中信建投固收：银行理财新规对债市的影响|中信建投_顺水财经_顺水网

原标题：【中信建投 固定收益】银行理财新规对债市的影响 来源：文涛宏观债券研究

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12月27日央行发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（征求意见稿），从征求意见稿管理细则来看，未来银行现金管理类理财产品在投资范围、投资集中度、流动性、杠杆、久期等方面和公募货基的要求基本一致。

简评：

一、银行现金管理类产品的定位和目的是什么？

2018年4月发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，明确了银行理财打破刚兑，从预期收益率型产品向净值化发展的方向。2018年7月，《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件，过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品适用摊余成本计量。

《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》发布之前，并没有对银行现金管理类理财产品的明确定义和标准，和货基相比较，存在明显的制度红利，没有严格的投资范围、期限等要求。现金管理类理财产品可以对接老产品之中的资产，摊余成本法的计量方式也给了更稳定的净值，更符合传统理财购买群体的诉求。所以， 在资管新规之后，现金类理财产品成为了银行理财最重要的净值转型的方式。

二、新规后银行理财将会怎么变化？

截至2019 年6 月末，净值型非保本理财产品存续余额7.89 万亿元，同比增长4.30 万亿元。开放式净值产品占全部净值型产品比例为82.84%，即余额应该在6.54万亿，增速迅猛。公募货基2019年6月规模7.28万亿，同比下滑。

银行类货基和基金类货基配置有着明显的差别。主要体现在：久期方面：货基受到严格的监管，而银行类货基监管缺位，普遍采取拉长久期的方式；二是配置资产方面，银行类货基此前没有明确的规定，商业银行金融债、同业存单、低评级信用债、这些传统的理财偏好资产应也是银行类货基的主要配置方向。

本次新规出台，银行类货基向基金类货基监管看齐，资产重置即将开始。未来现金管理类产品只能投向现金、期限在1年以内（含1年）的的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单；剩余期限在397天以内（含397天）的债券、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券；同时在控制投资集中度时，对发行人的信用评级也做出了要求。

那么理财的规模能否保持稳定的增长，在增长中去消化这些存量的资产转移。如果能实现正的增长，能够缓释部分市场的压力？我们认为， 理财规模增长将面临更大的压力，不排除绝对规模的萎缩。

一是类货基已经没有了制度红利，和基金类货基相比又缺乏免税的优势，自身规模增长有压力。对这一类品种而言，不仅面临着投资资产的转化，部分过去的类货基也将回归市值法估值。同时，本次新规对于适用的总量也做出了明确的规模控制，“同一商业银行采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值，合计不得超过其全部理财产品月末资产净值的30%。同一银行理财子公司采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值，合计不得超过其风险准备金月末余额的200倍。”

二是过去老产品的转换压力依然存在。截至2019 年6 月末，净值型非保本理财产品存续余额7.89 万亿元，同比增长4.30 万亿元，增幅达118.33%；净值型产品占全部非保本理财产品存续余额的35.56%。

未来需要关注什么？一是资管新规过渡期能否延长。如果能顺利延长，至少能够缓释部分的压力。二是未来银行在摊余成本法方面能做的量有限。中长期资管产品市值化发展是大的方向。能够实行摊余成本法的只有严格定义上的现金管理类理财产品和定开期半年以上的产品，但定开期的产品的资产久期有1.5倍产品定开期的阀门限制。三是本次规范的逻辑之一是基于同类产品同等监管，防范制度红利带来的可能风险，那么公募基金独特的免税优势未来是否会允许继续独特下去？存在较大的不确定性。四是在整体制度红利消失之后，未来银行的资源可能出现从表外向表内的逆向转移。

三是债券市场会有什么影响？

对高等级短久期信用债及同业存单的利好，对低评级信用债的利空已是共识。我们不再赘述。这里我们想讨论的是，对长久期利率债的影响。

一是从直接的层面上讲，银行类货基必然也有配置中长久期利率债，预计应主要以政策性金融债为主，因为对理财而言无需考虑税的影响。从需求层面必定短期对中长久期政金债会有一定程度的冲击。但是因为政金债并非主力的配置品种，冲击可能有限。

二是，新规之后银行理财收益率确定性的走低，减轻了银行表内负债成本的压力。会在一定程度上利好利率。

但是更重要的影响实际上应来自于本次新规对对宽信用的影响。低评级企业的债券融资将更为困难，融资路径可能收窄；银行资本扩充受挫，影响信贷投放能力。

截止2019年12月29日，商业银行次级债总发行量11651亿，净融资10495亿，72只二级资本工具5955亿、16只永续债5696亿，其中，AA+以下的二级资本债有117亿，AA+的二级资本债有248亿，AAA有5590亿。期限分布上，永续债赎回期设定一般为5年，二级资本工具10年为5255亿，15年为700亿。

所以，从这个层面讲明年的宽信用可能会有一定的压力，中长期对利率债可能反而构成了一定利好。

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