美联储政策助力濒临失效 美股将在2020年第一季度见顶 _ 东方财富网

历史上出现了多次股市繁荣，但这些牛市绝非一味复制粘贴，它们的表现与形成的原因各不相同。在过去20年里，股市出现了两种截然不同的繁荣模式，导致美国公司相对于名义GDP的市场估值飙升至历史新高。

这两种繁荣模式，一个是20世纪末21世纪初的互联网股市泡沫，另一个就是目前的史上最长牛市(之一)。然而，在互联网泡沫时期货币政策是“逆风而行”，在目前的股市繁荣里货币政策却选择“顺风而行”。

然而，宽松的货币政策可以延长股市繁荣的周期，但代价却是更高的金融不稳定性。原因很简单：

宽松货币政策可能会导致投机行为激增和资产估值虚高，因为它并没有提高经济的长期增长率，也没有提高企业的盈利能力。

两种股市繁荣

2019年美股飙升，整体股市收益率平均上涨25%-30%，股价也大幅抬升。股价的飙升使得美国公司市场估值在2019年全年上涨9万亿美元，创下历史新高，也使得总估值在2019年底达到约40万亿美元。

若用名义GDP(一种知名的用于衡量整体股市估值是否过高或过低的指标)来衡量，截至2019年底，美国公司市场估值为1.85倍，接近其长期平均水平的上限。

类似的市场估值水平出现在互联网泡沫晚期。由于预测新商业模式(互联网)可能创造巨大收益，投资者将大量资金投入了许多新成立的互联网公司，从而推动股市连续五年上涨20%至30%。

在2001年第一季度，这场技术泡沫达到顶峰，美国公司相对于名义GDP的市场估值水平达到1.86倍，创下历史新高。而2019年，股市泡沫再次到达类似水平。

但需要注意的是，除了估值和泡沫化之外，互联网泡沫时期与现在的股市几乎没有共同之处。虽然说流动性和投资者对未来收益的乐观情绪是催生这两个牛市周期的关键因素，但互联网时期的流动性并非来自宽松的货币政策——这与当前的牛市截然相反。

两条政策路径

在互联网泡沫时期，联邦基金利率平均目标区间在5.5%附近，波动范围在4.75%至6.5%之间，比基本通胀率高出250到300个基点。相比之下，过去几年联邦基金利率的目标区间在0-2%之间。

而且，最重要的是，在两次市场估值各自达到顶峰之时，美国的货币政策立场也都走到了极端：

在2000年互联网股市泡沫估值升到最高点之际，政策制定者多次加息(逆风而行)，意图抑制当时经济出现的财富效应。而在2019年，当政策制定者面临相似的失业率与基本通胀数据时，他们反而决定降息。

实际上，美联储近年来的货币政策路径愈发让人感到困惑。美联储本可以通过维持较低利率水平或像2019年那样不断降息，来促进股市繁荣，减少投资者对风险补偿的需求，并推升资产价格。然而，历史经验清楚表明，宽松货币政策无益于经济长期增长或企业收益增加，反而会增加金融市场的不稳定性。

经历一次不是由宽松货币政策所引发的股市泡沫可以说是倒霉，但同样的经历第二次出现就很不应该了——因为美联储的任务之一，就是维持金融稳定。

目前，美联储政策制定者似乎并不急于扭转其鸽派立场，因此牛市很有可能将会持续。然而，政策错误的可能性正在逐渐上升，对于股市来说，宽松货币政策的作用也是有限的。而如果历史被证实可以用来充当可靠的指导，那么此次牛市将会在2020年第一季度达到最高峰。

（文章来源：金十数据）