申万宏源：需求前景改善生产趋于回暖 制造业PMI维持高位 _ 东方财富网

内容摘要

12月中采制造业PMI 50.2，持平于上月，连续第二个月处于扩张区间，为年内第二高位。其中，生产指数扩张持续加快，新出口订单指数创一年半新高。

生产显著趋于活跃，出口信心大幅改善，新订单维持高位。12月中美达成第一阶段协议，外部环境不确定性显著缓解，新出口订单指数大幅回升1.5至50.3，为18年6月以来首次回归荣枯线以上；同时投资增长平稳，消费需求有所改善，新订单指数(51.2)维持在较高景气区间。而11月以来消费、投资需求稳中向好，整体去库存有所缓和，共同推动企业生产信心进一步改善，生产指数再度回升0.6至53.2，达到18年9月以来最高水平。

原材料、产成品库存下行显示需求较好，生产加快，预计后续逐步进入补库阶段。制造业企业生产加速背景下，原材料库存和产成品库存均有所下行，一方面显示投资、消费、出口等需求普遍有所改善，另一方面也显示生产加快初期原材料库存尚待补充。考虑到12月采购量指数回升0.3至51.3的高位，预计随着需求的企稳改善，生产将持续趋于活跃，带动制造业企业逐步进入补库存阶段，预计后续原材料库存将在生产带动下逐步改善。

原材料价格指数回升，PPI通缩压力有望缓解。12月原材料购进价格和出厂价格分别回升2.8、1.9至51.8、49.2。与近期原油、钢铁等大宗商品价格回升、煤炭价格跌幅收窄的表现较为接近，综合考虑基数效应，预计12月PPI同比降幅显著收窄至-0.3%。

建筑业PMI随天气和春节临近而回落，但与基建相关的土木工程新订单表现较好。12月非制造业商务活动指数53.5，较上月回落0.9。其中，服务业回落0.5至53.0，整体仍处高位，铁路运输、住宿、电信、互联网软件、金融等行业表现较好。而建筑业PMI回落2.9至56.7，较大程度反映近期天气转冷、20年春节提前等因素的共同影响。建筑业新订单指数表现分化，房屋建筑业46.3低于上月8.3点，而与基建投资更为相关的土木工程建筑业新订单指数回升5.3至60.6。预计20年新增专项债有望扩容至3-3.2万亿，基建投资增速有望回升至6.0%，以对冲地产投资增速有所下行的压力。

展望2020年，内外部风险均有所缓解，企业生产信心趋于改善。综合看，12月制造业PMI持平上月，其中生产指数进一步改善、新订单维持高位，反映投资稳定、消费需求有所改善、外部环境不确定性缓解、去库存过程趋缓共同对企业信心形成支撑，预计12月工业增加值增速维持在6%左右。展望2020年，预计工业生产整体情况好于19年：外部环境不确定性缓和，出口增速有望小幅回升；地产竣工回暖预计持续至20年上半年，或将对主要可选消费形成推动；投资方面，预计基建投资发力，中下游制造业投资信心随内外部消费需求而有所改善，对冲地产投资增速有所下行的压力，总体投资平稳增长。内外部风险均有所缓和的背景下，预计企业信心或趋于改善，制造业PMI预计企稳于50以上，工业生产增速预计较19年有所回升。

正文

12月中采制造业PMI 50.2，持平于上月，连续第二个月处于扩张区间，为年内第二高位。其中，生产指数扩张持续加快，新出口订单指数创一年半新高。

一、生产显著趋于活跃，出口信心大幅改善，新订单维持高位。

12月中美达成第一阶段协议，外部环境不确定性显著缓解，新出口订单指数大幅回升1.5至50.3，为18年6月以来首次回归荣枯线以上；同时投资增长平稳，消费需求有所改善，新订单指数(51.2)维持在较高景气区间。而11月以来消费、投资需求稳中向好，整体去库存有所缓和，共同推动企业生产信心进一步改善，生产指数再度回升0.6至53.2，达到18年9月以来最高水平。

二、原材料、产成品库存下行显示需求较好，生产加快，预计后续逐步进入补库阶段。

制造业企业生产加速背景下，原材料库存和产成品库存均有所下行，一方面显示投资、消费、出口等需求普遍有所改善，另一方面也显示生产加快初期原材料库存尚待补充。考虑到12月采购量指数回升0.3至51.3的高位，预计随着需求的企稳改善，生产将持续趋于活跃，带动制造业企业逐步进入补库存阶段，预计后续原材料库存将在生产带动下逐步改善。

三、原材料价格指数回升，PPI通缩压力有望缓解。

12月原材料购进价格和出厂价格分别回升2.8、1.9至51.8、49.2。与近期原油、钢铁等大宗商品价格回升、煤炭价格跌幅收窄的表现较为接近，综合考虑基数效应，预计12月PPI同比降幅显著收窄至-0.3%。

四、建筑业PMI随天气和春节临近而回落，但与基建相关的土木工程新订单表现较好。

12月非制造业商务活动指数53.5，较上月回落0.9。其中，服务业回落0.5至53.0，整体仍处高位，铁路运输、住宿、电信、互联网软件、金融等行业表现较好。而建筑业PMI回落2.9至56.7，较大程度反映近期天气转冷、20年春节提前等因素的共同影响。建筑业新订单指数表现分化，房屋建筑业46.3低于上月8.3点，而与基建投资更为相关的土木工程建筑业新订单指数回升5.3至60.6。预计20年新增专项债有望扩容至3-3.2万亿，基建投资增速有望回升至6.0%，以对冲地产投资增速有所下行的压力。

五、展望2020年，内外部风险均有所缓解，企业生产信心趋于改善。综合看，12月制造业PMI持平上月，其中生产指数进一步改善、新订单维持高位，反映投资稳定、消费需求有所改善、外部环境不确定性缓解、去库存过程趋缓共同对企业信心形成支撑，预计12月工业增加值增速维持在6%左右。展望2020年，预计工业生产整体情况好于19年：外部环境不确定性缓和，出口增速有望小幅回升；地产竣工回暖预计持续至20年上半年，或将对主要可选消费形成推动；投资方面，预计基建投资发力，中下游制造业投资信心随内外部消费需求而有所改善，对冲地产投资增速有所下行的压力，总体投资平稳增长。内外部风险均有所缓和的背景下，预计企业信心或趋于改善，制造业PMI预计企稳于50以上，工业生产增速预计较19年有所回升。

（文章来源：申万宏源宏观）