中信固收：通胀低于预期 短期猪油共振不改货币宽松|中信_顺水财经_顺水网

来源：中信固收

事项：12月CPI同比上涨4.5%，预期4.7%，前值4.5%；12月PPI同比-0.5%，预期-0.3%，前值-1.4%。

点评：

1、猪价下跌，CPI同比增速与前月持平

12月CPI环比与上月持平（0%，-0.4pcts），同比4.5%（+0pcts），略低于预期。环比来看，食品项环比转负（-0.4%，-2.2pcts），非食品项略微上升；八分法下食品烟酒分项（-0.2%，-1.7pcts）较上月大幅下降并转负，衣着（-0.1%，-0.4pcts）与其他用品和服务（-0.1%，+0.7pcts）分项环比下降，教育文化和娱乐（0%，+0.7pcts）与上月持平，其余分项均为正。同比角度，食品项与非食品项继续上涨，八分法下只有交通和通信项目同比下降（-0.7%，+2.1pcts），食品烟酒（12.9%，-1pcts）增速有所回落，但仍处于高位。

食品项：12月猪价环比增速转负，带动食品项CPI下行。具体而言，猪肉价格环比下跌5.6%，增速较上月回落9.4pcts，受近期能繁母猪存栏环比增长、生猪出栏显著增加，加之中央和地方储备猪肉陆续投放、进口量有所增加，猪肉供给端压力得到缓解，猪肉价格12月由升转跌，带动CPI食品项转负；牛肉、羊肉、禽肉价格环比涨幅也有所回落；鸡蛋价格继续回落（-4.7%，-4.2pcts）；冬季蔬菜水果供给均有所趋紧，存储和运输成本增加，带动蔬菜（10.6%，+9.2pcts）、水果（+0.6%，+3.6pcts）价格环比继续上行。

非食品项：12月非食品项中衣着、其他用品价格小幅下降，教育文化和娱乐价格持平，其余分项价格均有一定上涨。其中，房租环比降幅收窄（-0.1%，+0.2pts）；受冬季供暖影响水电燃料价格有所上升（0.6%，+0.3pcts）；交通燃料项目环比上行（1.4%，+1.1pcts）；教育服务项目与上月持平。

2、PPI环比持平，同比回升幅度低于预期

12月PPI同比增速-0.5%，降幅收窄0.9%。其中生产资料和生活资料继续分化，同比来看，生产资料价格同比下降1.2%，较前月回升1.3%，其中采掘工业转正，原材料工业、加工工业降幅收窄；生活资料价格同比1.3%较前月下降0.3pcts，其中食品类涨幅收窄，衣着转负，日用品涨幅不变，耐用消费品类降幅扩大。

12月PPI环比与上月持平。从大类环比来看，生产资料价格改善，采掘工业（0.1%，+0.9pcts）、原材料工业（0%，+0.4pts）、加工工业（0.1%，+0.2pcts）均有所回升；生活资料价格由正转负（-0.2%，-0.5pcts）。分行业看，30个行业中有12个行业环比为正，14个行业环比为负，4个行业环比持平。其中降幅较大的黑色金属矿采选业（-1.3%，+0.3pcts）、化学纤维制造业（-1%，+0.9pcts）、有色金属矿采选业（-0.9%，+0.7pcts）、化学原料及化学品制造业（-0.8%，+0.2pcts）降幅均较上月有所收窄，环比上升的行业主要有石油和天然气开采业（3.8%，+3.7pcts）、燃气生产和供应业（2.2%，+1.1pcts）、石油煤炭及其它燃料加工业（0.7%，+1.7pcts）。

3、债市策略：

12月通胀整体低于预期，猪价下跌导致CPI由升转平，PPI同比回升慢于预期。展望后市，CPI方面，预计猪肉价格在春节前后仍将有所上行，1月CPI将迎来高点但CPI同比破5仍然存在一定压力；PPI方面，前期市场对补库的预期过强，基数效应下12月PPI同比回升幅度却低于预期，预计1月PPI主要面临油价上涨的推动和基数效应影响，PPI同比将回升至0附近。虽然短期内通胀整体将上行，但CPI在1月高点后将一路向下、PPI也难有大幅上行动力（除油价大幅上涨外），另一方面，在地方债发行前置、降成本和支持制造业、中小企业目标下，货币政策仍将维持宽松不变。对债市而言，通胀低于预期，加之流动性环境整体宽松、地缘政治事件引发市场风险偏好转弱、年初配置资金入场，整体环境对债市偏友好，我们坚持看好年初债市，关注货币政策超预期操作。

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