香飘飘：从零到一的品类开创者 看好香飘飘二次腾飞 _ 东方财富网

短期视角：1)冰冻化陈列有望加强：由于今年是果汁茶投放的第一个完整年度，公司应对旺季时对终端冰冻化陈列的经验尚少，尽管如此，我们预计公司今年果汁茶仍可实现约10 亿元营收，远超公司年初5-6 亿元目标，成绩亮眼。展望明年，公司预计向终端投放1-2万个定制化冰柜，我们看好明年果汁茶旺季表现。2)冲泡类换新包装+新代言人启用+额外新增双拼系列：2019 年冲泡系列换新包装，助添产品活力，加之新代言人启用为公司捕获新增客群；此外，公司2019 年H2 推出双拼系列，定位冲泡类的高端市场。新系列于11月开始供货，预计明年将持续贡献额外增量。3)成本端改善：我们预计随着生产端规模效应的提升及新产线产能利用率的提高，果汁茶毛利率有望在两年内提升至40%附近，盈利能力的改善可期。

长期逻辑：1)渠道下沉空间：公司收入分布全国尚不均衡，华东成熟市场贡献近半收入来源，其他地区渠道的精耕及下沉仍有极大的可拓展空间。具体来看，三四线及以下城市贡献冲泡类近70%的收入，市场容量巨大。我国共有近3000 个县市，县域人口占比在60%以上，公司目前覆盖率近2/3，公司推行“三通政策”(即县县通、镇镇通、村村通)，空白市场的开拓与精耕可以为公司未来至少3-5年内冲泡板块的稳步增长提供驱动力。2)果汁茶爆发潜力：即饮产品市场空间及消费场景远远大于冲泡类产品，果汁茶兼具渠道推力及品牌拉力，我们认为长期来看，果汁茶收入体量有望超过冲泡板块。3)股权激励彰显公司发展信心：本次股权激励对应解锁条件相对严格，对应公司2017-2021 年的复合增长率21%，公司对收入及利润端设置长期目标值，彰显公司发展信心。

盈利预测：预计2019-2021 年EPS 为0.87、1.12、1.43 元，对应PE为29 倍、22 倍、18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：果汁茶放量或渠道下沉不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

（文章来源：东北证券）