债市波段行情已经开启下一步压降期限利差——国内&国际利率周报2020年第1期（2020.1.11）|制造业_顺水财经_顺水网_原油_外汇资讯

上周公布的12月通胀数据并未超预期，CPI走平、PPI缩幅收窄主因翘尾带动，债市继续整体走强。接下来的一周内即将公布19年12月金融数据，据统计，12月非标融资边际好转，债券融资偏弱，信贷稳中略偏强，整体预计12月社融增速在10.7%-10.9%之间，稳中略偏强，但对债市影响不大。具体来看：1）专项债：12月尚未新发专项债。2）企业债净融资略低于11月，预计在2300亿元附近，较前一年同期（3895亿元）规模同比少增；3）据统计，12月信托净融资边际改善，预计非标中委托贷款和信托贷款表现将好于11月，整体非标融资缩幅进一步收窄，表现好于前一年同期（三项非标累计净融资-1696亿元）。4）信贷方面，预计12信贷相比去年同期多增。汇总来看，12月存量社融增速有望稳中略偏强。

海外方面，美国12月非农数据环比弱化，持续关注未来就业及薪资端压力；欧洲制造业及出口指标仍然偏弱。美国非农数据中，12月新增就业人数环比回落幅度超预期，薪资端下行趋势明显，未来需持续关注就业端压力到收入及消费端的传导；欧洲方面12月失业率走平符合预期，制造业及出口景气度仍然低迷，外加上周公布的制造业PMI同样低位反复，海外经济及贸易需求复苏节奏可能偏慢。

具体来看：（1）12月美国新增非农就业人数初值14.5万人，环比明显回落；制造业及服务业表现同步走弱，从制造业PMI走势看短期可能持续疲软。从结构看，制造业减少就业1000人，单月数据受罢工事件性影响较大、但12月平均值已经降至1.5万人每月，对比去年同期为5.3万人每月。服务业新增就业也从高点回落。综上，制造业就业端趋势性走弱仍未扭转、服务业就业高位回落，但由于12月美国制造业PMI低位下行，短期看制造业就业端将持续偏弱。（2）薪资端下行趋势进一步确立，关注从薪资到消费端的压力传导。12月失业率报收3.5%，环比走平符合预期；尽管失业率较去年同期3.9%明显下行，但总就业人数增速同比为1.3%，去年同期为1.8%，预计2020年就业人数端增速难以上冲。工时端表现相对平稳，美国全部非农企业平均周工时为34.3小时，环比继续走平，而其中制造业、服务业工均环比走平。薪资端持续回落值得关注，总时薪同比增速回落至2.9%，自2018年8月以来首次低于3%，而其中服务业时薪增速下滑显著、制造业时薪增速小幅回升；周薪增速下滑至2.3%，前值为2.8%。综上，12月非农数据显示美国居民薪资端下行趋势进一步确立，未来需持续关注薪资端及就业端压力到消费端的传导。

市场回顾：上周（1.3-1.10）资金面小幅收敛但仍维持宽松，国内债市总体走强，海外伴随风险偏好修复，债市走弱。具体来看：（1）债市：国内外债市表现分化。（2）大宗商品：油价明显下跌，国内大宗商品大部分小幅收涨，铁矿石小幅下跌。（3）汇率：欧元英镑走弱推升美元指数，人民币升值。（4）股市：全球股市总体呈小幅走强。

正文

1.利率债周观点：

上周公布的通胀数据并未超预期、加上货币政策宽松预期发酵，带动近期债市情绪持续向好，截至1月10日，10Y国债利率已下行至3.08%，短端行情走的更快，1Y国债利率周内快速下行16bp至2.27%，期限利差走阔。我们从2019年10月29日提出对后期债市不用过度悲观至今，债市行情走势符合我们的判断。

整体来看，当前国内组合表现为：宽货币+宽信用+短期经济数据虽反弹尚未验证企稳复苏，债市表现整体偏强，当前经济数据反弹对市场预期仍有牵制，因此短端利率下行快于长端，期限利差呈现走阔。展望后期，我们认为2020年债市仍有走强空间，重点仍在基本面走势及货币政策节奏，下一步期限利差将压降。我们继续维持《2020年：牛熊过渡年》的观点不变，看好上半年债市波段机会，1-2月关注货币政策资金利率+宽信用情况；3-6月关注房地产投资下行对大宗产品价格、库存以及PPI的影响。

2.本周关注：12月社融预计稳中略偏强；美国就业薪资端仍有压力

上周公布的12月通胀数据并未超预期，CPI走平、PPI缩幅收窄主因翘尾带动，债市继续整体走强。接下来的一周内即将公布19年12月金融数据，据统计，12月非标融资边际好转，债券融资偏弱，信贷稳中略偏强，整体预计12月社融增速在10.7%-10.9%之间，稳中略偏强。具体来看：1）专项债：12月尚未新发专项债。2）企业债净融资略低于11月，预计在2300亿元附近，较前一年同期（3895亿元）规模同比少增；3）据统计，12月信托净融资边际改善，预计非标中委托贷款和信托贷款表现将好于11月，整体非标融资缩幅进一步收窄，表现好于前一年同期（三项非标累计净融资-1696亿元）。4）信贷方面，预计12信贷相比去年同期多增。汇总来看，12月存量社融增速有望稳中略偏强。

海外方面，美国12月非农数据环比弱化，持续关注未来就业及薪资端压力；欧洲制造业及出口指标仍然偏弱。本周内海外经济数据主要关注美国非农，12月新增就业人数环比回落幅度超预期，薪资端下行趋势明显，未来需持续关注就业端压力到收入及消费端的传导；欧洲方面12月失业率走平符合预期，制造业及出口景气度仍然低迷，外加上周公布的制造业PMI同样低位反复，海外经济及贸易需求复苏节奏可能偏慢。

12月美国新增非农就业人数初值14.5万人，环比明显回落；制造业及服务业表现同步走弱，从制造业PMI走势看短期可能持续疲软。1月8日美国12月非农数据公布，12月新增非农就业人数14.5万人低于市场预期，前值25.6万人。从结构看，制造业减少就业1000人，前值为增加5.2万人，单月数据受罢工事件性影响较大、但12月平均值已经降至1.5万人每月，对比去年同期为5.3万人每月。服务业新增就业也从高点回落，当月新增14万人、前值19.1万人，不过与12月平均值差别不大。综上，制造业就业端趋势性走弱仍未扭转、服务业就业高位回落，但由于12月美国制造业PMI低位下行，短期看制造业就业端将持续偏弱。

薪资端下行趋势进一步确立，关注从薪资到消费端的压力传导。12月失业率报收3.5%，环比走平符合预期；尽管失业率较去年同期3.9%明显下行，但总就业人数增速同比为1.3%，去年同期为1.8%，预计2020年就业人数端增速难以上冲。工时端表现相对平稳，美国全部非农企业平均周工时为34.3小时，环比继续走平，而其中制造业、服务业工均环比走平。薪资端持续回落值得关注，总时薪同比增速2.9%、较前值3.1%有所回落，自2018年8月以来首次低于3%，而其中服务业时薪增速下滑显著、制造业时薪增速小幅回升；周薪增速下滑至2.3%，前值为2.8%。综上，12月非农数据显示美国居民薪资端下行趋势进一步确立，未来需持续关注薪资端及就业端压力到消费端的传导。

3.上周回顾：

上周（1.3-1.10）资金面略有收敛但整体仍偏宽松，国内债市总体走强，海外债市表现偏弱。具体来看：

债市：全球债市表现分化。国内债市表现偏强；海外表现总体走弱，长端利率明显上行。

大宗商品及原油：金价小幅上行，油价明显下跌，国内大宗商品价格小幅上涨，其中焦煤涨幅最大，铁矿石小幅下跌。

汇率：美元指数小幅走强，人民币升值，英镑、欧元、日元小幅走弱。

股市：全球股市总体呈小幅走强趋势，但英国、法国股市小幅下跌，国内股市小幅上涨，深成股指涨幅大于上证股指。