管涛：去年关于外汇储备充足性的这笔账算错了_顺水财经_顺水网

来源：凭澜观涛

去年，全球贸易局势紧张加剧了市场看空情绪。曾经有人对中国外汇储备的充足性算过一笔账，说中国有1.55万亿美元的外商直接投资（FDI）存量。如果将来受对外经贸冲突的影响，有三成外资撤资，再减掉外币外债偿付所需，中国净外汇储备也就所剩不多了。然而，这笔账完全算错了。

关于FDI的存量统计，反应在国家外汇管理局编制的、反映国家对外金融资产负债状况的国际投资头寸表（IIP）中的“对外负债”项下。但这并非俗称的具有契约性偿还义务的“外债”，而是风险共担的外来投资。

据商务部门统计，改革开放以来，中国实际利用FDI累计达2.03万亿美元。而据外汇局统计，截至2018年底，中国FDI存量为2.76万亿美元，其中外商股本投资存量为2.53万亿美元（剔除了关联企业债务），高于同期实际利用FDI流量累计值约1/4。高出部分就是外商投资企业资产按市值重估的溢价，这里面既有汇兑损溢，也有资产增值的账面所得（考虑到有的外资企业可能清盘撤资，FDI存量增值率应该会更高）。

近三万亿FDI存量并不意味着外商撤资时仍有这么多的资金汇出需求。一方面，外商清盘撤资时，其资产需按市价重估。在外资集中甩卖资产的情况下，大概率事件，资产会大幅缩水。亚洲金融危机爆发后，新的货币危机模型就提供了一种解释，即在汇率隐性担保产生对外过度借贷的道德风险情况下，市场预期突然逆转，引发集中甩卖资产，进而导致货币崩盘。

另一方面，即使清产核资后，外商将清盘所得购汇汇出，届时也是按照即期市场汇率而非历史汇率购汇汇出。如根据外汇局公布的统计数据，去年6月末中国FDI的股权投资存量为2.57万亿美元，今年9月末为2.55万亿美元。其中，因为人民币兑美元汇率中间价由2018年6月底的6.6166跌至2019年9月底的7.0533比1，这部分存量就将缩水6.5%，约合1650亿美元，略大于当期外汇局统计的FDI股权投资净流入累计值1582亿美元（见下表）。不恰当的比喻，这笔钱就相当于中国白用了。相信，如果出现外资集中撤资的情况，人民币汇率将会调整更多，发挥汇率“稳定器”的作用。

表：2018年下半年以来中国国际收支口径FDI

流量与存量及其变动构成（单位：亿美元）

注：（1）上表余额取自国际投资头寸表，交易额取自国际收支平衡表；（2）外来直接投资变动额=期末余额-期初余额=期初余额+（交易引起的变动额+非交易引起的变动额）；（3）非交易引起的变动额=汇兑损益+非汇兑损益（又称其他非交易引起的变动）；（4）汇兑损益为2018年6月底与2019年9月底外来直接投资负债的算术平均值乘以期间人民币汇率中间价变动幅度。

日前发布最新国际收支数据后，外汇局新闻发言人在解释今年9月末对外负债较上季末环比下降1.9%的原因时表示，主要是受到汇率和价值重估的影响。而今年8月初，人民币汇率正好跌破了7比1的心理关口。

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）