2020年可转债年度策略：黄金时代 挖掘阿尔法 _ 东方财富网

核心结论

岁岁年年债不同。1)业绩回顾：我们对Wind口径下债券型基金的收益表现做了统计，短期纯债型基金、中长期纯债型基金、混合一级债基和混合二级债基今年以来的收益中位数分别是2.73%、3.37%、4.19%和5.57%，而可转债基金今年以来的收益中位数是17.44%，其中YTD收益在20%以上的可转债基金有13只，占比为38%，YTD收益在10%以上的可转债基金有26只，占比达76%。另外对于混合一级债基和混合二级债基来说，转债仓位与收益具有较高的相关性，转债对收益的贡献程度较高。因此转债是今年债市投资的“胜负手”；2)一级回顾：截止今年12月初，共发行转债99只，合计发行规模2412.68亿元、公募EB6只，合计发行规模307.5亿元，一级市场供给放量，转债迎来多券选择好时代；3)二级回顾：今年转债市场有两个重要的配置时点，第一个时点是18年年末或19年年初，第二个配置时点是6月初，两轮上涨的驱动力也不尽相同，第一轮，股市的指数性行情带动转债市场平价的提升。第二轮来自资产荒背景下转债估值的提升和部分个券演绎的结构性行情。

2020年转债市场有哪些关键词？1)正股：基于盈利、估值和流动性视角，我们对A股保持乐观，相较于债券，A股仍然是具有吸引力的资产，在全球资产配置荒、本币升值、企业盈利企稳回升的大背景下，A股的风险偏好回升，A股有望走出一轮科技和消费演绎的结构性行情；2)转债估值——是否仍有提升的可能性？转债在某种程度上是正股的衍生品，股票市场可以演绎戴维斯双击或双杀，转债市场便可演绎戴维斯三击或三杀，另一击来自于转债自身的估值——转股溢价率、纯债溢价率(YTM)。在主动提估值后，转债市场的股性估值处于年内较高水平，未来的聚焦的关注点在于后续估值如何走？当前的估值是否可以持续、是否有进一步提升的可能、亦或是有杀估值的风险？对此我们的结论是，当前估值会维持一段时间，杀估值的风险不大，供需不匹配和资产荒的逻辑仍在；3)信用风险——不可忽视公司价值的short put。现在市场很多转债出现估值负溢价，看似便宜估值的背后其实存在一定的信用瑕疵，低估值代表市场对其信用风险的担忧，因此转债所谓退可守，不跌破债底的前提是公司没有违约风险，因为转债自身包含公司价值的看跌期权在里面，转债是有违约风险的。如果是公司价值的看跌期权，转债是没有底部的，但转债有底，这个底是看跌期权保护带来的，即下修条款，因此明年对信用风险的筛选更为重要切不可忽视。

哪些个券值得关注？当前转债市场估值不便宜，因此明年很难在估值上赚钱，更多驱动来源于正股，对于正股，我们中长期保持乐观，但当前全面配置转债的性价比不高，更多机会在于个券，挖掘个券的阿尔法是明年的主旋律。底仓我们建议关注川投转债、招路转债、浦发转债；攻守兼备型标的建议关注张行转债、星源转债、天路转债、文灿转债、旭升转债；进攻型标的建议关注洲明转债、利德转债、欧派转债、雨虹转债、福特转债。

风险提示：1、经济基本面变化、股市波动带来的风险；2、正股业绩不及预期，股权质押风险等；3、转债估值下滑风险等。