间，性价比持续提升。

长安福特产品周期蓄力，静待林肯国产化

长安福特终端库存合理，11 月批发销量体现环比改善(+2.4%)，底部蓄力过程中新车周期逐步发力，继长安福特本部发布新车型锐际后，林肯首款SUV 车型将于2020Q1 上市，届时“福特本部+林肯”双向发力，驱动长安福特销量修复。林肯品牌实现国产，长安福特产品结构高端化，中长期来看，林肯2020H2 将继续推出两款国产SUV 新车型，据测算，国产林肯2020 年预计为长安福特贡献6-8 万辆销量增量。

长安自主CS75 Plus 驱动自主趋势上行，量价双收

长安自主11 月销量同比+24.6%，环比+10.4%，新一轮产品周期爆发，驱动品牌向上，量价双收。长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型CS75 Plus，终端定价合理(10.69-15.49 万元)，在动力总成方面搭载自主研发的蓝鲸动力系统，未来蓝鲸将渗透更多自主产品，单车降本预期可待。2019 年11 月合肥工厂销量2.5 万辆，同比增长303.5%，环比增长1.7%，主要由CS75 Plus 驱动增长，该车型成为自主爆款的同时，摘得公司单品销量冠军，预计2019 年全年为长安自主贡献7-8 万辆增量，驱动自主2019Q4 盈利进一步改善。同时，长安自主SUV CS35、CS55 系列以及轿车逸动销量占比提升，中高端产品热卖驱动产品结构优化，利于自主长期发展。

投资建议

随汽车消费刺激政策逐步落地，行业有望在2019Q4 开启周期性复苏；公司战略聚焦两大核心资产(自主+长安福特)，长安自主新产品周期发力，驱动公司18 个月来首次实现销量同比正增长，2020Q1 长安福特产品周期蓄力，公司业绩有望逐季修复。

盈利预测维持不变：预计公司2019-2021 年归母净利分别为3.4/35.5/60.7 亿元， 同比下滑49.7%/ 增长938.5%/ 增长70.7% ； EPS 分别为0.07/0.74/1.26 元， 对应PE133.06/12.81/7.51 倍；每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元，对应PB 0.98/0.91/0.81 倍。鉴于公司目前PB 估值仍处于历史低位，继续给予公司2019 年1.2 倍PB，目标价11.58元，维持“买入”评级。

风险提示

车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；公司降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。

（文章来源：华西证券）