我们预测的9-12月格局悉数尽现，下一步是什么？ —2019年12月PMI数据点评|补库存_顺水财经_顺水网

        2019年12月中国制造业PMI指数报收50.2，环比走平，整体来看，12月制造业PMI走平强于2016-2018年的季节性，连续两个月位于荣枯线以上。12月PMI呈现的是订单平，生产、采购好转，产品库存下行以及价格反弹的格局。11月12月已经连续两个呈现的是被动去库存格局。

        我们在今年7月的报告《纠结中见收益率低点》给出的对9-12月基本面的判断是：经济企稳+通胀回升+大宗价格反弹。到目前已经全部得到兑现。从带动原因看，主因暖冬+地产建筑高位+出口边际改善。

        问题是，这种格局的下一步是什么？2020年上半年就要呈现主动补库存格局吗？

        主动补库存格局的出现，是需要需求持续的好转，我们认为上半年开启主动补库存尚难。

        从海外经济走势看，2020年上半年经济仍将下行（详见近期发布的两篇对美国经济和欧元区经济的分专题）；从国内看，房地产投资的下行确定，制造业投资受制于盈利较差以及杠杆率限制，也难反弹；而在当前经济企稳以及市场预期较好的情况下，2020年年初的宽信用力度是无法和2019年同期相比较的。

        我们继续维持《2020年：牛熊过渡年》的观点不变，看好上半年债市波段机会，1-2月关注货币政策资金利率+宽信用情况；3-6月关注房地产投资下行对大宗产品价格、库存以及PPI的影响。

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