裕同科技深度报告：商包龙头 5G时代来临业绩快速增长 _ 东方财富网

立足消费电子包装，多品类培育顺利。裕同科技是当前我国最大的商业包装企业，早前发展把握住消费电子行业高成长高盈利的红利，凭借深厚的竞争优势与大客户不断加深合作，实现快速成长并形成示范效应，实现业务开拓与护城河深化的良性循环。随后不断开拓新客户，2018年公司前五大客户销售额占比仅41%，客户集中度下降降低了运营风险。近年公司通过外延并购切入烟标、日化包等行业，并且大力发展酒包业务。当前多品类培育成功，有望成为公司未来营收新的增长点。

核心竞争能力强，绑定细分领域龙头。公司核心竞争能力强：1。 强大的生产制造能力；2。 出色的研发能力；3。 优质的服务能力。生产能力强有助于公司提供更及时的响应，增强服务能力；研发能力突出有助于公司在招投标中以产品设计打样打动客户，并且有助于生产效率的进一步提升。这三项能力相辅相成，共同打造公司强大的核心竞争力，是公司能够成为综合包装解决方案服务商的基础。

云创营收高增，布局高毛利长尾市场值得期待。云创于2015年成立，主营商业印刷，自主研发的云创盒酷DIY软件，开发了在线下单平台、在线编辑器平台、特色素材库、ERP系统，文件云储存等特有功能，客户可直接通过官网的免费系统进行设计之后直接下单。随着营收的快速增长，云创盈利能力也快速回升，净利润率由2017年的-10.10%提升至2018年的1.72%，推动ROE水平由2017年的-43.04%增长至2018年的15.22%，处于较高水平。云创致力于服务高毛利长尾市场，有望成为未来营收增长的主要动力。

盈利预测与估值：受益于明年5G设备放量，我们上调公司业绩预测，预计公司19-21年EPS分别为1.25、1.53、1.84元，对应当前PE分别为21X、18X、15X。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格暴涨，订单不及预期。

（文章来源：东北证券）