龙蟒佰利：收购东方锆业过户完成 卡位海外优质矿产资源 _ 东方财富网

事件概述

公司于2019 年11 月公告拟以8.73 亿元现金向中核集团收购东方锆业15.66%的股权，已于2019 年12 月23 日完成过户登记手续。截止12 月23 日，公司持有东方锆业9721 万股，成为东方锆业第一大股东。

分析判断：

收购东方锆业获上游锆钛矿资源，卡位海外优质矿产资源。

东方锆业与子公司铭瑞锆业合计持有澳大利亚勘探公司Image24.2%的股份，为公司第一大股东。Image 控制布纳伦和阿特拉斯两块资源，这两矿带是公认的优质矿带，平均8.1%重矿物，可以产出钛铁矿、红金石、白钛矿、锆英砂及十字石等矿物质。根据公司2017 年3 月14 日公告，东方锆业在澳洲通过控股或参股的锆钛砂重砂矿资源量22 亿吨(未折算权益，下列产量同样未折算权益)，原位重矿砂资源合计含有钛铁矿2925.5 万吨，白钛石451.07 万吨，金红石771.3 万吨和锆英砂1441.5 万吨。当前全球的优质钛矿(金红石)、锆矿资源集中在澳大利亚和非洲，中国储产量均较少，两个品种的供应都被海外前3-4 家巨头垄断控制了60%+，金红石矿和锆英砂严重依赖进口。

公司发展史是极为优秀的并购史，现金收购优化资产配置。

公司的发展史，是极为优秀的并购史：(1)2016 年钛白粉行业景气底部，佰利联并购行业龙头四川龙蟒；(2)2019 年5 月8.3 亿并购云南新立钛业，获得低成本的云南氯化法产能；(3)此次现金收购东方锆业。公司2017-2019 年经营性净现金流均有望在20 亿以上，充沛的现金流可支撑其进行大额的资本开支、研发、环保投入以及现金收购，资产配置得到优化。

一体化的氯化法钛白粉龙头，“内生+外延”拓宽护城河。

公司现有钛白粉产能95 万吨(含在建)，规模国内第一，全球第三，未来两年公司产能将通过“技改+扩产”

增至115 万吨，其中氯化法产能50 万吨。公司已布局全钛产业链实现循环经济，利用良好地理布局获得成本优势，技改叠加扩产深化规模优势，拉大与同行盈利能力的差距，成本领先国内同行1000-2000 元/吨以上，并且将持续挖潜矿产资源，开拓钒、铁等下游深加工制品。预计公司在全球钛白粉行业中的地位与优势将持续提升。

投资建议

公司近年持续60%以上高分红，股息率有望保持6%以上。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为25.7/32/40 亿元，分别同比增长12%/29%/22%，EPS 分别为1.26/1.57/1.99 元，目前股价对应PE 分别为10X、8X、6.6X，维持买入评级。

风险提示

宏观经济波动；分红率下调；公司扩产进度低于预期；同行扩产超预期。

（文章来源：华西证券）