立思辰：拟剥离叁陆零教育 聚焦大语文培训 _ 东方财富网

报告摘要

事件：为集中优势资源专注大语文学习服务等核心业务的发展，立思辰拟出售叁陆零教育全部股权。立思辰于2018年转型并聚焦于大语文等核心业务，叁陆零教育现有业务与上市公司核心业务的关联性较弱，综合考虑行业环境、竞争状况等因素，叁陆零教育完成2019年业绩对赌后，立思辰2019年度报告出具后的6个月内，以回购主体回购叁陆零教育全部股权的方式，承接上市公司分拆剥离的叁陆零教育全部业务和资产。

立思辰深度布局大语文业务。2018年2月14日，立思辰以4.81亿元收购语文学科辅导机构中文未来51%股权，后续增持至61%；2018年11月5日，立思辰以7.02亿元收购中文未来剩余39%股权。第二次收购后，中文未来原股东2019-2021年的净利润承诺为1.3、1.69和2.1亿元。现任立思辰总裁出身语文教育世家、中考语文满分、甘肃高考语文状元、北师大中文系毕业，2008年开创大语文教学体系，在语文培训赛道拥有丰富的教研经验。

立思辰大语文业务有望步入快速增长期。截至2019年9月30日，立思辰直营学习中心增至144个，加盟学习中心增至222个；2019H1直营收入8785万元，加盟收入3318万元；报名学生约13万人次。加盟业务2019年超预期发展，2020年会推出两条加盟线，一条主线是豆神大语文，另一条是在三四线城市推出的“小小课堂”双师加盟，针对除语文外的其他学科，地理范围覆盖更广。我们预计2019-2021年语文培训业务有望实现4、8-10、15+亿元收入规模。

盈利预测与投资建议。本次对叁陆零教育的剥离符合公司整体发展战略，有利于进一步优化公司业务结构，实现公司教育业务健康发展。随着后续逐步剥离信息安全等资产，未来立思辰将专注于语文培训服务市场，形成“培训服务+升学服务(高考升学和留学)+智慧教育(教育信息化)”业务布局。公司近期公告拟启动非公开增发继续推进语文业务的布局。语文培训市场空间巨大且趋势渐起，立思辰的大语文培训业务有望步入快速发展期。我们维持立思辰2019~2021年净利润预测分别为1.88、2.65和4.00亿元，维持“买入”评级。

风险提示：中文未来业绩承诺无法完成、新校区扩张不及预期的风险。

（文章来源：光大证券）