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细数今年以来的期权大事，可以说是一头一尾，丰富多彩！
1月4日，证监会批复了棉花、玉米和天然橡胶三个期权品种的上市；
1月28日，棉花、玉米、天然橡胶期权分别在郑商所、大商所、上期所挂牌上市；
5月13日，上交所优化了股票期权的限开仓制度；
6月6日，大商所开启期货期权组合保证金制度；
……
11月8日，证监会批复同意沪深300ETF期权和沪深300股指期权上市；
11月18日，上交所正式实施组合保证金和组合行权制度；
12月9日，大商所铁矿石期权挂牌上市；
12月16日，郑商所PTA、甲醇期权挂牌上市；
12月20日，上期所黄金期权挂牌上市；
12月23日，上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权、中金所沪深300股指期权同日挂牌上市。
身处这个期权时代，我们应该有机会有理由把自己的资产打理的更好，把命运掌握在自己的手中。回忆起今年240多个交易日，跌宕起伏依旧，精心动魄依旧，临近岁末，要说排在我脑海中最为经典的五大时刻，我想我可能会去这样给个排序！
第五大片段：今年9月以后的连续降波
今年9月以后，中美经贸关系缓和，但限于经济数据还没有企稳等因素，市场的风险偏好始终没有真正放大，于是在期权市场就表现为波动率持续走低，那段时间在操作上很容易陷入买也不对，卖也不敢的境地。
图：2019/9-2019/11，上证50波动率指数走势图
在交易里，原则是第一位的，是最重要的。当时，由于目前每天几乎还在降波，明天也有可能继续降波，买方的建仓速度过快是不可取的。我们通常不可能准确地猜出波动率飙升的那一天具体是哪一天，但我们可以用一种相对匀速地分批建仓法，把做空波动率的持仓逐步转向，优先逐步选择vega和theta已经很低的合约先行平仓，或是把theta/gamma比已经很低的合约先行平仓。 在10月以后的操作，我几乎每个月还是以做多gamma的持仓为主，期待标的价格能有一波大的位移，但为了防守可能存在的日日降波，我会在双买当月期权的基础上加入双卖远月期权，由于远月期权的vega大于近月期权，但远月期权的gamma却要小于近月期权，因此这样的组合就变成了一个做多gamma、但是做空vega的组合。用较为通俗的语言说，就是建了一个希望标的发生大的位移，但隐波下降反而有利的组合。
第四大片段：今年8月1日的及时买沽
今年7月31日夜里，FOMC降息不及预期，鲍威尔言辞偏鹰，次日沪指低开低走；8月1日夜里，那个金毛开始号称9.1起对剩余3000亿输美产品加征10%关税，次日沪指低开震荡；此后，汇率意外地快速贬到7以上，最终使得沪指、50指数等大部分指数走出了许久不见的连续五日低开的形态。
尽管金毛的推特事件是无法预测的，但在8月1日的盘中，从技术面上已经发出了一个提示“买沽”的重要信号，那就是60min级别的关键均线破位。当时，从60分钟级别看，8月1日上午11:30时，60分钟K线时隔50天左右首次有效下穿MA120，这是6/11上午11:30以来首次有效下穿，是一个应该加入买入认沽头寸的重要时机。于是，我当时选择了P2950@8的认沽作为保险头寸，以等市值1:1的数量配比对我们现货头寸进行了保护。
图：2019/6-2019/8，上证50指数60分钟级别行情图
相比于期货，买认沽套保有一个好处非常独特，那就是套保比率的自我调整机制——越下跌套保比率自动提升，越上涨套保比率自动下降。在我建仓的那一天，P2950的delta绝对值还仅在35%左右，但过了几天后，随着标的价格的连续跳空，它的delta绝对值迅速超过了70%，保险效果变得越来越好。
第三大片段：今年3月C3000的“世纪决战”
今年3月，两市量能处在4年来的高位，一般而言，高量能的环境下往往对应着高波动的环境。以前提到过，期权是一种路径依赖的交易，而不是位移依赖的交易。卖方研究周报的择时结果可能是对的，同样一个涨跌的结果，同样一个宽幅震荡的结果，先大涨后大跌和先大跌后大涨，结果对于交易者而言完全会是天壤之别。 在高波动的环境里，我在实盘中主要会遵循这样几条原则： 第一，不能重仓做C3000合约的买方，因为C3000合约在上周五前的隐含波动率太高，隐含波动率是未来波动率的预期值，既然是预期值，就有可能出现破灭，就像市盈率一样。一旦C3000在本周的隐含波动率快速回落，那么这份期权的市值会出现骤然下降，做买方的损失就会巨大。
第二，不能过快地加仓C3000的卖方持仓，因为短期波动率不一定快速回归，和股票估值一样，如果短期情绪面非常亢奋，那么市盈率高了还能再高，事实上，波动率的最高点往往比股票价格的最高点还要难抓，期权交易的节奏把握非常关键，差一天可以差很多，如果卖出开仓C3000合约的节奏过快，很快满仓的话，一旦短期隐含波动率没有回归，则几乎肯定面临明显的浮亏，资金管理不当甚至会导致爆仓。以上周一3月4日上午为例，上午盘中C3000的隐含波动率确实够高了，超过40%，价格也在400元，但如果在当天上午迅速满仓卖出C3000合约的话，到了下午这个合约直接涨到900多元，卖出每张期权浮亏500元，这个回撤是很难忍受的，波动率的一顿乱拳往往会打死老师傅。
图：“50ETF购3月3000”在十个交易日内的分时走势图
因此，在那个环境下，即便是想赚做空波动率的钱，也会用买1份C2950，卖2份C3000这样的比率价差组合去替代裸卖操作，以此为自己留出一个重要的安全边际。
第二大片段：今年5月6日的开盘对冲
今年5月6日一早醒来，看到了朋友圈里铺天盖地的截屏，我知道今天的盘面注定不平静了。特朗普的两条推特像“灭霸响指”一样，把五一期间发生的任何事件都给冲淡。开盘前，美国标普500估值期货、A50估值期货、美元指数、油价大跌，金价和避险货币大涨，这一切看似很意外，但却又在意料之中。
图：2019/4-2019/5，上证50指数日线图
在多年的交易生涯里，10次对冲里哪怕只要有一次真正有效，它将挽救你的资产生命。就像去年3月23日的跳空低开，6月19日的千股跌停那几天那样，面对这样的局面，我们开盘能做的就是尽最大努力地跟随和防守。我考虑到当时下方还有一些P2550@5、P2600@5和P2650@5的义务仓，所以我决定一开盘就参与集合竞价再买些认沽期权做防守！
开盘对冲时遵循的原则是先把delta中性再说，由于卖出P2550@5、P2600@5和P2650@5的持仓是正delta的，因此我需要买入一定张数的认沽期权，它的delta为负，去对冲下方的三个义务仓合约。合约选择上，我选择了偏实值P2800合约，尽管它看上去比较贵，但也正因为它贵，所以它的delta值也更大，在保持同样的对冲效果下，我可以买的数量少一些，对流动性的要求会小一些。
第一大片段：今年2月25日的最好风险教育课
今年2月25日，将肯定会在我们今年的记忆中排名第一位，那个192倍的网红合约C2800@2就诞生在这一天，许多人也因此而误读了期权。可以肯定的是，不会有人从头到尾赚到这个192倍合约的收益。原因很简单：
第一，大部分人不会去买入。由于2.25距离2月合约的到期日只剩下两天，按照大概率的情况说，C2800将在两天后价值归零，一文不值，因此大部分人不会恰好在当日去买入这样的“彩票”。
第二，即使有买入，也不会去重仓买入。既然C2800在2.25开盘的时候属于一张深度虚值的“彩票”，那么如果是您，您会重仓去买入这样的合约吗？就像你明知巴西队已经0:5落后德国队，就算你再是巴西队的死忠，这时会去投入巨注去买入巴西赢的彩票吗？不会！
第三，也没有持仓量让你重仓买入。目前，对于上交所单个期权品种、即使交易量达到一定程度，单账户的总持仓限额是10000张，权利仓持仓限额是5000张，也没有更多的持仓空间让你重仓买入。
第四，深度虚值期权的交易费比例高。国际上，为了限制深度虚值期权合约的投机行为，在交易手续费的收取上，往往是按张数（手数）收取，而很少有交易所按权利金的比例去收取，这就意味着一张1000元的深度实值期权和一张3元的深度虚值期权，它们的交易费用都是相同的，因此深度虚值期权的交易费占权利金的占比就显得非常高！
第五，即使有买入，也不可能不提前走。如果您明知两天后所买入的期权极大概率会归为零，那么当这份期权从3元涨到了30元、50元，甚至100元，您会不提前平仓吗？除非您根本不知道场内期权原来还可以平仓。
图：2019/2/25-2019/2/27，“50ETF购2月2800”分时走势图
然而，相比于权利仓当天的“爽”，义务仓却经历了梦魇般的一天，这个192倍合约更重要的意义是给我们上了义务仓风险防范的最好一课。不论何时，不论哪一个年份，我们对自己的资产始终需要设置一个兜底止损的止损点。一旦总资产相对于上一个高点回撤超过a%，则立刻平仓所有风险持仓！实际上，不论我们的事后风控措施有多花哨，多高明，a%的兜底式止损线一定要设，必须要设，事前的仓位控制+压力测试+兜底式止损，这永远是期权卖方的三大生命线！
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