银河期货：维持原有利率概率较大 避险情绪将成主导|银河期货_顺水财经_顺水网

一、行情回顾

本月金银价格受降息预期减小以及避险情绪回落的情况下，整体呈现下跌的趋势。持仓方面，受本月走势相对疲软的影响，SPDR黄金ETF持仓亦小幅回落，目前为891.79吨；SLV白银ETF持仓亦下滑至11681.66吨。金银比方面，目前处于近几年中值附近。降息概率方面，据CME“美联储观察”，12月维持当前利率的概率为94.8%；明年1月维持当前利率的概率为82.9%，加息25个基点至1.75%-2.00%区间的概率为4.5%。央行持金方面，截至11月1日，俄罗斯央行黄金储备量为7240万金衡盎司，较10月1日的7210万金衡盎司有所上升。俄罗斯财长西卢安诺夫称，计划减低美元在国家财富基金中的份额。

图1：黄金走势

资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

图2：白银走势

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图3：黄金内外盘期货走势

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图4：白银内外盘期货走势

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图5：上期所金银价比

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图6：纽交所金银价比

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图7：SPDR黄金ETF持仓

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图8：SLV白银ETF持仓

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图9：COMEX黄金非商业多头持仓变化

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图10：COMEX白银非商业多头持仓变化

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二、影响因素

虽然11月召开的美联储议息会议满足市场预期降息25个基点，且称暂时没有考虑加息的问题，令市场受到一定的鼓舞。但是，随着此后美国经济数据的好转令市场降息预期不断降低，加上，避险情绪的回落，因此，本月金银价格整体呈现下行的态势。

1．美国经济数据好转令降息预期回落

本月美国经济数据表现一直相对较好。美国10月季调后非农就业人口录得增加远超预期，前值上修至增加18万人；美国10月失业率录得3.6%，与预期持平。美国10月非农超预期表明劳动力市场很快消化了通用汽车罢工带来的影响。这份报告证实了美联储主席鲍威尔关于“就业市场仍然稳健，未看到相关风险迹象”的言论。但值得注意的是，美国上周初请人数录得22.7万人，高于预期。上周初请人数意外持平于五个月高位，暗示就业市场部分走软。10至11月调查期间，四周平均初请失业金人数增加5250人。

此外，虽然公布的美国10月ISM制造业PMI和美国10月Markit制造业PMI终值低于预期，但美国制造业出现了恢复活力的内在迹象，生产指标现已连续三个月上升。新订单的增长达到6个月来的最高水平，工资增长速度是5月以来最快的。加上，公布的美国ISM非制造业PMI在跌至三年低位之后，在10月升至54.7，高于预期。因此，数据公布后，期货市场进一步推后对美联储降息时间的押注，预计至2021年初，美联储才完全有可能降息25个基点。

通胀方面，受家庭能源、医疗、事务和其他开支增加的影响，公布的美国10月季调后CPI月率，录得高于预期值和前值，表明潜在通胀有所上升。同时，美国10月PPI月率录得1.1%，创6个月以来最大涨幅，为美联储近期不再降息提供了进一步支撑。即使名义利率预期不变，但若通胀预期持续上升，则实际利率预期亦能得到回落，若这一趋势持续，则将有利于金银价格。

图11：非农就业人数

资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

图12：制造业PMI指数

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2．美联储会议与纪要显示近期保持现有利率概率较大

从美联储声明来看，美联储认为美国经济表现依然相对较好，通胀率低于2%，经济活动以温和速率上升。美联储声明没有给出此后降息预期，整体稍显鹰派。但由于随后鲍威尔在新闻发布会表示美联储当前没有考虑加息问题又令市场得到鼓舞。这表明虽然美联储没有给出此后降息的路径，但加息已经暂不在考虑范围之内。因此，金银价格在美联储议息会议之后，一度短线回升。

但本月的会议纪要却显示近期降息的概率同样较小，因此未能给金银提供上升的动力。会议纪要显示，多数委员认为在10月后利率得到很好调适；几位委员认为，美联储应该强调，如果没有“明显放缓”的迹象，不太可能再次降息；所有委员都否决了负利率。另外，因能源价格问题，委员们下调了2019年核心PCE通胀和2020年整体PCE通胀预期。在美联储今年连续三次降息之后，市场开始出现加息预期。若市场加息预期不断回升的话，将对金银价格形成较强的压力。但从目前美国经济与通胀数据来看，这样的概率依然较小。

三、后市展望与策略

近期，由于美联储近期降息预期较低加上避险情绪回落，令金银承压较大。从基本面角度来看，若此后没有突发事件引发避险情绪回升的话，金银整体处于震荡偏空格局概率较大。从技术面上看，若金银跌破下方支撑的话，恐会引发恐慌性抛盘。

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