海通宏观：猪肉供给紧张进一步缓解 短期PPI或将加速反弹 _ 东方财富网

概要

海外：美国非农数据不及预期，英国下议院通过脱欧协议。19年12月美国新增非农就业人口14.5万，不及市场预期，失业率持平于3.5%。上周五，美国宣布对伊朗制裁措施。上周五，英国下议院通过对脱欧协议的三读表决，协议将送往上议院审议。19年12月欧元区调和CPI同比增长1.3%，好于前值1%，为六个月来新高。

经济：需求有所改善。受去年同期基数走低影响，20年1月35城地产销量增速回升转正至21.9%，主要由一二线城市销量增速改善所带动。19年12月乘联会乘用车销量增速-3.4%，较11月增速降幅收窄，需求有所改善。上周全国高炉开工率略降至66.6%，但仍高于19年同期水平，而Mysteel样本钢厂钢材产量增速小幅回落。20年1月上旬六大集团发电耗煤同比增速转负至-6.1%，但农历口径下，春节前第三周发电耗煤同比增速-1.9%，降幅较节前第四周略有收窄，工业生产稳中趋缓。

物价：PPI转正在即。19年12月CPI环比稳定，同比涨幅与11月持平。猪肉供给紧张进一步缓解，鲜菜和鲜果价格均出现季节性上涨，汽油和柴油等油气产品价格上涨。1月以来猪价小幅回升，蔬菜价格平稳，预计20年1月CPI同比回升至4.7%。19年12月PPI环比持平，同比大幅回升至-0.5%，1月以来国内煤价回升，油价和钢价平稳，预计20年1月PPI同比将由负转正至0.3%。春节临近，食品和服务价格都存在短期上行压力，短期PPI或将加速反弹，中长期来看猪价回调将带动食品CPI回落，PPI将跟随经济好转温和回升。

流动性：政策灵活适度。上周货币利率大部分回落，其中R007均值下行至2.45%，R001均值下行至1.53%。DR007下行至2.13%，但DR001上行至1.44%。上周央行暂停公开市场操作，逆回购到期回笼货币500亿，净回笼500亿。上周美元指数和人民币对美元汇率双双回升，在岸和离岸人民币分别回升至6.93和6.91。央行2020年工作会议指出，要保持稳健的货币政策灵活适度，深化利率市场化改革，推动银行通过发行永续债等途径多渠道补充资本，切实推动改进小微企业融资。

1、海外：美国非农数据不及预期，英国下议院通过脱欧协议

1.1 美国非农数据不及预期

美国非农数据不及预期。上周五，美国公布19年12月新增非农就业人口14.5万，不及市场预期，前值从26.6万下修至25.6万，美国12月失业率持平于3.5%，非农私人企业平均时薪环比增速0.1%，同比2.9%，略低于前值。

美国宣布对伊朗制裁措施。上周五，美国国务卿蓬佩奥、财长姆努钦宣布，对伊朗实施新一轮制裁，涉及伊朗的制造业、纺织业、矿业等部门，同时还将制裁8名伊朗高官，以作为对伊朗袭击美军基地的回应。

2.2 英国下议院通过脱欧协议

英国下议院通过脱欧协议。上周五，英国下议院以330对231票通过对脱欧协议的三读表决，协议将送往上议院审议。如果议案在上议院不再修改并通过，将提交英国女王批准成为法案，以便英国正式在1月31日脱欧。

欧元区CPI同比回升。上周二，欧元区公布19年12月调和CPI同比增长1.3%，好于前值1%，为六个月来新高；环比0.3%，高于前值-0.3%；核心CPI同比1.3%，持平于前值。

2、国内经济：需求有所改善

2.1 需求有所改善

地产销售转正，汽车销量回升。受去年同期基数走低影响，20年1月35城地产销量增速回升转正至21.9%，主要由一二线城市销量增速改善所带动。19年12月乘联会乘用车销量增速-3.4%，较11月增速降幅收窄。

2.2 生产稳中趋缓

高炉开工略降，发电耗煤回落。上周全国高炉开工率略降至66.6%，但仍高于19年同期水平，而Mysteel样本钢厂钢材产量增速小幅回落。受19年同期高基数影响，20月1月上旬六大集团发电耗煤同比增速转负至-6.1%，但农历口径下，春节前第三周发电耗煤同比增速-1.9%，降幅较节前第四周略有收窄。

3、物价：PPI转正在即

3.1 12月CPI持平

19年12月CPI环比稳定，同比涨幅与11月持平。食品方面，猪肉供给紧张进一步缓解，环比由涨转降，但大范围降雪导致生产和储运成本增加，鲜菜和鲜果价格均出现季节性上涨。非食品方面，受调价影响，汽油和柴油等油气产品价格上涨。

3.2 1月CPI回升

1月以来猪价小幅回升，蔬菜价格平稳，1月商务部食用农产品价格环比上涨1.6%。由于去年春节在2月，1月环比基数不高，预计20年1月CPI同比回升至4.7%。

3.3 1月PPI有望转正

19年12月PPI环比持平，同比大幅回升至-0.5%。近期美伊局势一波三折，国际油价先涨后跌。1月以来国内煤价回升，油价和钢价平稳，考虑到去年基数较低，我们预计20年1月PPI同比将由负转正至0.3%。

3.4 通胀短升长降

春节临近，食品和服务价格都存在短期上行压力，而低基数效应下，短期PPI或将加速反弹。但生猪生产出现恢复，中长期来看猪价回调将带动食品CPI回落，PPI将跟随经济好转温和回升。今年通胀将呈现食品价格回落，非食品价格小幅回升的局面，1月或是年内高点。

4、流动性：政策灵活适度

4.1 货币利率回落

上周货币利率大部分回落，其中R007均值下行23bp至2.45%，R001均值下行7bp至1.53%。DR007下行9bp至2.13%，但DR001上行23bp至1.44%。

4.2 央行小幅回笼

上周央行暂停公开市场操作，逆回购到期回笼货币500亿，上周央行净回笼500亿。

4.3 汇率小幅回升

上周美元指数和人民币对美元汇率双双回升，在岸和离岸人民币分别回升至6.93和6.91。

4.4 政策灵活适度

央行2020年工作会议指出，要保持稳健的货币政策灵活适度，加强逆周期调节。继续深化利率市场化改革，完善贷款市场报价利率传导机制。继续推动银行通过发行永续债等途径多渠道补充资本。用好定向降准、再贷款再贴现、宏观审慎评估和征信管理等政策工具，切实推动改进小微企业融资。

清理账款拖欠。国常会部署进一步做好清理政府部门和国有企业拖欠民营企业中小企业账款工作，会议指出，必须进一步压实责任，一抓到底，确保2020年底前无分歧欠款应清尽清，决不允许增加新的拖欠。会议强调要落实《保障农民工工资支付条例》，今后各类项目建设都要留足用于支付农民工工资的资金并按合同及时发放，尤其是各级政府和国有企事业单位不得以任何理由拖欠农民工工资。

缓解中小企业融资难题。国务院金融稳定发展委员会(以下简称金融委)召开第十四次会议，研究缓解中小企业融资难融资贵问题，会议指出，要围绕疏通货币政策传导机制，综合运用多种货币信贷政策工具，实行差异化监管安排，完善考核评价机制，对金融机构履行好中小企业金融服务主体责任形成有效激励。

（文章来源：姜超宏观债券研究）