兴证宏观王涵：猪价短期内已不再是主要矛盾 _ 东方财富网

事件：2019年12月CPI、PPI同比分别为4.5%、-0.5%，环比皆持平，CPI、PPI低于市场预期，我们认为：

CPI:猪肉价格回落缓解通胀压力。12月CPI同比上涨4.5%，与前值持平，低于市场预期的4.7%。从环比看，12月CPI环比由上月涨0.4%转为持平，显著低于2010-2018年的季节性规律。分项看，食品分项环比为 -0.4%，大幅低于同期季节性规律均值1.15%。前期超涨的猪价随着供给端改善，价格逐渐回落，同时带动畜肉同比涨幅下降，禽肉、蛋类等替代蛋白价格下滑，拉低整体食品分项。鲜菜、鲜果价格受冷空气及大范围降雪影响，环比上涨10.6%。

PPI:同比降幅缩窄，食品成PPI主要拖累。12月PPI同比为-0.5%，较上月降幅缩窄0.9%，其中生产资料同比-1.2%，降幅较上月明显缩窄，这主要受11月油价回升和前期油价基数效应减弱的影响。从结构来看，生活资料出厂价格环比全面下跌，其中食品类环比下跌最显著，主要源于猪肉价格回落带动食品分项整体价格下跌。生产资料中的加工和采掘业出厂价格环比较上月有所回升，其余分项环比由负值转为持平，反映生产端有一定改善。

展望：猪价短期内已不再是主要矛盾，原油价格影响上升。猪价是2019年影响CPI的核心变量，如无二次猪瘟影响，其对CPI冲击最大的时候已经过去。据兴业证券农业组预测，春节前猪价中枢或小幅反弹，但生猪产能恢复顺畅，猪价继续大幅上涨可能性较小。同时，替代品禽肉、鸡蛋供给持续快速增长，价格趋势转弱，也有望对冲部分猪价上涨的压力。另外，如我们在《20191210 _4.5%之后，明年通胀怎么看》中所提示的，由于前期猪价涨幅较大，导致猪肉同比权重可能将从二季度后期开始升高，猪价的回落或拖累CPI后续快速下跌。

短期内，原油或代替猪价成为影响通胀走势的主线。如我们在《20191004 _当逆周期调节遇上结构性通胀》中所述，中国40%的原油进口来自中东地区，目前中东的紧张局势可能拉动油价上涨，推升PPI和CPI上行。但原油价格波动较大，是否持续维持在高位还有待观察。另外，受逆周期调节政策和专项债提前下发的刺激，生产或将回暖，年初PPI同比将大概率回正。

风险提示：二次猪瘟爆发；中东局势恶化；国内政策超预期。

（文章来源：王涵论宏观）