山鹰纸业事件点评：境外子公司或分拆上市 巩固市场领先地位 _ 东方财富网

公司审议通过了《关于公司所属企业北欧纸业境外上市方案的议案》：公司拟分拆境外所属公司北欧纸业于瑞典纳斯达克OMX斯德哥尔摩交易所上市。

境外子公司或将上市，巩固其在北欧市场的领先地位。公司于2017年7月21日公告出资24亿瑞典克朗(约合人民币19.52亿元)收购北欧纸业100%股权。北欧纸业主营特种纸业务，共拥有四家造纸厂，特种浆纸产能合计约50万吨，在欧洲地区市场占有率排名第一。2019年上半年，北欧纸业实现营收12.25亿元，净利润1.68亿元。本次公告北欧纸业或将海外上市，这将有助于优化公司治理和资本结构，继续扩大北欧纸业在全球特种纸行业的领先优势。并且，将丰富北欧纸业管理团队的长期激励方式，推动公司长期发展。

2020年废纸缺口扩大，当前库存低位看好废纸进入涨价通道。2020年首批外废配额已公布，首批共计278.24万吨，较2019年首批减少44.74%。我们预计2020年外废总配额将较2019年减少600万吨左右，废纸缺口进一步扩张。我们认为2019年受去库存影响，废纸供需矛盾没有显现，当前废纸库存处于历史较低位置，价格缓冲能力弱，2020年供给缺口进一步扩大，预计废纸将进入涨价通道。成本端涨价将抬升废纸系成品纸价格，纸厂议价能力强于上游，因此我们认为废纸系成品纸涨价幅度超过原材料，预计将提升山鹰纸业毛利率，增强盈利能力。

盈利预测与估值：我们预计明年废纸将涨价，小幅上调明年公司盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.43、0.53、0.58元，对应当前PE分别为8X、7X、6X。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，人民币大幅升值。

（文章来源：东北证券）