诺德量化投资总监王恒楠：关注边际改善机会 看好计算机行业两大细分领域 _ 东方财富网

本期嘉宾介绍：王恒楠，诺德量化投资总监，北京航空航天大学工程力学与应用数学双学士；英国约克大学，数学金融硕士。曾就职于华商基金，于2012年加入诺德基金。先后担任投资风险控制专员、量化策略研究员、专户量化投资经理等职位。自2013年起，担任诺德基金量化系列产品的投资经理。拥有6年国内对冲基金投资经验，9年量化研究经验。

作为量化投资领域的资深市场人士，他拥有哪些独特的投资理念与策略？随着2020年来临，A股市场将会有怎样的表现？哪些行业值得投资者关注？对此，东方财富网邀请到了诺德量化投资总监王恒楠先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。

王恒楠在接受采访时表示，就行业来看，2020年看好计算机行业中的两大细分领域：一是云化领域，另一个是云化过程中带来的硬件需求。同时，看好医药行业中通过技术壁垒来赚钱的公司以及医疗服务企业。此外，传统行业中的龙头企业也值得投资者关注。

以下为全文采访实录：

主持人：观众朋友们大家好，欢迎收看今天的财富观察。首先通过短片来认识一下今天的嘉宾。

主持人：我们欢迎王老师做客，王老师，您好。

王恒楠：主持人好，各位观众好，非常高兴有这个机会来到东方财富这个平台跟大家进行一个交流。

主持人：作为专业的投资人，您可以简单介绍一下您的投资策略以及投资理念吗？

王恒楠：行，投资策略和理念，其实这是一个非常形而上的概念。简单来讲的话，因为我本身是做基本面量化投资的，所以本质上我们的一切努力都是为了寻找存在边际改善上的这样的公司。然后在这个基础之上会进行一些仓位的管理。什么叫边际改善？边际改善它的意思说我不是在寻找一个比如说现在特别好的一个公司，而是在寻找一个越来越好的公司，它大概率明天会比今天更好。

再细分的话，这种所谓的边际改善其实可以分成这么三个维度，一个是行业的边际变化带来的机会；第二是个股，就说这个公司本身经营带来一些边际改善的机会；第三就是可能一些公司过去遭遇过一些负面的事件，现在公司正在逐步摆脱这种负面影响，这也是一种边际改善的机会。所以到具体公司的话，我们就需要分析它是这种不同因素的叠加还是某一种因素是它的一个主导的因素，这样进行一个综合的分析来精选一下个股，然后作为一个组合的配置。

主持人：谢谢老师的讲解，2019年计算机行业表现也是较为强劲，您觉得这波上涨是否受到行业因素的一个利好影响？

王恒楠：对，计算机行业2019年以来的这种大幅上涨，其实更主要的还是行业层面的机会。我刚才说的行业、公司还有事件影响，它应该属于第一类，就这个行业带来机会，包括自主可控，包括整个软件行业，从过去的软件到现在云化的过程，其实都带来一个非常好的行业增长机会。

计算机这行业，我们其实在2014-2015年的时候，假如说很多朋友过去炒股的话，其实知道在那一轮的行情当中，当时也有很大的一个上涨。但是在当时，大家更多地是在说市梦率，什么叫市梦率？就是公司你根本就看不到业绩，你都在说一个很遥远的梦想，然后说股票贵还是便宜。但到今天其实已经就不一样了，计算机里头有很多的细分板块，有很多的个股，其实我们已经可以看到它很明确的市盈率，或者有可能它的盈利还没赶上，但是我们可以看到它的销售数据。还有一些现金流数据已经走得非常漂亮了。

所以说这个行业在2014、2015年，很多人认为是一个纯粹的投机炒作也好，可是到了现在，我觉得它是拥有切切实实的投资机会。所以我觉得这种行业性的机会在2019年是展现得非常的淋漓尽致

主持人：在具体的一个深入讲解中，比如说您刚刚提到的细分领域，2020年您看好哪些细分领域？

王恒楠：计算机的话，其实它是一个非常分散的行业，有硬件有软件，然后软件里头又分成不同的行业模块，不同的行业软件，其实差别会非常大。简单来讲的话，其实就是这么两大领域。第一个领域从过去纯粹的卖软件，到现在在进行着云化的领域，在这个领域当中，其实有很多这种的细分的行业龙头，我们就不一一赘述。但是在云化这过程中，我们可以看到非常好的行业现象，第一是客户的粘性显着提高，第二是公司的现金流收入会有一个显着的提升，所以这个是过去纯粹做软件的这些公司它一个不可能达到一个财务状况。所以这个是云化领域。

第二个领域的话，伴随着一波一波的这种数据中心的建设，包括很多企业上云，那么对这硬件的需求会有一个爆发式的增长。所以2019年可能大多数人都在关注芯片这些非常关键的领域。但其实回过头来看看，整个计算机的硬件，从总量来讲，其实这个需求是一个爆发式的增长。所以我刚才从软件云化的过程是一大机会，是一个当中有很多的细分领域；第二的话就是云化过程中带来的这种硬件的需求，带来的这种对这些上市公司带来的需求的机会。

主持人：好的，谢谢老师的一个讲解，提到市场也不得不关注到医药板块，医药板块近期确实表现也是较为活跃，对于这一板块您是如何看待？

王恒楠：医药板块的话，其实这个是我多年来长期看好的一个板块，为什么这么说呢，我觉得医药板块它兼具了消费品的属性，同时又具有科技股的这种技术壁垒的属性。

这个怎么说，首先医药是大家日常当中都需要的，不管是我们说的创新药、医疗服务、医疗设备或者一些更偏消费的一些这种中医药之类的。同时医药类的公司它拥有很强的这种技术壁垒，比如说我研发了一款新药的话，它是有很明确的保护期的，而这种技术的壁垒是传统的消费行业并不具备的。所以大家其实可以看到医药股这么多年来，它的估值水平只有特别贵和比较贵基本上这两种状态，所以我觉得对于医药股的话，在它不是特别贵的时候，就可以进行一个长期的配置。所以这是我对医药股一个比较长期的观点。

主持人：好的，看来老师对于医药行业未来还是较为看好的，我们具体来聊一下医药行业，您具体看好哪些的一个细分领域呢？

王恒楠：医药行业方面，我觉得无非是两个方向。第一个，技术壁垒的增高可以带来客户更强的粘性。这个方向一般我们找的话，可能就是创新药的范畴，再加上医疗器械及医疗设备的领域，这些的话其实大家就可以关注一些比较核心的东西。比如说药企的研发投入怎么样的、比如说药企的这些东西在市场上的定价、药企的毛利率是否非常高；然后这些公司ROE是否还不错，就通过这些数据可以看到它的壁垒有多深厚。这是第一类，简单讲就是通过技术壁垒来赚钱的公司。

第二类就是医疗服务。医疗服务其实大家知道，我国医院的资源是非常紧张的，所以这些年来民营医院，就这些上市的医疗服务的公司，包括很多专科的，也包括很多相当于全科的这些医院其实都在快速发展，因为市场的需求是非常大的。因为我们现在人口又在老龄化，而且随着收入提高，大家对于生活质量的要求也在不断的提高。所以对于对医院的这块，其实我的理解，归根结底还是要看它的管理，因为这些公司是要赚一个规模效应的钱，我要做大，要有很多这种医院，或者我医院体量要做得很大，我的成本这样摊下去的话我才可以赚钱。在这个过程当中，怎样保证你的医疗服务的质量，这个就是最重要的。而如何保证质量的话，其实就取决于医院的管理水平。所以这就第二个方向，就是医疗服务。

主持人：除了医药板块以及计算机板块，您有没有一些其他看好的一个行业或者领域。

王恒楠：其他的其实也很多。刚才我没有说这几年特别火爆的消费行业。消费行业是在我们经济转型升级的过程当中，它会受益于这样一个经济转型的过程。除此之外，还有一些细分的传统行业的龙头，因为这些行业它其实是逐步变成这种所谓的夕阳行业。但夕阳行业里头总会有很好的公司的，行业蓬勃向上的时候大家都很好，只有行业趋势向下的时候，你才能发掘谁是可以长期赚钱长期盈利的公司。这些公司其实在这几年经济结构调整过程当中，已经逐步的浮现出来。

所以说在各个传统行业的这些细分领域，其实我们都有机会去捕捉到一些这种就龙头效应很强的这种公司，所以我觉得这个也是需要补充一些很好的投资机会。

主持人：好的，节目最后有没有一些想法或者是心得想分享给大家？

王恒楠：最后就简单说一说我们做投资这些年的一些心得体会。其实在这么多年投资里头，之前我一直是做对冲基金，后来做公募，就是权益类型的基金，但万变不离其宗，都是在选择股票，选择什么样的公司能创造超额收益和绝对收益。在这个过程当中，其实我觉得在投资的时候一定要分清楚，你是在买公司还是炒股票。买公司的时候你也要想清楚，你是打算赚它三年五年的钱，还是打算赚它一年两年的钱。假如说你是打算赚三年五年的钱，你完全可以从公司的绝对价值出发，买这种被低估的好公司，这个是没有问题的。

但假如说是一两年的话，可能这个时间你就等不到了，这种情况下，你要寻找的是经营层面有边际改善的公司，这些是可以在一两年的时间维度下体现出来它的变化。但时间放再短，假如你说我就试着炒股票，我就是买一个月到三个月的话，从这个角度讲，你要关注的可能就是资金、情绪、包括市场的预期，这些就到一个月到三个月的话，其实你就已经进入了一个博弈的一个范畴。博弈的范畴上，其实就很难有一个长期特别稳定的策略，因为这是博弈的行为，不会有人就永远亏钱，也不会有固定策略它永远赚钱。所以博弈的本来的特点就是这样。

主持人：好的，谢谢王老师的深入讲解，今天的财富观察就到这里了，再次感谢王老师，也感谢大家的关注，我们下期再见。

王恒楠：好，谢谢。

（文章来源：东方财富研究中心）