华泰宏观李超：政策刺激预期在一定程度上提前反映 _ 东方财富网

政策刺激预期在一定程度上提前反映

2019年11-12月部分工业产品高频价格出现环比反弹，11/12月PMI均回升到荣枯线以上，我们认为这些现象可能是政策刺激预期的提前反映。我们预计2019年四季度GDP增速为+6.1%，2019全年经济增速+6.2%。我们判断稳增长仍是明年经济工作重中之重，预计明年一季度将给出较为积极的对冲刺激。货币政策端，受当前通胀走高的约束，短期动用价格工具可能性不大，主要看好扩信用。工业生产端，价格(PPI)和盈利拐点可能在今年末至2020年一季度。我们认为企业盈利端仍在修复过程中，库存周期有望在2020上半年切换到补库阶段。

预计12月工业增加值同比+5.5%、全年固定资产投资同比5.2%

经济政策定调注重稳增长，尽管我们认为基建投资明显发力可能要到明年一季度，但部分工业品原料和设备可能从今年四季度开始加大生产力度。12月份部分工业品价格环比继续上涨，印证可能有部分厂商对未来经济增长的预期向乐观方向转变。预计2019全年制造业投资累计同比+2.5%；基建投资累计同比+4.2%；地产投资累计同比+10%。

预计12月CPI同比+4.5%，PPI同比-0.4%

我们预计12月CPI环比走平，同比+4.5%。尽管猪价短期回调，但从年底到 2020 年春节前后(1-2 月)可能重新上涨。我们中性预计2019年通胀中枢为+2.9%、2020年中枢上行到+3.5%左右，明年CPI高点可能突破+5%。我们预计12月PPI环比+0.2%，同比增速-0.4%。12月份原油、黑色、有色、化工行业价格环比普遍强于11月份。未来一至两个季度，PPI环比需重点关注基建等政策刺激投放节奏。我们中性预计今年PPI中枢为-0.3%左右，2020全年PPI中枢可能接近+1%。

预计12月社会消费品零售总额同比增速+8.3%

预计12月社会消费品零售总额名义同比增速+8.3%，前值8%。在购物节效应影响下11月消费表现回升，我们预计购物节效应仍有演绎空间，同时2020年春节较早，考虑春节置办年货的需求前置和2018年低基数影响，预计12月社零消费仍有支撑。结构方面，汽车消费仍处缓慢修复进程，对整体消费仍有拖累；在消费升级和消费供给质量提升等因素影响下，除汽车外消费表现出较强韧性。

人民币计价，预计12月出口同比6.9%，进口同比4.8%

预计进出口增速在12月将出现大幅回升。出口回升的主因在于：一是2020年春节在1月24日，节前扩大出口可能会部分提前到今年12月份。二是外需的回升可能促进我国出口的改善。

预计12月信贷新增1.1万亿，增速12.3%，社融新增1.5万亿，增速10.6%

近期居民长期贷款随着地产销售的边际改善有所上行，临近年末，企业票据贴现需求旺盛，但11月信贷冲量过后，银行受到年底信贷额度限制，我们预计整体信贷规模也难有大的提升。但我们提示即使本月企业信贷走弱，也只是季节性表现。地产方面，近期重要会议重提“三稳”，预计地产调控最严的时刻已过，我们仍然坚定看好明年一季度稳健略宽松的货币政策以扩信用为主要方式，通过全面+定向降准及PSL放量的方式促进信用释放。

风险提示

制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期；猪价、油价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策面临两难。

（文章来源：华泰证券）