摊余成本法基金带动非法人产品配置力量大幅增加——2019年12月托管量点评|同业存单_顺水财经_顺水网_原油_外汇资讯

12月中债登和上清所两处合计托管量87.3万亿，比11月份托管量增加1.1万亿元。分场所来看，12月中债登托管量为65万亿，较11月增加7756亿元；上清所托管量22.3万亿，较11月增加3224亿元。

分券种来看托管量，12月国债托管量增加3716亿元，地方政府债托管量增加34亿元，政金债托管量增加1705亿元。

发行期限方面，利率债小幅拉长，信用债（不含同业存单）小幅缩短。

从发行规模情况来看，国债、地方债和政金债的发行规模有所下降。

机构配置行为值得关注的变化：

（1）12月份非法人产品配置力量大幅增加，受摊余成本法债基影响较大。12月份大约发行了1553亿份额摊余成本法债基产品，11月份大约发行了1390亿份额摊余成本法债基产品，较10月份438亿份额上升幅度较大。12月份非法人产品增持地方政府债1420亿元，增持政金债2194亿元，增持同业存单4913亿元，明显高于往年季节性增持幅度。

（2）12月份同业存单净融资额增加2745亿元，国有商业银行、股份制商业银行的净融资额大幅增加，城商行净融资额由正转负。

（3）境外机构单月环比减持98亿元。继续增持国债，减持政金债和同业存单。

（4）整体二级现券成交期限有所缩短，由11月份的3.57年下降至3.22年。

（5）债市总杠杆小幅上升，12月交易型机构杠杆率有所上升。资金面较为宽松的情况下，投资者更多选择加杠杆。

各类机构持债结构变化：

（1）全国性商业银行增持国债、资产支持证券、政金债，减持地方政府债和短融超短融。

（2）城商行增持国债、同业存单、地方政府债和政金债，减持短融超短融。

（3）农商行增持国债、商业银行债及二级资本工具、资产支持证券，减持同业存单和政金债。

（4）券商增持同业存单、中期票据、商业银行债及二级资本工具，减持政金债、地方政府债和国债。

（5）保险公司增持政金债和同业存单，减持地方政府债、国债和商业银行债及二级资本工具。

（6）境外机构增持国债，减持政金债和同业存单。

（7）非法人产品增持同业存单、政金债、地方政府债、中期票据、资产支持证券，减持短融超短融。

正文

分券种来看托管量，12月国债托管量增加3716亿元，地方政府债托管量增加34亿元，政金债托管量增加1705亿元。商业银行债及二级资本工具托管量增加453亿元。同业存单增加2703亿元。资产支持证券托管量增加980亿元。中票托管量增加724亿元。短融超短融托管量减少1061亿元。

发行期限方面，利率债小幅拉长，信用债（不含同业存单）小幅缩短。利率债加权发行期限为8.20年，比11月份增加0.42年。信用债（不含同业存单）加权发行期限为2.80年，比11月份减少0.11年。

从发行规模情况来看，国债、地方债和政金债的发行规模有所下降。12月国债发行量为3682亿元，净发行为3181亿元；地方债发行380亿元，净发行70亿元。政金债发行1989亿元，净发行量为1325亿元。

投资者持仓方面，我们观察到几个特点：

（1）12月份非法人产品配置力量大幅增加，受摊余成本法债基影响较大。12月份大约发行了1553亿份额摊余成本法债基，11月份大约发行了1390亿份额摊余成本法债基，较10月份438亿份额上升幅度较大。12月份非法人产品增持地方政府债1420亿元，增持政金债2194亿元，增持同业存单4913亿元，明显高于往年季节性增持幅度。

（2）12月份同业存单净融资额增加2745亿元，国有商业银行、股份制商业银行的净融资额大幅增加，城商行净融资额由正转负。12月份国有行净融资额为1378亿元，股份制银行净融资额为2275亿元，城商行同业存单净融资额为-1081亿元，农商行净融资额77亿元。

（3）境外机构单月环比减持98亿元。继续增持国债，减持政金债和同业存单。12月份境外机构增持中国国债184亿元。政金债和同业存单分别减持114亿元、162亿元。境外机构在中债登和上清所合计托管总规模由增转减，减少98亿元。整体来看，12月份10年期中美利差压缩10bp至131bp。

境外机构对债券的配置意愿主要受三方面因素的影响：国内债市收益率水平、中美利差和汇率预期。当国内收益率水平较高，中美利差增大，预期人民币兑美元升值时，境外机构配置的动力会增强，反之亦然。2019年9月4日，摩根大通宣布以人民币计价的高流动性中国政府债券将于2020年2月28日起被纳入摩根大通旗舰全球新兴债券指数系列，纳入工作将在10个月内分步完成。

（4）整体二级现券成交期限有所缩短，由11月份的3.57年下降至3.22年。整体趋势来看从18年二月份至19年八月份二级现券成交久期由最低点2年逐步拉长，随后成交久期持续下滑。

（5）债市总杠杆小幅上升。其中，非法人产品杠杆率由1.06上升至1.10，证券公司杠杆率由2.31下降至2.21，商业银行理财产品杠杆率由1.12上升至1.32。

托管量数据回顾：

（1）全国性商业银行增持国债、资产支持证券、政金债，减持地方政府债和短融超短融。12月份全国性商业银行在中债登和上清所的合计托管量增加1576亿元。分券种看，全国性商业银行12月份增持国债2537亿元，增持资产支持证券513亿元，增持政金债347亿元。减持地方政府债1651亿元，减持短融超短融160亿元。

（2）城商行增持国债、同业存单、地方政府债和政金债，减持短融超短融。12月份城商行在中债登和上清所的合计托管量增加1036亿元。分券种来看，增持国债615亿元，增持同业存单387亿元，增持地方政府债150亿元，增持政金债136亿元。减持短融超短融191亿元。

（3）农商行增持国债、商业银行债及二级资本工具、资产支持证券，减持同业存单和政金债。12月份农商行和农合行在中债登和上清所的合计托管量减少636亿元。具体来看，农商行增持国债285亿元，增持商业银行债及二级资本工具67亿元，增持资产支持证券59亿元。减持同业存单638亿元，减持政金债394亿元。

（4）券商增持同业存单、中期票据、商业银行债及二级资本工具，减持政金债、地方政府债和国债。12月份券商在中债登和上清所的合计托管量增加124亿元。从结构上看，券商增持同业存单277亿元，增持中期票据203亿元，增持商业银行债及二级资本工具88亿元。减持政金债201亿元，减持地方政府债155亿元，减持国债139亿元。

（5）保险公司增持政金债和同业存单，减持地方政府债、国债和商业银行债及二级资本工具。12月份保险公司在中债登和上清所的合计托管量减少812亿元。其中，保险公司增持政金债58亿元，增持同业存单55亿元。减持地方政府债656亿元，减持国债179亿元，减持商业银行债及二级资本工具104亿元。

（6）境外机构增持国债，减持政金债和同业存单。12月份境外机构在中债登和上清所的合计托管量减少98亿元。其中，增持国债184亿元，减持政金债114亿元，减持同业存单162亿元。

（7）非法人产品增持同业存单、政金债、地方政府债、中期票据、资产支持证券，减持短融超短融。12月份非法人产品在中债登和上清所的合计托管量增加9677亿元。分券种来看，增持同业存单4913亿元，增持政金债2194亿元，增持地方政府债券1421亿元，增持中期票据572亿元，增持资产支持证券336亿元。减持短融超短融723亿元。