海通宏观：需求稳+基数低 外贸大幅回升 _ 东方财富网

数据表现：

根据海关总署统计，美元计价下，19年12月我国出口总额同比增速7.6%，进口总额同比增速16.3%，贸易顺差规模467.9亿美元。我们的点评是：需求稳+基数低，外贸大幅回升。

概要

出口增速转正。19年12月我国以美元计价出口同比增速7.6%(前值-1.3%)，19年全年出口增速0.5%。12月美、欧、日制造业PMI小幅回落，但整体企稳趋势不变，而18年同期基数偏低，对出口增速转正亦有贡献。

外需大多回暖。从国别和地区来看，19年12月我国对美国(-14.6%)、日本(-3.4%)出口降幅收窄，对欧盟(6.6%)出口增速转正；新兴经济体中，对东盟(27.4%)、印度(7.8%)、中国香港(1.9%)出口增速均明显回升，仅对韩国(-5.6%)出口增速继续放缓。

进口大幅回升。19年12月进口同比增速大幅升至16.3%(前值0.8%)，同样有低基数的贡献，19年全年进口增速-2.8%。从数量看，12月我国进口大豆(66.8%)继续大增，进口集成电路(60%)、铁矿石(16.9%)和铜(22.6%)增速都明显提升，进口原油(3.9%)增速略降；从金额看，价格因素也有贡献，集成电路(30.2%)、铁矿石(35.5%)、铜(17.7%)和原油(2.9%)进口增速均改善。此外，自动数据处理器(32.7%)、汽车零配件(28.7%)、初级形状的塑料(8.7%)进口增速也大幅提升，且去年10月以来增速就持续反弹，印证电子、汽车等相关行业生产和需求改善。

顺差明显改善，人民币汇率回升。19年12月贸易顺差467.9亿美元，为近6个月的新高。虽然12月外贸的改善不乏低基数的贡献，但我们预计2020年外贸较2019年好转仍是趋势：一是在于外需在去年4季度以来整体企稳，全球制造业PMI指数目前已从去年3季度的底部持续回升到荣枯线上；二是在于中美有望签署阶段性协议，未来双方若取消部分高额关税，将有助于提振企业预期、减少对出口的抑制。

贸易担忧短期缓和，短期也有助于人民币汇率升值。19年贸易摩擦使人民币汇率出现较大幅度贬值。去年4季度以来，中美磋商释放缓和信号，人民币汇率已经从7.1左右重新升值到6.9附近。去年美国降息3次合计75BP，中国MLF政策利率仅下调5BP，目前中美10年期国债利差在120BP以上，人民币汇率仍有支撑。随着未来外需企稳改善、中美关税部分取消，贸易摩擦导致的贬值压力将进一步减轻，有助于人民币汇率升值。

根据海关总署统计，美元计价下，19年12月我国出口总额同比增速7.6%，进口总额同比增速16.3%，贸易顺差规模467.9亿美元。我们的点评是：需求稳+基数低，外贸大幅回升。

1。 出口增速转正

19年12月我国以美元计价出口同比增速7.6%(前值-1.3%)，19年全年出口同比增速0.5%。19年12月美、欧、日制造业PMI小幅回落，但整体企稳趋势不变，而18年同期基数偏低，对出口增速转正亦有贡献。

2。 外需大多回暖

从国别和地区来看， 19年12月我国对美国(-14.6%)、日本(-3.4%)出口降幅收窄，对欧盟(6.6%)出口增速转正；新兴经济体中，对东盟(27.4%)、印度(7.8%)出口增速均明显回升，内地对中国香港(1.9%)出口增速改善，对韩国(-5.6%)出口增速继续放缓。

从贸易方式看，19年12月一般贸易(7.9%)出口增速大幅转正，加工贸易(-5.4%)出口跌幅缩小。从产品类型看，19年12月劳动密集型产品(11.0%)大幅增长，机电产品(7.6%)出口增速由负转正，高新技术产品(0.6%)出口增速小幅回升。

重点商品的出口增速大多改善。19年12月集成电路(34.8%)出口增速创19年新高，服装(5.4%)、纺织(11.4%)、家具(12.3%)、汽车零配件(3.1%)出口增速由负转正，塑料制品(20.7%)、鞋类(11.0%)出口增速改善，钢材(-16.4%)、手持无线电话机(-5.4%)出口跌幅缩窄，仅自动数据处理设备(-8.2%)出口增速跌幅扩大。

3。 进口大幅回升

19年12月进口同比增速大幅升至16.3%(前值0.8%)，同样存在低基数的贡献，19年全年进口同比增速-2.8%。从数量看，12月我国进口大豆(66.8%)继续大增，进口集成电路(60.0%)、铁矿石(16.9%)和铜(22.6%)增速明显提升，进口原油(3.9%)增速略降；从金额看，价格因素也对进口有贡献，进口集成电路(30.2%)、铁矿石(35.5%)、铜(17.7%)和原油(2.9%)增速均改善。

其他重点进口产品中，19年12月医药品(22.8%)、汽车底盘(18.9%)进口增速维持高位；而自动数据处理器(32.7%)、汽车零配件(28.7%)、初级形状的塑料(8.7%)进口增速大幅提升，这几类商品的进口增速自去年10月以来持续反弹，印证电子、汽车相关行业生产和需求改善。

4。 顺差明显改善，人民币汇率回升

19年12月贸易顺差467.9亿美元，为近6个月的新高。虽然19年12月外贸的改善不乏低基数的贡献，但我们预计2020年外贸较2019年好转仍是趋势。原因之一在于，外需在去年4季度以来整体企稳，全球制造业PMI指数目前已从去年3季度的底部持续回升到荣枯线上；原因之二在于，中美有望签署阶段性协议，未来双方若取消部分高额关税，将有助于提振企业预期、减少对出口的抑制。

贸易担忧短期缓和，短期也有助于人民币汇率的升值。人民币汇率与美元指数强弱以及中美利差相关，而19年贸易摩擦升级使得人民币汇率在美元指数没有走强、中美利差持续扩大的情况下，依然出现较大幅度的贬值。去年4季度以来，中美磋商陆续释放缓和信号，人民币汇率已经从7.1左右重新升至到6.9附近。

去年美国降息3次合计75BP，中国MLF政策利率仅下调5BP，到目前中美10年期国债利差仍在120BP以上，意味着人民币汇率从基本面看仍有支撑。随着未来外需企稳改善、中美关税部分取消，贸易摩擦导致的贬值压力将进一步减轻，有助于人民币汇率升值。

（文章来源：姜超宏观债券研究）