酒鬼酒快评：甜蜜素事件引市场关注 无忧行业中长期发展 _ 东方财富网

事项：

2019年12月20日，有媒体报道公司代理商实名举报公司2012年批次的54°500ml老酒鬼酒中添加“甜蜜素”(环己基氨基磺酸钠)的相关新闻，引发市场关注。

2019年12月22日晚间，公司发布澄清公告，称公司严禁添加甜蜜素，从未采购过甜蜜素，也从未向54°500ml老酒鬼酒中添加甜蜜素。公司已经提请相关市场监管部门对本公司市场流通产品进行全面检测，并将第一时间向社会公布检测结果。此外，公司还指出该代理商因与公司发生经济纠纷，意欲谋求不正当利益，公司将保留采取进一步措施的权利。

国信观点：

我们认为在中粮的管理下公司的治理日趋完善且公司之前遭遇塑化剂事件，公司内部已反思总结教训。此次事件确实对公司形象造成一定影响，预计公司正常经营影响不大，短期将对公司股价乃至白酒板块造成压制，但中长期无忧白酒行业发展。若此次事件致白酒板块整体发生调整，我们认为调整即上车机会，建议关注业绩确定性强的白酒个股如贵州茅台、五粮液、泸州老窖及今世缘等。

我们看好公司定位于次高端的酒鬼系列及近三年销量翻倍的内参，暂维持2019-2021 年 EPS 为0.89/1.14/1.44 元，当前股价对应 PE分别为44/34/27，维持“买入”评级。

评论：

与经销商起纠纷，疑似问题产品出自2012年

该代理商于2012年与公司签订《买断产品总代理合同》，由该代理商代理销售54°500ml老酒鬼酒，结算价为238.8元/瓶，最低批发价为439元/瓶，该产品为定制产品(即贴牌酒)。合同约定：如确因酒鬼酒供销公司原因导致的质量问题，由酒鬼酒供销公司负责，由此产生的法律责任、损失及费用由酒鬼酒供销公司承担。签订合同后，该代理商向公司支付3000万元酒款，公司则按238.8元/瓶提供12万余瓶4°500ml老酒鬼酒。

2013年2月，该代理商以市场环境不好等为由，要求公司为其免费提供40吨同款酒水作为市场建设支持。为此，2014年4月至2015年3月，公司陆续生产8万瓶54°500ml老酒鬼酒(40吨酒水)，作为市场政策支持，无偿赠送给该代理商。2013年至2015年期间，该代理商无偿占用本公司资金1400万元。经催要，2015年9月，该代理商以其公司的酒瓶及包装盒等包装材料偿还部分资金，差额部分以其库存的28670瓶54°500ml老酒鬼酒抵偿。

2016年初，公司提出对经销商存有疑虑的2013年前所有库存产品予以退换，并给予合理补偿，同时对该代理商2015年12月提出的无理要求(再赠送8000瓶54°500ml老酒鬼酒)予以拒绝。

经销商两次上诉均不满意，法院不支持其赔偿诉求

2016年4月，该代理商称接到分销商持含有甜蜜素酒鬼产品的检测报告，老酒鬼酒存在非法添加甜蜜素问题，并要求退货。该代理商对经销商的退货要求进行协商处理，并两次将封样样品、库存产品向国家食品质量监督检验中心申请检测，一次向国锦(上海)检测技术有限公司申请检测。后该代理商与公司就赔偿事宜(提出按照200元/瓶的回购标准对12万余瓶产品，包括其中2015年生产的赠酒7万余瓶，因未能实现预期销售可能造成的损失及其在广告投放等方面的费用1000万元提出赔偿要求)未达到一致，故代理商开始上诉，2018年11月湘西土家族自治州中级人民法院判决公司退还该代理商货款，但驳回该代理商要求赔偿的诉求(法院认为该代理商请第三方机构检测的结果是该代理商单方面委托作出的检测，亦不能证明样品即为涉案产品，法院不予采信)。

随后该代理商不服判决继续上诉至湖南省高级人民法院。二审中公司称，在一审中同意退货，并非对该代理商诉称产品质量问题的自认，自2012年发生塑化剂事件后，酒鬼酒供销公司对于2012年生产的产品，如经销商存有疑虑，同意采取召回方式予以退货。2015年9月，该代理商也向公司退回28670瓶案涉产品。公司同意接受该代理商的退货诉求，是塑化剂事件后确定的退货政策，并非对产品质量问题的自认。

2019年10月湖南省高院认为，该代理商申请对涉案老酒鬼酒是否含有甜蜜素进行鉴定，但该代理商已就该部分产品提出退货，酒鬼酒公司也已经同意退货，鉴定已无必要，故对其鉴定申请不与准许。二审驳回代理商诉求，维持原判。故代理商于2019年12月18日向湘西州市监局实名举报公司产品。

短期对个股乃至行业有影响，无忧中长期白酒行业发展

2012年11月19日，经第三方检测机构检测，当时酒鬼酒中的塑化剂(DBP)含量为1.08mg/kg，超标2.6倍，“塑化剂”事件正式爆发，引发白酒行业调整。当日主要上市酒企股价大跌，次日主要酒企股价接着调整，一周乃至一个月后主要酒企股价鲜有正涨幅。

但从中长期来看，对白酒行业几乎没有影响，主要酒企均有不错涨幅。我们统计塑化剂当日至今的个股涨跌幅，可以发现贵州茅台涨幅超6倍、五粮液涨幅近4倍、泸州老窖涨幅超2倍、古井贡酒近3倍等。

此外，我们认为此次事件有别于塑化剂事件，主要有以下几点：第一，塑化剂事件是确定性的事实，而本次甜蜜素事件的检测结果并未被法院所采信(法院认为该代理商请第三方机构检测的结果是该代理商单方面委托作出的检测，亦不能证明样品即为涉案产品)且公司明确表示公司严禁添加甜蜜素，也从未采购过甜蜜素；第二，公司同意退货，并非对该代理商诉称产品质量问题的自认，是自2012年发生塑化剂事件后确定的退货政策；第三，甜蜜素是国家允许使用的甜味剂，但是使用范围并没有白酒。根据《食品添加剂使用标准》规定，甜蜜素属于合法的食品添加剂，禁止在白酒中使用，只能用于配制酒。一般添加甜蜜素的白酒，通常添加的量很少，正常饮用并不会带来安全危害。

此次事件确实对公司形象造成一定影响，预计公司正常经营影响不大，短期将对公司股价乃至白酒板块造成压制，但中长期无忧白酒行业发展。若此次事件致白酒板块整体发生调整，我们认为调整即上车机会，当前主要酒企对应2020年PE估值已具一定吸引力，如贵州茅台28倍、五粮液24倍、泸州老窖21倍、今世缘20倍等，建议关注业绩确定性强的白酒个股如贵州茅台、五粮液、泸州老窖及今世缘等。

内参已完成目标，整体目标问题不大

草根调研显示，今年公司已完成内参销量翻倍目标(2019年销量400吨左右)，酒鬼系列预计2019年12月下旬完成目标，今年整体收入15亿目标完成问题不大。当前库存处于良性水平，终端动销良好。当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌组合，全力聚焦内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品，重点资源进行倾斜。在此基础上，红坛酒鬼系列向上延伸推出“红坛 20”、“红坛 30”等新品，湘泉推出系列增品增量产品。

当前公司将全国市场细分为核心、战略、重点、发展市场，资源聚焦到湖南大本营(已下沉至所有县级市)，集中到京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场，省外如河北、山东已实现地级市全覆盖。公司短期目标30亿，中期目标50亿，长期目标100亿。

整体而言，我们看好公司定位于次高端的酒鬼系列及近三年销量翻倍的内参，暂维持2019-2021 年 EPS 为0.89/1.14/1.44 元，当前股价对应 PE分别为44/34/27，维持“买入”评级。

风险提示：白酒行业需求放缓；白酒行业政策的调整；核心产品销售不及预期。

（文章来源：国信证券）