张承惠：建设多层次资本市场的根本在于制度和监管创新 _ 东方财富网

自2003年起，建立多层次资本市场这个命题就一直是资本市场改革的大方向。

“从中央到监管部门到机构到学者，都在呼吁要建设要发展多层次资本市场，但是到目前为止这个效果并不是很明显，我认为根源在于需要进行制度创新和监管创新。”国务院发展研究中心金融研究所原所长张承惠谈在参加由中国金融四十人论坛(CF40)主办的第三届金家岭财富管理论坛时表示。

她认为，多层次资本市场真正的核心要做的事情是场外市场，而不是场内市场。场外市场应该是中国资本市场所有上市公司的基础。张承惠谈到了她去中国台湾考察时候的一些认识，她介绍，当时当地有规定凡是在台湾证交所上市的企业必须先在兴柜市场挂牌，就是上市公司必须先要经过‘小学’的教育才能上‘大学’。而内地上市公司基本都没有经过前期的教育直接‘上大学’了，所以它出现问题不可避免。“这些公司没有作为上市公司应该履行怎样义务的意识，这种根深蒂固的理念没有培育出来。”她表示。

制度创新的必要性

在她看来，场外市场发展还存在很多障碍，例如监管部门规定一个省只能设一个股权交易机构，“我觉得一省设一家其实是没有道理的，实际上它是一种区域性的对资本市场的割裂。不能跨省挂牌意味着各个省的股权交易机构没有竞争机制，而且在一些西部地区并不具备设置股权交易机构的基础条件。资本市场应该是统一的市场，在场外市场中应该给它一个区别对待。”张承惠称。

另外，张承惠还提到了现在场外市场在制度方面受到的限制，她建议下一步应该把场外市场作为重点，抓住场外市场的制度创新，让场外市场发挥出更大的活力。

张承惠对监管部门对场外市场加强监管表示了肯定。她也提到，在历史上场外市场经常发生风险，经常出现各类问题。不过在她看来，这一点需要通过进一步完善制度，提升监管能力来实现，而不是限制场外市场的发展。

对于场内市场，张承惠则认为需要解决两个问题。

首先是市场监管制度的问题，简而言之就是监管重点保护谁的问题。“从监管政策的效果来看，一定程度保护的是上市公司，保护的是大型交易机构。要让场内市场的重点保护对象变成中小投资者。保护中小投资者这几年也一再被强调，但一定要有制度的安排和调整。”张承惠接着提出了三条监管建议，第一是建立集体诉讼机制。大量的中小投资者没有能力起诉上市公司，特别是上市公司大股东。第二是举证责任倒置的制度安排。她表示，这个制度被呼吁了很多年，即当中小投资者起诉上市公司、起诉上市公司大股东时，不是要中小投资者拿出证据来，而是要让被起诉的对象自证清白。

张承惠对于场内市场最后一个建议是加大对上市公司和中介机构违法违规行为的处罚力度，她认为，现在的处罚力度还是不够，特别是对一些市场中介机构。

另外就是场内市场之外的问题，“作为一个中间层面，中国需要建立一个公开发行制度。我们的证券上市制度，从证券市场建立以来，只要公开发行就等于上市，其实在欧美资本市场，公开发行和上市是两回事，公司公开发行，但是不一定要上市。”张承惠特别提出，在国外只要达到一定的股东数量，达到一定的市值之后，必须强制性披露信息，就作为公开发行。她认为，中国现在缺少公开发行这个环节，所以很多上市公司都已经做得很大了，信息仍然是不透明的。

此外，她还提出，修订后的《证券法》对于合格投资人制度仍然没有大的改变，依旧是200人。她认为，“200人”的规定已经过时，美国现在的规定已经是2000人了，“合格投资人从200增加到500人增加到2000人，为什么？而且《证券法》有个特例，职工内部持股除外。其实我觉得我们在这块应该把公开发行制度建立起来以后，让合格投资人制度从200人扩到400人或者500人，这就会给很多市场机构创造出很多的管理空间和制度空间。”她称。

监管应当设立首席科技官

对于监管科技，张承惠也提出了四方面的建议。

第一，她认为一行两会应该学习新加坡的金融监管局，设立首席科技官。“我们现在一行两会有的是设了科技部门的，但是这些部门发挥的作用，它的层级是有限的。所以应该在决策层面设立首席金融科技官。”她解释道。

第二点，她提出需将监管科技提到一个高度来看，把发展监管科技纳入到金融“十四五”规划中去，另外监管科技还应作为监管部门的年度工作计划的重要内容。

第三点，张承惠建议一行两会整合科技后台，原来的一行三会都设了数据公司，但基本上都是信息孤岛，只是为各自的部门负责，有没有可能把这些数据公司整合成一个独立的机构，或者一个专门的机构，来消除信息孤岛的问题。

张承惠认为，政府外包和科技公司合作方面应该有大的举措。“其实现在地方政府已经在设立一些金融风险监督部门，我曾经去过广州的金融风险监控部门参观，里面的实时监控非常有效，资金的流向、高风险的平台都可以监控到。但如果每个地方都单独建设这样的平台，会造成资源浪费。是否可以由中央的部门来统筹建一个综合性的全国平台，外包给科技公司来建设平台，我觉得合作来建设可能效率更高，资源更省的一种方式。”她称。

（文章来源：第一财经）