期限利差预计上行，“现金管理类理财产品”收益率预计走低——2019年12月30日债券周评|现金管理_顺水财经_顺水网

目 录

一．期限利差预计上行，“现金管理类理财产品”收益率预计走低   

二．工业企业利润增速有望进一步回升

一．期限利差预计上行，“现金管理类理财产品”收益率预计走低

《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》公开征求意见（以下简称“现金管理类理财产品新规”）发布。

“现金管理类理财产品新规”整体上与货币市场基金等同类产品监管标准保持一致，在投资范围和投资集中度、产品流动性和杠杆、认购赎回和销售管理、估值方法等进行了严格规定。明确过渡期自《通知》施行之日起至2020年底，促进相关业务平稳过渡。

投资范围限定为现金类和高等级债券：原先，现金管理类理财产品对投资范围和债券等级无明确规定，但根据“银行现金管理类理财产品新规”，银行现金管理类理财产品与货基的投资范围保持一致，明确不得投资于股票；可转换债券、可交换债券；信用等级在AA+以下的债券、资产支持证券等金融工具。

投资集中度设“双10%”限制。银行现金管理类理财产品与货基的投资集中度限制也基本保持一致，设立了“双10%”限制，即每只产品投资于同一机构发行的债券比例不得超过该产品资产净值的10%（利率债除外）；每只产品投资于所有主体信用评级低于AAA的机构发行的金融工具的比例合计不得超过该产品资产净值的10%。此外，现金管理类产品投资于同一银行存款、同业存单和债券等也设定了比例限制要求。

资产久期预计将缩短。“现金管理类理财产品新规”对久期和流动性资产占比都新增规定，第一、现金管理类理财产品的投资组合平均剩余期限不超过120天，平均剩余存续期限不得超过240天。第二，流动性资产方面，每只现金管理类产品持有不低于该产品资产净值5%的现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券；每只现金管理类产品持有不低于该产品资产净值10%的现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及五个交易日内到期的其他金融工具。

杠杆比例预计下降。原先，银行现金管理类理财产品的杠杆比例为不超过140%，明显高于货币基金120%的杠杆比例。但根据“现金管理类理财产品新规”，现金管理类理财产品的杠杆将不得高于120%。

未来，银行理财的收益预计将进一步下滑。由于现金管理类理财产品在投资范围、资产久期、杠杆和流动性等要求上，全部参照货币基金，原先期限错配、资质下沉的优势不在，未来两者收益率将逐步接近。从2019年理财半年报来看，自2018年4月“资管新规”正式颁布后，对资管产品的杠杆率、非标比例、流动性等均提出了严格要求，理财收益从2018年7月以来已持续下降。

中期来看，短端利率预计下行，期限利差预计走阔。“现金管理类理财产品新规”不仅限定了只能投AA+及以上评级的信用债，同时规定“每只产品投资于所有主体信用评级低于AAA的机构发行的金融工具的比例合计不得超过该产品资产净值的10%”，又进一步限制了投资AA+主体的规模。

二．工业企业利润增速有望进一步回升

2019年1—11月份全国规模以上工业企业实现利润总额56100.7亿元，同比下降2.1%，降幅与1—10月份相比，收窄0.8个百分点。11月当月，规模以上工业企业实现利润总额5939.1亿元，同比增长5.4%，10月份为同比下降9.9%，当月增速创下19年4月以来最高水平。

利润总额可以拆分成营收和利润率两个部分，11月营收增速上行，利润率较历史季节性改善。营收方面，1—11月份，规模以上工业企业实现营业收入95.00万亿元，同比增长4.4%，1-10月增速为4.2%。营收受到PPI累计同比和工业增加值累计同比影响。我们使用2017年至今PPI累计同比、工业增加值累计同比对于工业企业营业收入累计同比做了一个拟合。结果显示，营收累计同比=-4.6+1.59*工业增加值累计同比+1.03*PPI累计同比，R方达到0.975。本月营收增速的改善是受到PPI同比和工业增加值同比双双改善影响。

利润率方面，前11个月营业收入利润率上升至5.91%，1-10月为5.85%。

工业企业库存下行。11月末，产成品存货43581.9亿元，增长0.3%，前值增长0.4%。

采矿业利润增速下滑，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速改善，制造业利润增速仍为负增长，但下滑幅度较前值缩小。1—11月份，采矿业实现利润总额5174.0亿元，同比增长1.0%，前值2.4%；制造业实现利润总额46283.4亿元，下降4.1%，前值-4.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4643.3亿元，增长17.7%，前值14.4%。

1—11月份，在41个工业大类行业中，28个行业利润总额同比增加，13个行业减少。主要行业利润情况如下：电力、热力生产和供应业利润总额同比增长20.6%，专用设备制造业增长13.6%，电气机械和器材制造业增长13.3%，非金属矿物制品业增长10.7%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.7%，农副食品加工业增长8.3%，通用设备制造业增长4.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长4.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降47.2%，黑色金属冶炼和压延加工业下降42.3%，化学原料和化学制品制造业下降23.3%，汽车制造业下降13.9%，纺织业下降7.0%，煤炭开采和洗选业下降1.7%，石油和天然气开采业下降0.4%。

我们认为，工业企业利润增速有望进一步抬升。一方面，2018年12月至2019年2月PPI同比基数较低，预计2020年一季度PPI同比有望转正。另一方面，减税对2019年工业企业利润影响较大，2019年减税是从4，5月份开始逐步落地，使得2020年一季度工业企业利润或将存在一定基数效应。

风险提示

如果监管政策出现较大变化，或将影响我们对债市的判断。

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）