明阳智能：转让风场增厚业绩 风机盈利迎拐点 _ 东方财富网

■事件：明阳智能发布公告，基于公司推进风电场滚动开发的整体战略，公司将出售4家风力发电全资子公司大庆中丹瑞好、大庆胡吉吐莫、大庆奶牛场、大庆杜蒙胡镇各85%的股权，项目规模合计198MW。

■风电场滚动开发，项目转让增厚2020年业绩：为控制经营规模快速，增长过程中资产负债率过高可能带来的财务风险，公司对电站运营业务采取“滚动开发”的整体战略。在19Q2公司出售了项目公司大柴旦明阳新能源有限公司100%股权及合营企业大唐恭城新能源有限公司97.50%股权确认了2.92亿元投资收益后，本次4家风力发电全资子公司股权转让预计将在2020年Q1完成，交易对价5.49亿元，溢价6,487.67万元，溢价率13.40%，交易完成后预计将增加2020年税前利润合计5,200万元。在转让同时，公司仍在积极投资建设风场，截至19Q3，公司持有风电场650MW，在建规模844MW，近期公司通过发行可转债募资17亿元，其中13亿将用于合计200MW风电项目的开发。不断新增优质电站资产的投资，同时持续对成熟电站项目择机出让，控制总体存量资产规模，有利于进一步整合公司资源，发挥资金的投资效益。

■可转债发行顺利落地，持续发力海上风电机组：随着风电竞价平价时代的到来，风电机组大型化成为必然趋势，公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。公司拳头产品5.5/7.0MW海上机组性能优异，且在三峡兴化湾海上试验风场得到充分验证。近期，明阳全球单机容量最大半直驱抗台风型8—10MW海上风机在广东阳江下线，本次17亿元可转债发行顺利落地，公司预计将再投资1亿元对10MW级海上风电整机及关键部件进行研制，技术上的先进性将保障公司在海上风机领域的竞争优势进一步扩大。

■经营拐点已现，风机业绩将加速释放：由于风机在手订单增长及客户交货需求的增加，公司19Q3实现营收31.95亿元，同比大幅增长60.07%，环比增长40.81%；风机毛利率20.07%，环比提升1.12pcts，2018年的低价订单已基本消化完，毛利率将重回上升通道。出货方面，19Q3风机交付规模890MW左右，超过上半年831MW，全年预计交付规模在2.5GW左右。19年前三季度公司新增中标项目容量约7GW，截至三季度末，风机在手订单容量达到12.56GW，随着2020年抢装高峰的到来，全年风机交付规模有望达到5GW，风机业绩将加速释放。

■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为7.05亿、11.21亿、14.49亿，净利润增速分别为65%、59%、29%；维持买入-A的投资评级，目标价为16.2元。

■风险提示：国内陆上风电、海上风电装机不及预期等。

（文章来源：安信证券）