社保基金会陈向京：新时代社保基金发展与转型_顺水财经_顺水网

作者：陈向京 全国社会保障基金理事会

社保基金作为养老储备基金，用于补充、调剂人口老龄化高峰时期的社会保障支出缺口，经过近20年投资运营，目前基金规模约2万亿元，年化收益率超过8%，累计投资收益额超过1万亿元，较好地完成了党中央赋予的保值增值任务。新时代，在经济转型升级的攻关期，社保基金有着广阔的作为空间，应积极变革，扬长避短，在实现保值增值目标的同时，充分运用中长期资金特性，进一步发挥专业投资管理优势，继续做大做强。

社保基金的多元职能与发展实践

传统观念认为，社保基金是养老金体系的财政补充，通过市场化投资运营实现保值增值，弥补支出缺口即可。实际中，社保基金交出了年化收益率约8%的答卷，在完成好保值增值任务的同时，通过丰富的发展实践，积极发挥专业优势、践行多元职能、承担社会责任。

建立完整投资体系，不断提升投资收益。建立完整、多层次的资产配置框架和投资管理体系，是社保基金保值增值的坚实基础。具体来说，就是设定科学的投资目标和风险容忍度，基于市场分析预测各类资产的中长期风险收益特征，运用定量模型和定性方法确定大类资产的配置比例，设计产品并进行动态调整，以实现投资目标。在此框架下，社保基金结合直接与委托投资模式，联动发挥内外部团队专业优势，在多种资产间分散投资、精细管理，跻身于国际大型养老储备基金前列。

传统观念往往片面强调养老金投资的安全性要求，对养老金的长期属性认识不到位，不能充分理解养老金面临的最大风险不是短期波动，而是长期贬值。基于对资产风险收益特征的准确把握，以及对风险收益相伴而行辩证关系的正确理解，社保基金运用科学的风险测算方法，回溯资产业绩、波动与相关性，设定VaR值、跟踪误差等系列指标，优选具有长期较好风险收益特征的资产，提升权益类资产比例，运用分散化、再平衡等方法进行风险管理，在稳健运营的同时提高投资收益，实现基金保值增值。

引领长期投资和价值投资，稳定资本市场。坚持科学的投资理念，是社保基金获得超额收益的重要保障。其中，坚持长期投资体现在四个方面：一是正确认识养老金的长期属性，以实现长期较高收益为投资目标；二是坚持长期配置与投资实践；三是正确权衡短期波动与长期收益的关系；四是在委托投资中坚持对管理人进行长期考核，避免因短期考核导致管理人投资行为短期化。与此同时，社保基金坚持基于价值判断进行专业投资，尊重经济周期更迭和资产价格波动的客观规律，把握价格围绕价值波动、均值回归的基本原则，运用市盈率等多种指标对资产进行定价，持仓平均估值远低于市场水平。社保基金以固化的投资流程和严格的投资纪律克服贪婪与恐惧，在市场下跌时勇于建仓、把握投资机会，在市场狂热时及时减仓、降低风险敞口，成为稳定资本市场的先行者和中坚力量。

坚持责任投资，践行社会责任。我国处在深化供给侧结构性改革的关键时期，在此背景下，社保基金坚持责任投资，综合考虑社会、环境、治理等因素开展绿色投资，如购买绿色公司债，投资绿色产业基金，禁投ST股票，规避高耗能、高污染、产能过剩行业等。此外，还积极发挥风向标的作用，优化资本市场资源配置，引导社会资本参与重点领域投资。

推动金融创新，促进资管行业发展。社保基金坚持投资安全与收益效率并重，不断推出领先于市场的产品体系和投资策略，如创新债券盘活产品；搭建长期短期相结合、综合与专项相搭配、持有到期与交易类兼具的债券产品体系；积极参与科创板投资等。在完善产品体系同时，也不断促进资本市场产品创新、制度完善。自成立以来，社保基金积极借鉴海内外实践经验，探索建立符合我国实际的投资管理框架，协同推动资产管理行业发展。通过选聘管理人、提出投资要求、进行考核评价，引导资管机构形成科学投资理念，完善投资流程、强化内控与风险管理。坚持以价值为导向，推动投机行为转变为投资行为，推动短期性交易资金转变为长期配置力量。推进资管机构建立激励约束机制，建设团队、培养人才，形成资管行业的中坚力量，不断壮大专业机构投资者队伍。

服务实体经济，赋能新兴经济。社保基金综合运用一级股权投资、二级市场股票、债券及另类投资等多种方式，为实体经济提供长期稳定资金支持。比如积极投资创新创业债，重点参与企业债投资；积极参与科创板投资，股票投资基本以实体经济为主；迄今已投资了几十只市场化PE基金，涵盖先进制造等近千家创新企业，并不断带动更多社会资本参与创新投资。在提供资金支持的同时，丰富的投资方式也有效提升了直接融资的比例，优化投融资效率，减轻企业的债务负担，打破企业创新研发投入的桎梏，为产业升级和经济转型提供有效的金融支撑。

社保基金发展与转型面临的现实约束

社保基金虽然取得了丰硕的实践成果，但是面临的约束和挑战也日益严峻，既包括基金规模相对偏小，机构运行机制不够市场化等内部局限，也包括投资监管相对固化、资本市场有待完善等外部约束，对发挥社保基金的专业能力，在新时代更好地承担新责任、满足新要求造成了一定的限制。

资产规模较小，来源有待丰富。社保基金作为储备基金，筹集渠道包括中央财政预算拨款、国有资本划转、彩票公益、基金投资收益等，资产积累主要来自于投资收益，财政转移支付力度有限，国有资本划转整体进度不及预期，社保基金会管理权限比较单一，以简单持有、分红为主，处置手段比较被动，较难发挥专业优势开展深层次的管理。随着我国老龄化程度不断加深，养老金支出压力加大，养老保障制度的历史转轨成本难以有效解决。根据相关测算，预计到2050年养老金支出缺口将达到11.28万亿元，累计结余将于2035年耗尽。但是，提高缴费水平并不现实，拉长退休年龄作用有限，企业亟待减负，财政支出承压，社保体系运行压力增大，充实社保基金、丰富资金来源迫在眉睫。

体制机制有待完善，市场化程度有待提高。金融开放的新形势下，资产管理机构对外开放明显提速，机构间围绕投资管理专业能力展开的机制竞争、人才竞争将会越来越激烈。国际上大多数优秀资产管理机构都建立了市场化体制机制，在吸引、留住人才上具有优势，投资的纯粹性和独立性比较高，形成了多元化金融服务能力。目前，社保基金对内尚未完善市场化机制，包括激励约束机制、内部运营机制和投资决策机制等，对外尚未建立管理人动态调整机制，在一定程度上对吸引专业人才、释放机构活力、提升投资能力形成约束，在新形势下面临新挑战。

资本市场基础制度和生态建设有待优化，社保基金服务实体经济的能力有待提升。我国资本市场发展取得了公认的成就，但也存在相应短板。一是发行制度、定价机制、退市规定、交易规则等有待进一步优化；二是部分上市公司质量有待提升，信息披露制度有待完善；三是衍生品等各类产品市场发展不成熟，相应人才尚未培养到位；四是多层次资本市场建设不充分。这在一定程度上对社保基金贯彻投资理念、优选投资标的、丰富投资渠道造成影响。此外，社保基金目前仍然按照2000年确定的数量限制模式受到监管，对投资范围和比例限制要求较多，对突破限制的行为一般“一事一议”，适应资本市场的发展速度和社保基金的投资需求尚有难度，对社保基金拓展投资范围、把握市场机会形成一定约束。

考核期限较短，长期资本优势有待进一步激发。目前，社保基金整体按年考核，与长期投资者的定位之间存在一定的矛盾。虽然社保基金坚持在委托投资中对外部管理人进行长期考核，致力于合理承担风险、提高长期收益的前提下，及时跟踪并动态调整，达成整体短期考核要求，但是随着资本市场的发展，短期考核要求将导致社保基金被动放弃一些短期波动大、长期收益高、回报期限长的投资机会，特别是在科技创新领域，不利于充分发挥长期资本优势，支持实体经济尤其是新兴经济的发展。

新时代发展壮大社保基金的对策建议

社保基金作为社会保障体系与金融体系的重要参与者，在推动社会保障事业发展、优化收入分配体系、增进民生福祉等多个方面发挥着不可替代的重要作用，也是稳定资本市场、发挥金融职能、助推企业改革、助力经济转型的重要载体，与新时代发展要求不谋而合。新时代，社保基金要抓住机遇，打破约束，积极转型，以更高的战略定位实施好新举措，承担好新使命。

第一，加速国有资本划转，丰富社保基金来源。在经济新常态背景下，投资、消费和净出口对经济发展的边际增量效应正在分化。过去我们倚重投资和净出口，未来将以激发内需、释放消费潜力为重点方向。扩大社保基金规模，从而缓解养老储蓄压力、提振居民消费信心、助力经济动能转换的必要性凸显。

首先，要加大国有资本划转的力度，充实社保基金，优化收入分配体系。我国国有资本具有较强的持续盈利及分红能力，国有资本划转的制度实施具有可持续性。同时，国有资本凝聚了很多老职工的必要劳动价值，划转至社保基金是解决养老保障制度转轨历史问题，促进代际公平、强化转移支付力度的有力手段，真正实现国有企业改革发展成果全民共享，人民资产归人民。

其次，要给予社保基金一定的国有资本管理权限，以发挥股东积极主义优势，促进国有企业改革。由于社保基金与国企不存在政策监管、组织人事等关系，以获得长期收益为主要目标，能够促进国企提高分红水平。同时，引入社保基金作为多元化股东，可以改变“一股独大”局面，优化股权结构。社保基金要充分发挥专业优势，主动改善并参与公司治理、落实董事会职权、提出股东议案，推动股权激励机制建立，推进国企市场化改革，提高国企经营效率，提升长期价值，以更好、更长久地发挥充实社保基金的作用。

此外，还可以积极探索研究将公积金、医疗保险基金等资金划入社保基金会统一管理，实现市场化运营，提升资金增值能力与分配效率，在更大的范畴上增进民生福祉。

第二，按照国际一流养老金管理机构打造社保基金，建立市场化机制。在全球经济增速放缓，贸易摩擦背景下，资本市场不确定性上升，投资管理工作愈发复杂，对投资的专业化、市场化程度提出更高要求，人才的重要性愈发凸显。同时，金融开放格局下，外部挑战日益严峻，提升国家金融国际竞争力的必要性十足。为应对新形势、新挑战，要尽快建立与养老金投资管理机构相适应的市场化机制，具体包括以下三个方面。

一是把人才摆在关键位置，建立激励约束机制。要深化金融行业的核心资产是人才这一认识，牢牢抓住建立市场化激励约束机制这条主线，厘清机构定位，注重人才培养，强化人才激励，充分吸引人才、留住人才、激发人才活力。二是以提升效率为核心，完善投资决策机制。要建立合理清晰的业务条线，倡导机构设置的扁平化，强调投资的独立性、纯粹性与专业性，完善以投资基准为锚、风险预算为约束、配置体系和产品体系为框架、业绩归因为依据的投资、管理、决策、考核体系，强化投研能力建设，提升投资决策效率。三是不断拓展多元投资能力，重点培养直接投资能力。要充分运用各类投资工具，进一步提升非公开市场投资的能动性，增强衍生品投资能力，促进多元化投资，加强风险把控能力。要积极借鉴海外优秀资产管理机构的实践经验，建立专业团队进行直接投资，减少委托代理成本，提升投资运作效率，实现投资精细化管理，提高投资收益。

第三，促进资本市场基本制度和生态建设，为社保基金助力实体经济发展创造良好环境。在完善资本市场建设，助力实体经济发展的过程中，社保基金既可以提出要求，也可以积极作为。

一方面，资本市场应当以科创板为突破口，充分发挥机构投资者定价、发现价值的能力，系统推进基础制度改革，推动上市公司质量提升，强化信息披露要求和法律责任，充分发展各类产品市场，健全多层次资本市场体系。重视机构投资者的产品创新诉求和实体经济多样化的融资需求，不断提升投融资便利性与效率，降低交易成本，构建友好的资本市场环境，吸引各类中长期资金积极投入资本市场，服务实体经济。

另一方面，社保基金要充分发挥专业投资者的优势，推动上市公司质量提升，提高金融服务水平。首先，要积极通过投资决策、行使投票权、利用董事或股东权利提出专业要求等方式，进一步参与公司治理，加强社会责任监管，提升实体企业长期价值；其次，要不断进行策略研究和产品创新，结合投资需求、市场实际和实践经验积极建言献策，形成产品创新与制度完善的良性互动；最后，要继续发挥好示范带头作用，提高资源配置效率，不断促进其他机构投资者形成科学投资理念，提升金融服务水平。

此外，随着资本市场不断发展，建议监管模式可以逐步向审慎监管过渡，给予社保基金更大的投资自主性和裁量权，为其更好地提升投资效率打开空间。审慎监管通常不做固定的投资限制，更加关注投资者是否勤勉地履行职责，能够使社保基金及时适应市场变化，发挥市场主导机制作用，实现社保基金收益最大化的目标。

第四，建立社保基金长期考核机制，发挥长期资本优势。在我国经济转型升级过程中，长期资本是至关重要的。技术创新和产业升级是经济转型的引擎，具有研发投入大、技术迭代快、投资风险高、周期长的特点，传统金融机构往往不愿投、不敢投、不能投，需要积极培育跨越周期的长期资本，提供全方位、差异化的金融服务。市场上具有长期属性或者长期投资理念的资金并不多。社保基金资金期限长、投资理念科学，积累了丰富的长期投资实践成果，能够带动市场其他机构如保险和银行等机构进行长期投资，培育长期资本，参与私募、IPO、并购重组在内的多种投资方式，孵化、培育、支持不同生命周期的创新企业，为新兴经济赋能。

建议监管部门延长对社保基金的考核期限，促进长期资本形成，发挥长期资本优势。这将使社保基金在深度参与新兴产业投资、培育经济新动能的同时，畅通资本市场与技术创新的对接渠道，增强资本市场的活力与韧性，形成资本创造与产业升级的良性互动，助推创新驱动战略实施。

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