市场不缺钱了？美联储“放款”未获足额认购

刚刚过去的2019年，美股 市场 的表现抢眼，背后离不开美联储的支持。2019年，美联储除了降息3次，其隔夜 回购 的操作也是市场关注的一个焦点。虽然市场对此有诸多担忧，但从最近几天的情况来看，美国市场的流动性枯竭问题确实有所好转。

2019年12月30日，负责美联储 公开市场 操作的纽约联储 银行 在其官网发布 公告 称，在1月2日到期的一日远期 回购 操作中，一级交易商认购了186.5亿 美元 ，远低于750亿美元的操作 目标 ;在1月14日到期的15天 定期回购 操作中，一级交易商认购83亿美元，同样远低于350亿美元的操作目标;在常规隔夜回购操作中，一级交易商认购308亿美元，而操作目标为1200亿美元。

去年9月中旬，美国隔夜回购市场面临资金短缺，一度令联邦隔夜回购 利率 飙升至10%的金融危机以来高位，也令联邦 基金 利率 暂时超出目标区间上限5个 基点 。自去年9月中旬以来，美联储一直在通过 回购协议 操作向市场注入流动性，以保持对 短期 利率 的控制，在去年12月初更加大了操作力度，以帮助市场向今年1月平稳过渡。纽约联储近期执行的多次回购操作均未获得一级交易商足额认购，同时美国隔夜贷款 成本 稳步下降，市场人士普遍认为，这表明2019年底和今年年初美国 货币 市场的流动性紧张有所缓解。

美国银行 利率策略 主管 Mark Cabana预计，美联储的回购操作会持续到1月份以后，但随后美联储官员会调整操作利率，而不是规模。“如果美联储提高利率，交易商可能会自然而然地减少对美联储的资金依赖。”不过，道明证券高级美国利率策略师Gennadiy Goldberg认为，如果美联储过快削减流动性，则可能再次引发资金短缺，造成市场剧烈动荡。有市场人士表示，尽管这种临时性措施暂时稳定了回购 市场利率 和金融机构的情绪，但 美国金融 市场对货币的需求依旧强烈。此外，美国市场上的“钱荒”以及频频加码的“回购”操作，是美联储此前“缩表”过度的结果。

对于2020年美联储的货币政策走势， 高盛 策略师William Marshall认为，贯穿今年全年的联邦 基金 利率曲线仍将继续向下倾斜，2020年底的远期利率至少比当前政策利率低25个基点，这反映出市场依然认为降息的可能性大于加息。 贝莱德 美洲 固定收益 主管米勒表示，此前公布的纪要只是再次强化了美联储暂时保持利率不变的信息。美联储在经过连续三次降息之后，其周期中期调整已经结束。

经历了去年9月中旬那场回购市场危机后，不少投资者见到“回购利率飙升”这几个字可能会产生条件反射。此前不少分析师担忧，美联储流动性紧缺问题在2019年底或今年年初可能再次凸显。

在2019年最后一日，回购利率的再度飙升，升破美联储1.50%-1.75%的利率目标区间，这似乎是一个不祥之兆。

不过，故事还有下半场。回购利率在飙升至1.9%附近后不久，突然急转而下，在美盘时段开盘时迅速降至1.55%的低水平，最终甚至一度跌至1.40%。这已跌破美联储设定的利率目标范围，也是自2018年3月以来的最低水平。

这才令人终于松了口气。分析师对回购利率的突然飙升还没有一致的说法，但利率的迅速恢复，足以证明回购市场的弹性之大。周一，远期回购市场周一将年初的贷款定价为2.50%，也远低于几周前的4%左右。

事实上，近几次纽约联储年末流动性投放操作未获得足额认购的现象，这已经足以证明，目前有充足的资金应对紧张流动性需求，这意味着9月份回购利率从2%附近飙升至10%的情况可能暂时不会重演。

本周一，纽约联储年末流动性投放操作再次未获得足额认购。在纽约联储开展的1月14日到期15天期回购操作中，一级交易商认购83亿美元，远低于350亿美元操作目标。这是旨在缓解年末资金压力的定期操作第四次未获得足额认购。

危机风险暂时有所缓解，但是分析师们关注的焦点转移到这两个问题：美联储一系列的回购操作成效如此显著，未来还有继续放水的必要吗?一旦美联储停止放水，美股会不会上演大幅回撤?

如今，市场的主流观点是，为了防止市场再度上演大幅波动，美联储的回购操作可能还得持续下去。开了这个头，想要突然刹车恐怕没那么简单。

过去一个月，美联储已向融资市场注入了2556亿美元的流动性，以确保金融体系在年终和年初得以平稳运行。分析师预计，到一月底，美联储将继续每天向回购市场注入数百亿美元的资金，其中包括在本周四(新年的第一个开盘日)向市场再注入1850亿美元。