决战原油：供需局面变数多 油市难淡定 _ 东方财富网

上周五，美伊局势急剧升温，原油投资者一觉醒来发现世界变了天，有的暴富，有的则爆仓——原油日内一度暴拉4%；周一油价跳空高开续刷新高，布油一度涨破70美元大关，一时间油市的看涨情绪迅速蔓延。

在刚刚过去的2019年，美油累计上涨34%，布油累计上涨23%，均创下三年来最大的年涨幅。如果今年原油价格成功复制去年的涨势，未来12个月内油价拿下80美元可谓砍瓜切菜般轻而易举，100美元的油价也指日可待了。

当然，通过复盘2019年油市的动向可以发现，油价上涨的过程始终是缓慢曲折的。2020年，油市又将呈现一幅什么景象？金十在此大胆预测，小心求证，为一众即将启程的原油投资者探好路。

【各种“季节性规律”，今年会踩中吗？】

未来12个月油价会怎么走？我们不妨先从普适性规律着手。众所周知，原油走势具有一定的季节性。

宏观面：一年走势，只要抓住“旺/淡两季”？

通过回溯过去20年美油价格平均表现可以发现，油市有旺淡季之分——油价通常在每年1-4月蓄力上涨；5-9月区间震荡；10月到12月持续走跌，其中表现最糟糕的月份是11月。

不过，由于这一规律反映的只是平均趋势，原油每年具体到各月的表现可能不尽相同。去年油价呈N字走势，就没有完全遵循这个规律——从2019年10月开始，油价没有“如约”下跌，而是强势反弹。这很大程度归功于好转的贸易局势减弱了市场对需求疲软的担忧。

微观面：还有两大季节性因素值得提防？

一年之中令原油多头紧绷神经的还有两个词条——大西洋沿岸的飓风和炼油厂的检修季。

①一年一度的墨西哥湾飓风季

美国“飓风季”通常从5月持续到11月，在8月到10月达到顶峰。据统计，墨西哥湾及周边地区的产油量和加工量分别占全美60%、50%以上，飓风过境可能会打击美国的原油生产(供应)和/或炼油活动(需求)。

2017年飓风“哈维”过境重挫墨西哥湾地区炼厂、港口等设施，美国本土原油需求大降，美油一度暴跌4.36%；去年，飓风“巴里”过境前，因担心风暴潮到来，墨西哥湾近三分之一的海上石油产量被削减。

据统计，每年平均会有12-15个飓风正面袭击墨西哥湾，其中强飓风有 3-5个。不过飓风虽可怕，但纵观近5年，只有2017年的“哈维”飓风给油价带来了显著影响。去年号称“史上最强”的飓风“巴里”对油价也并没有很大的波动。

②一年两度的炼油厂检修季

美国炼油厂一年有春、秋两个检修季，分别是每年的1月下旬到2月、9月下旬至10月。一般来说，每年这个时候炼油产能会短时下降，炼油厂对于原油的需求将会减弱。此前有分析预测，美国炼油商在检修期间，其对原油的需求将减少100万桶/日。

不过，金十在整理近五年的油价表现发现，2月和10月的油价涨跌不一，在某些年份，检修季带来的利空可能被当月的其他利好因素抵消。

小结：油价的“季节性规律”可以提供一定的方向性指引，但并不是百试百灵的。事实上，油价的季节性效应还是必须以供需结构平衡为前提，若当月爆出的某些消息改变了市场对油市基本面的判断(如去年第四季度)，周期性涨跌轨迹可能会因此改弦易辙。

【油价的真正主导因素——供需面现状和前景】

既然季节性规律无法很好地“剧透”今年的油价走势，那么我们下面转向“实打实”的油市供需面情况吧。想预知2020年油市动向，你必须先了解战情。

供应过剩是否仍是心头大石？

金十选用了EIA的数据作样本，该机构2019年年初成功预言了年底油价走势，误差不到2美元。

从欧佩克和非欧佩克过去三年的原油产量数据可以发现，自2018年第四季度起，欧佩克原油产量持续减少，可见两次延长减产卓有成效。

1个月前，欧佩克+宣布深化减产，这是史上力度最大的减产行动，若各国执行率得到保证，今年欧佩克产量仍会得到控制。除此之外，随着美伊局势发酵，分析师开始担忧霍尔木兹海峡被关停，美国威胁对伊拉克实施“前所未有”的制裁，原油的断供担忧再度萦绕心头。

另外，EIA预测，2020年非欧佩克产量仍会增长，但增速将会有所下滑，其中占据非欧佩克产量33%的美国可能不再是非欧佩克世界产量增长的“火车头”，主要是因为美国页岩业生产增速可能会放缓，这也印证了2020年页岩油行业将迎来一波破产潮的观点。

其他非欧佩克国家加拿大，挪威，巴西和圭亚那等则将填补美国增速放缓的缺口。有数据显示，巴西去年11月原油日产量创新高，年产量增长超过20%。

在此，我们可以用三句话总结油市供应面情况：

供应方面，因欧佩克主动和被动减产，其原油产量呈下滑趋势。

非欧佩克增产很大程度上填补了欧佩克减产的缺口，但最大的敌手美国原油生产增速呈下滑趋势。

总体来说，未来原油供应过剩局面有望缓解，但要注意正在崛起的产油国。

需求面能否一改疲态？

笔者也整理了EIA、IEA和欧佩克过去12个月披露的需求预期数据。尽管三大权威机构数据不尽相同，但对需求面前景的判断相似。如下图所示，三大机构对2019年原油需求较为悲观，但均上调了2020年原油需求增速预期。其中去年对需求最悲观的EIA，反而对今年需求增长恢复最为乐观。

如此巨大的改观和去年年底的乐观情绪有关，英国脱欧局势和贸易局势都有好转迹象；此外，从2020年1月推行的IMO限硫令也提振了低硫原油的需求。不过投资者需注意风险情绪的变动，政局恶化的消息或将打击刚刚才有所抬头的需求预期。

小结：结合供应情况，我们可以大致勾勒出油市供需面的现状和前景——2020年，原油供应增速或将放缓，需求有望回暖，机构预测供过于求的局面有所缓解，不过仍需注意新兴原油供应国的增产和风险情绪的变动。

【看涨观点浮现，但未来仍变数重重】

油市基本面将会好转似乎也成为了不少机构投行的共识，高盛、摩根大通、花旗等投行已经上调了油价预期。

不过，这并不意味着乐观情绪将贯穿整个2020年。众所周知，原油是风险资产，潜伏的油市黑天鹅随时飞出。去年出现数次油价多日连涨后突然暴跌的情况，一根大阴线可能令油价瞬间“回到解放前”。

为此，金十梳理了最有可能引爆油市，导致油价剧烈波动的五件大事：

Top 1:美伊局势

2020年伊始，中东紧张的局势给了油市一拳重击。从最新局势来看，这只黑天鹅成色越来越足，可以肯定的是，随着局势升级，短期内油价仍将获得提振。不过长期来看，正如金十此前报道，该事件未必能持续为油价提供支撑。

从具体原油供应来看，这一事件的影响其实有限。伊朗2019年日均出口量仅为50万桶/日，伊拉克则约为350万桶/日，受到袭击的基尔库克地区产量仅有几十万桶/日。国际石油市场仍有充足的闲置产能应对，因此真正意义上的断供可能不会发生。

这一事件确实加剧了市场对政局确定性的担忧——但“不确定性”也意味着，一旦局势好转的消息传至，市场情绪可能会骤然生变，大批多头的倒戈一幕可能会再度上演。

Top 2:贸易局势

贸易局势的消息影响市场对需求面的预期判断，关于其过去对油价的具体影响，想必投资者都深有体会，金十在此不再赘述。

虽然当前贸易局势已经有好转的迹象，但是不排除未来12个月将出现什么变数。

Top 3:欧佩克减产消息

去年12月欧佩克+达成了深化减产的决定，然而，最大的盟国俄罗斯已在考虑是否退出该协议。上周，俄罗斯石油部长诺瓦克向俄罗斯电视台表示，2020年，俄罗斯可能重新评估是否参与减产，并可能结束与欧佩克的合作。

当前的协议截至今年3月，若届时欧佩克+各国无法就继续减产达成一致意见，这项延续了三年多的行动或将被叫停，油价的一大支撑将崩塌。

Top 4:美国大选

油市的另一个挑战是即将到来的美国大选，大选将于今年11月3日举行。 有分析指出，如果民主党在11月的大选中获胜，新一届政府可能会出台新的监管规定，限制水力压裂法、燃除法、海上钻探，甚至可能还会限制原油出口，这或将重挫美国油市。

事实上，油价震荡模式将在今年11月结果公布前开启，数份民调结果可能会影响市场对两党获胜率的判断。金十整理了11月大选前的8个重要时间：

3月3日——大选初选。15个州将进行投票，其中包括人口最多的两个州——加利福尼亚州和德克萨斯州，各州将会选出两党候选人名单。

6月——各州和其他地区都将组织初选。

7月13日至16日——民主党大会。民主党将推选出该党最终总统候选人。

8月24日至27日——共和党大会。若特朗普成功过渡弹劾案，他将作为候选人参加连任竞选。

9月29日——首次总统辩论，共和党和民主党的候选人将首次在电视上对阵，之后将在10月15日和22日再进行两轮辩论。

10月7日——副总统的候选人之间将进行辩论。

11月3日——总统选举最终投票。

Top 5:其他中东国家局势

除了美伊局势，投资者仍需提防中东其他产油国如伊拉克、叙利亚、利比亚、科威特的政局风险(投资者可以点阅2020年中东风险指南：这些风波哪个会化身油市黑天鹅？ 了解更多)。这些国家各自产量占全球市场的比例不大，但是关于其政局的相关消息传出也将扰乱油市情绪，引起市场波动。

【结语】

综上来看，今年油价可能逃脱不出“跌宕起伏”的命运。年初美伊局势的爆发似乎预示着，2020年又将是油市不平静的一年。在黑天鹅频频飞出之际，市场情绪变幻急剧，任何油价的任何周期性规律都失去效用。

尽管在欧佩克减产、需求面改善等因素令原油供过于求的局面已有所改善，油市看涨情绪也十分浓厚，但数个潜在的风险事件随时将改变市场对供需面的预期，令一众“多军”倒戈。谨记：水能载舟，亦能覆舟。

（文章来源：金十数据）